Судя по всему, самая агрессивная кампания ведущих Центробанков по ужесточению монетарной политики за последние десятилетия подошла к концу.
В среду ФРС оставила ставки неизменными третий раз подряд, в четверг аналогичные шаги последовали со стороны ЕЦБ и Банка Англии. Первый сохранил ставки на прежнем уровне второе заседание кряду, а последний – третью встречу подряд.
Стоимость заимствований в США и еврозоне является максимальной с 2001 года, а в Великобритании ключевая ставка находится на 15-летнем пике.
Главный вопрос для инвесторов сейчас заключается в том, как долго ставки по обе стороны Атлантики останутся повышенными и насколько регуляторы снизят ставки в следующем году.
Срочный рынок ждет от ФРС и ЕЦБ смягчения как минимум на 150 базисных пунктов в 2024 году.
Предполагается, что американский ЦБ снизит стоимость заимствований уже в марте, а европейский коллега присоединится к нему в апреле.
Что касается Банка Англии, то на 2024 год для него денежный рынок предусмотрел около четырех понижений ставок на четверть процентного пункта, первое из которых должно произойти в мае.
ЕЦБ и Банк Англии отказываются идти по стопам ФРС
На этой неделе доллар опустился до минимальных уровней с 4 августа в районе 101,80 после того, как председатель ФРС Джером Пауэлл в среду заявил, что повышение ставок в США, вероятно, завершилось.
Также он дал понять, что чиновники FOMC начинают разговор о том, когда следует отменить политические ограничения.
Глава Федрезерва сообщил, что снижение ставок станет темой для обсуждения на будущих заседаниях центрального банка.
Примечательно, что еще две недели назад Дж. Пауэлл утверждал, что рано говорить о смягчении монетарной политики, поскольку пока нельзя с уверенностью делать выводы о том, что регулятор достиг достаточно жесткой позиции для устойчивого снижения инфляции к цели 2%.
Раньше председатель Федрезерва указывал на то, что регулятор не должен повторить ошибку 1970-х годов и не будет спешить со снижением ставки. Теперь же он заявил, что ФРС не будет ждать, пока инфляция полностью снизится до 2%, чтобы начать сокращение. По его словам, сохранение процентных ставок на ограничительных уровнях слишком долго является риском. С чем связано такое изменение позиции?
Поскольку наметилось движение инфляции к цели ФРС, фокус внимания регулятора сместился на экономический рост.
Такая быстрая смена приоритетов, по-видимому, вызвана желанием ЦБ не допустить скатывания Соединенных Штатов в рецессию перед президентскими выборами, которые должны состояться в следующем году.
«Судя по всему, ФРС предпринимает активные действия по смягчению финансовых условий. Цель Дж. Пауэлла и его коллег, похоже, состоит в том, чтобы предотвратить перерастание экономического замедления в рецессию», – отметили стратеги Citi.
Между тем руководство ЕЦБ и Банка Англии отказалось подражать ФРС и поддержать ожидания рынка относительно скорого начала цикла смягчения денежно-кредитной политики по обе стороны Атлантики.
Президент ЕЦБ Кристин Лагард заявила в ходе пресс-конференции по итогам заседания, завершившегося в четверг, что европейский регулятор вообще не обсуждал снижение ставок.
«Между повышением и сокращением ставок есть целое плато», – сказала она.
«Мы абсолютно не должны ослаблять бдительность», – добавила К. Лагард, указав на то, что некоторые показатели инфляции не сдвинулись с места.
ЕЦБ следит за прибылью корпораций и текущими переговорами по заработной плате, прежде чем сформировать твердое мнение об инфляционных рисках, отметила она.
Согласно итоговому заявлению ЕЦБ, инфляция в еврозоне будет постепенно снижаться в течение следующего года, прежде чем приблизится к целевому показателю в 2% в 2025 году.
Главный посыл Банка Англии тоже не особо изменился с ноября, когда он прогнозировал, что потребуется два года, чтобы вернуть инфляцию к таргетируемому уровню.
«Последовательные повышения ставок помогли снизить инфляцию с более чем 10% в январе до 4,6% в октябре. Но нам еще предстоит пройти определенный путь. Мы будем принимать решения, необходимые для того, чтобы инфляция вернулась к 2%», – сообщил губернатор BoE Эндрю Бейли.
Он также отметил, что пока нельзя с уверенностью сказать, что процентные ставки достигли пика.
Еще слишком рано начинать спекулировать о снижении процентных ставок, подчеркнул Э. Бейли.
Таким образом, в последних заявлениях ЕЦБ и Банка Англии не было ничего, что могло бы подстегнуть «голубиные» ожидания на 2024 год, это контрастировало с поворотом ФРС в сторону снижения ставок.
В результате доллар оказался в немилости у инвесторов, а евро и фунт заметно подорожали по отношению к американскому визави.
На этой неделе пара EUR/USD достигла двухнедельных максимумов чуть выше 1,1000, а пара GBP/USD обновила четырехмесячные пики около 1,2790.
«Мы считаем, что пара EUR/USD будет держаться около уровня 1,1000 до конца года. Однако декабрь – сезонно слабый месяц для доллара, а тренды имеют привычку усиливаться на тонких рынках в конце года», – сказали стратеги ING.
«Область 1,2820–1,2850 представляет собой достойное сопротивление для GBP/USD. В случае прорыва этой области отметка 1,3000 может стать подарком для "быков" по GBP/USD на Рождество», – добавили они.
Доллар не согласен с мнением большинства
Многие эксперты, опрошенные недавно агентством Bloomberg, считают, что ослабление доллара станет основным лейтмотивом в 2024 году, поскольку ФРС начнет снижать процентные ставки, а экономика США замедлится.
«Рецессия в США изменит правила игры. Доллар будет уязвим к откату, когда ФРС перейдет от ужесточения политики к смягчению», – отметили специалисты Amundi. Они прогнозируют, что пара EUR/USD вырастет до 1,1500 к концу следующего года.
Аналогичного мнения придерживаются в UBS.
По оценкам банка, евро может укрепиться как минимум до $1,15 к концу 2024 года.
«Разница в процентных ставках, вероятно, будет основной силой», – сообщили экономисты UBS, которые предусмотрели для ФРС в следующем году снижение ставок на 275 базисных пунктов.
Специалисты Societe Generale прогнозируют, что в 2024 году USD упадет примерно на 5%, до 97.
«Однако для дальнейшего роста евро и фунта необходимо, чтобы пессимизм в отношении экономик еврозоны и Великобритании ослаб. Если расхождение в темпах роста ВВП валютного блока, Америки и Туманного Альбиона сохранится, это замедлит и ограничит падение доллара в 2024 году», – заявили они.
«Даже если экономика США окажется в слабой фазе (чего мы по-прежнему ожидаем летом 2024 года), ее окончание в какой-то момент можно будет увидеть на обозримом горизонте. Тогда долгосрочное преимущество США в экономическом росте станет более правдоподобным и снова приведет к укреплению гринбека, как это было до недавнего времени», – считают эксперты Commerbank.
«Мы думаем, что ЕЦБ сделает больше, чем ожидает сейчас рынок, но слишком мало, чтобы устранить инфляционные риски. Это должно отразиться в отрицательной для евро премии за риск. Поэтому рост EUR/USD, которого мы ожидаем в ближайшие кварталы, не будет устойчивым», – добавили они.
Банк Англии послал рынку довольно четкий сигнал о том, что на данный момент не планирует менять свою позицию. В ближайшие несколько месяцев вопрос, вероятно, будет заключаться в том, как долго регулятор сможет продолжать в том же духе, отмечают аналитики Commerbank.
Если в ближайшие месяцы инфляция в Великобритании упадет сильнее, чем ожидается, то снижение ставок, вероятно, станет более актуальным для BoE. Однако пока что Банк Англии сохраняет осторожность, и фунт, вероятно, пока что будет пользоваться поддержкой, считают они.
Стратеги Nomura полагают, что тенденция к ослаблению доллара станет более очевидной в будущем, и это будет способствовать росту GBP/USD.
«Тем не менее, мы не ожидаем, что экономический рост в Великобритании в ближайшие несколько кварталов будет таким же устойчивым, как в США, и, как следствие, это, вероятно, будет оказывать давление на GBP. Поэтому в целом мы считаем, что рост GBP/USD будет умеренным, и ожидаем достижения уровней 1,2700 и 1,2800 в первом и втором кварталах 2024 года соответственно», – сказали они.
Консенсус-прогноз подразумевает, что доллар проиграет в 2024 году, но ряд сценариев указывает на устойчивость USD, и только глобальная мягкая посадка даст четкий сигнал на снижение курса американской валюты, предупреждают специалисты HSBC.
Эксперты Loomis, Sayles & Co. полагают, что приближается глобальное замедление. Поэтому они предпочитают иметь небольшую длинную позицию по доллару по отношению к другим валютам.
По мнению аналитиков Fidelity International, еврозона и Великобритания находятся ближе к рецессии, чем США.
«Доллар может выиграть от бегства к безопасным активам и укрепиться по отношению к евро и фунту, если мы увидим относительно более слабую динамику экономического роста за пределами США», – сообщили они.
В JPMorgan считают, что геополитическая напряженность в мире и неопределенность вокруг президентских выборов в США поддержат доллар в следующем году.
«Если борьба за президентское кресло развернется между Джо Байденом и Дональдом Трампом, риски для американской валюты будут смещены в сторону повышения, учитывая возможность введения новых торговых тарифов», – отметили стратеги банка.
По их оценкам, любое будущее расширение пошлин США на другие страны и торговые блоки повысит торгово-взвешенную стоимость USD на 4–6%. Кроме того, новая торговая война окажет давление на такие проциклические валюты, как евро и фунт.