Гринбек удивил многих своих недоброжелателей, восстановившись в конце ноября от трехмесячных минимумов, зафиксированных в области 102,50.
Учитывая широту и масштаб ослабления американской валюты, долларовые «медведи» ликовали и утверждали, что USD уже не оправится от потерь и это знаменует собой начало долгосрочного падения доллара.
«Доллар снизился более чем на 3% в ноябре. Мы считаем, что в следующем году ему предстоит пережить циклический спад», – заявили стратеги ING.
«Если в валютном пространстве не возникнет огромных и неожиданных премий за риск, доминирующей тенденцией будет сближение роста в США со слабыми уровнями, наблюдаемыми в Европе и Азии, начало цикла смягчения со стороны ФРС и падение доллара на 5–10%», – добавили они.
Коснувшись самых низких уровней с 10 августа, гринбек затем вырос почти на 1,5%, отыграв около половины очков, утраченных в ноябре.
Тем не менее, долларовые «медведи» не унывают.
В ING по-прежнему ждут, что нисходящий тренд по USD наберет обороты в течение года. Эксперты банка прогнозируют, что на фоне замедления американской экономики ФРС снизит ставки в общей сложности на 150 базисных пунктов в следующем году.
При этом они не обещают легкой прогулки евро и фунту.
«Основными угрозами для нашей "медвежьей" точки зрения на доллар являются сохранение экономической мощи США или очередной кризис в еврозоне. Напомним, в 2001 году пара EUR/USD не смогла подняться, несмотря на то, что ФРС снизила ставки почти на 500 б.п.», – сообщили специалисты ING.
Они также указывают на риск того, что ЕЦБ будет сокращать ставки в том же объеме, что и ФРС в 2024 году.
В банке предупреждают, что ожидаемый цикл смягчения монетарной политики Банка Англии на 100 б.п. создаст препятствия для стерлинга.
Доллар бросает вызов сезонной тенденции
Отскоку гринбека от многонедельных минимумов под занавес ноября способствовали денежные потоки, характерные для конца месяца, и желание некоторых игроков зафиксировать прибыль.
Затем председатель ФРС Джером Пауэлл выступил против усилившихся ожиданий по поводу снижения процентных ставок в первой половине 2024 года.
Он заявил, что FOMC будет действовать осторожно, учитывая, что стоимость заимствований находится на 22-летнем максимуме, но оставил открытыми двери для дальнейшего повышения ставок.
«Было бы преждевременно с уверенностью делать вывод о том, что мы достигли достаточно жесткой позиции, или строить предположения о том, когда монетарная политика может смягчиться. Мы готовы еще больше ужесточить политику, если это станет целесообразным», – сказал Дж. Пауэлл в прошлую пятницу.
В его комментариях наблюдатели рынка разглядели намеки на то, что недавняя распродажа доллара была чрезмерной, поскольку ценообразование ФРС изменилось слишком быстро.
Минувшую пятидневку гринбек завершил вблизи 103,20, поднявшись почти на 0,7% с многонедельных минимумов.
На этой неделе «американец» продлил свой отскок до области выше 104,00.
Очередной всплеск геополитической напряженности на Ближнем Востоке заставил инвесторов обратиться к активам-убежищам, к которым относится доллар.
В воскресение йеменское движение хуситов атаковало два израильских корабля в Красном море и назвало эти действия ответом на призывы исламских стран встать на сторону палестинского народа.
Это вызвало опасения, что война между Израилем и ХАМАС может перерасти в более широкий конфликт с участием таких игроков, как США и Иран.
Такое развитие событий осложнило бы перспективы ралли, в результате которого S&P 500 вырос примерно на 9% в ноябре и прибавил почти 19% с начала года.
По словам аналитиков Federated Hermes, новый виток геополитической напряженности на Ближнем Востоке может привести к падению индекса S&P 500 на 100 или 200 пунктов.
В пятницу индикатор завершил сессию на максимуме с начала текущего года на отметке 4594,63.
Однако в последние дни настроения на рынке стали осторожными. Накануне S&P 500 закрылся в минусе вторую сессию подряд, отступив примерно на 0,6% от годового пика.
Опубликованный вчера отчет ISM показал, что индекс менеджеров по закупкам в сфере услуг США вырос до 52,7 пункта в ноябре с 51,8 пункта в октябре.
«В той мере, в какой сектор услуг продолжит бурлить, это может разрушить надежды рынка на то, что снижение ставок ФРС уже за горизонтом», – отметили экономисты Wells Fargo.
Вероятность снижения центральным банком США ставок в марте 2024 года составляет более 50%. Трейдеры ждут от Федрезерва сокращения ставок как минимум на 125 базисных пунктов в следующем году.
В среду гринбек обновил двухнедельные максимумы в районе 104,10, но затем отступил.
Подножку доллару подставили данные, которые отразили, что число занятых в частном секторе США в ноябре выросло меньше, чем ожидалось, и указали на то, что национальный рынок труда постепенно остывает.
Согласно отчету ADP, количество новых рабочих мест в частном секторе США увеличилось на 103 тыс. против прогнозируемого подъема на 130 тыс.
После выхода этих данных доллар несколько утратил позитивный импульс, а ключевые индикаторы Уолл-стрит вернулись к росту.
Судя по всему, трейдеры считают, что спрос и предложение на американском рынке труда станут более сбалансированными, что позволит ФРС завершить цикл ужесточения монетарной политики и начать снижать ставки в первом квартале 2024 года.
Если в пятницу официальный отчет по американской занятости укрепит это мнение, то аппетит к риску возрастет, а понижательное давление на доллар усилится.
По данным CFRA Research, вторым лучшим месяцем в году для S&P 500 является декабрь. Индекс вырос в среднем на 1,54% в этом месяце с 1945 года.
Декабрь – также самый слабый месяц для доллара. Он снижался в этом месяце шесть лет подряд.
Кроме того, согласно информации агентства Bloomberg, за последние пять, десять и двадцать лет в декабре гринбек терял в весе 1,56%, 0,82% и 0,74% соответственно.
Ключевым катализатором для фондового рынка и динамики доллара остается ожидаемая траектория денежно-кредитной политики ФРС.
«Прежде, чем начинать смягчать свою политику, Федрезерв хочет удостовериться, что инфляция действительно находится под контролем, а рынок пытаться угадать следующие шаги регулятора», – сказали стратеги Hargreaves Lansdown.
Специалисты ANZ прогнозируют, что условия для начала снижения процентных ставок ФРС появятся примерно в середине 2024 года, но предупредили, что Дж. Пауэлл и его коллеги будут сохранять «ястребиный» настрой, прежде чем начнут реагировать на замедление темпов экономического роста и инфляции.
«Мы согласны с тем, что Федрезерв снизит ставки в 2024 году, но думаем, что рынки недооценивают, насколько упорно высокая инфляция будет откладывать сокращения до тех пор, пока экономическая активность в США не начнет более явно замедляться», – сообщили в Citi.
Эксперты банка ожидают, что FOMC начнет сокращение ставок в третьем квартале следующего года.
Аналитики BNY Mellon считают, что ФРС может отложить решение по снижению ставок до второго квартала 2024 года. И даже тогда сокращения ставок будут не такими значительными, как хотелось бы рынку, отмечают они.
Очередное заседание Федрезерва состоится на следующей неделе. Если регулятор решительным образом даст понять, что не собирается снижать ставки в ближайшее время, это способно укрепить доллар и поставить под угрозу так называемое «ралли Санта-Клауса».
Евро не находит аргументов для роста
Декабрь, как правило, является благоприятным месяцем для евро по отношению к доллару.
Недавнее исследование MUFG показало, что в 14 случаях за последние 20 лет наблюдался более высокий курс EUR/USD. При этом средний прирост составил 2,6%.
Однако стратеги Deutche Bank предупреждают, что евро сталкивается с усиливающимся встречным ветром в виде растущих ожиданий снижения ставок ЕЦБ.
Еще на прошлой неделе трейдеры оценивали совокупное снижение ставок в еврозоне на 115 базисных пунктов на следующий год, и первый шаг к апрелю был полностью учтен в котировках.
Во вторник видный представитель ЕЦБ Изабель Шнабель не исключила, что снижение процентной ставок произойдет в первой половине 2024 года.
В результате инвесторы передвинули сроки потенциального снижения ставок ЕЦБ с апреля на март 2024 года и заложили в цены смягчение монетарной политики на 140 базисных пунктов к декабрю следующего года.
«Можем ли мы говорить о сокращении ставок сейчас? Судя по недавнему интервью Изабель Шнабель, самому влиятельному политику ЕЦБ, придерживающемуся "ястребиных" взглядов, ответ – да», – отметили специалисты TS Lombard.
По их словам, поступающие данные подтверждают дезинфляционное представление о еврозоне, что может удерживать евро под давлением в обозримом будущем.
«Основным катализатором изменения рыночных настроений относительно ставок в еврозоне стала риторика Изабель Шнабель. Обычно настроенная по-ястребиному, она сказала, что дальнейшее повышение ставок маловероятно, и, вместо того, чтобы исключать снижение ставок в первой половине 2024 года, она сообщила, что директивным органам следует быть осторожными», – заявили экономисты HSBC.
«Мы бы предостерегли от вывода о том, что Изабель Шнабель поддерживает текущие ожидания рынка. Риск заключается в том, что рынок переоценивает то, что она говорит», – добавили они.
В HSBC считают, что первое снижение ставок в еврозоне произойдет только в 2025 году, поскольку оказываемое давление на рост заработной платы в ближайшие месяцы будет несовместимо с устойчивым снижением инфляции до 2%.
«Дальнейшее повышение ставок вряд ли потребуется, но рыночные ожидания в отношении снижения ставки в первом квартале – это научная фантастика», – сообщил в среду представитель ЕЦБ Петер Казимир.
Есть ряд причин, которые позволяют полагать, что ЕЦБ не будет сокращать ставки как минимум до апреля 2024 года.
1. Директивные органы хотят ознакомиться с результатами переговоров по заработной плате, которые станут известны только весной.
2. ЕЦБ необходимо решить вопрос о будущем облигаций на сумму 1,7 трлн евро, которые он приобрел в рамках своей программы экстренных покупок активов в связи с пандемией.
Любое прекращение реинвестирования долга должно быть постепенным, чтобы избежать сбоев на рынках облигаций.
«Они не смогут по-настоящему снизить ставки, пока продолжают реинвестировать долг, что приводит нас уже к апрелю», – сказали стратеги Dankse Bank.
3. ЕЦБ также будет нужно принять решение о том, как он обеспечит банки еврозоны ликвидностью в ближайшие годы – путем предоставления им кредитов или покупки у них облигаций.
Тем не менее, уже весной 2024 года будут созданы условия для того, чтобы ЕЦБ смог снизить ставки.
В среду стало известно, что производственные заказы в Германии сократились на 3,7% в месячном исчислении в октябре, что является резким падением после роста на 0,7% месяцем ранее.
Замедление темпов роста в ключевом секторе Германии указывает на продолжающееся недомогание в сердце еврозоны и подкрепляет ожидания того, что ЕЦБ снизит процентные ставки скорее раньше, чем позже.
Это не добавляет оптимизма единой валюте. В среду она обновила трехнедельные минимумы в области $1,0770, после чего несколько отыграла потери, но осталась на отрицательной территории.
Пара EUR/USD сохраняет «медвежий» уклон. Ближайшая поддержка находится на уровне 1,0750, и далее – на 1,0700.
С другой стороны, первоначальное сопротивление расположено на отметке 1,0820, за которой идут уровни 1,0860 и 1,0900.
Аналитики Westpac полагают, что обменный курс евро по отношению к доллару даже на уровне выше $1,08 выглядит завышенным, учитывая спреды доходности трежирис и бундов, которые по-прежнему решительным образом не меняются в пользу единой валюты.
Тревожные перспективы фунта
В среду фунт попытался восстановиться после того, как закрылся второй день подряд на отрицательной территории во вторник.
Стерлинг потерпел неудачу, натолкнувшись на сильное сопротивление в районе $1,2610.
Специалисты TD Securities считают, что экономический рост в Великобритании в 2024 году будет значительно ниже, чем в Соединенных Штатах.
Они прогнозируют, что ВВП Туманного Альбиона расширится на 0,3% в следующем году против ожидаемого роста на 1% в Америке.
«Это обеспечит устойчивое возвращение инфляции к целевому показателю Банка Англии. Темпы снижения ставок центральным банком в течение года, вероятно, будут намного быстрее, чем ожидают рынки в настоящее время», – отметили эксперты TD Securities.
«Осуществленное повышение процентных ставок в Великобритании уже начало сказываться на расходах компаний и домохозяйств. Мы ожидаем, что национальная экономика практически не будет демонстрировать рост с середины 2023 по середину 2024 года, и видим перспективу небольшого спада», – сообщили они.
«Предполагается, что в Великобритании потребительский спрос окажется под давлением, поскольку рынок труда продолжает смягчаться, а прошлые повышения ставок еще больше надавят на домохозяйства», – добавили аналитики TD Securities.
В банке ждут от BoE первого сокращения ставок в мае 2024 года, тогда как аналогичный шаг ФРС должен последовать в июне.
«Ожидания относительно экономического роста в Великобритании начинают снижаться, и многие хорошие новости уже заложены в курс фунта. Стерлинг, вероятно, окажется под давлением, если Банк Англии возглавит цикл снижения ставок, поскольку это означает, что доходность британских гособлигаций будет падать быстрее по сравнению с доходностью в США», – сказали стратеги TD Securities.
Они прогнозируют, что обменный курс фунта к доллару уже к концу первого квартала 2024 года снизится до $1,22, если рынок начнет соглашаться с их мнением относительно траектории процентных ставок в Соединенном Королевстве.
Что касается текущей картины, специалисты ING считают, что снижение GBP/USD к ключевой отметке 1,2500 и даже к 200-дневной скользящей средней на 1,2470 более вероятно, чем дальнейший рост, учитывая возможности для отскока доллара. Хотя выход важных данных по США на этой неделе означает, что риски являются двусторонними, отмечают они.