Новое – это хорошо забытое старое. Решительность была в моде, когда центробанки повышали ставки. Их валюты получали от этого поддержку. Замедление инфляции, казалось бы, должно заставить регуляторов перейти к осторожности. У них появилось мнение, что можно посидеть сложа руки. Но в конце 2023 в моду вновь может войти решительность. Ее финансовые рынки требуют от ЕЦБ, призывая ослабить денежно-кредитную политику как можно раньше. Если Кристин Лагард и ее коллеги откликнутся, EUR/USD получит удар ниже пояса.
Когда инфляция замедляется быстрее, чем прогнозировалось, волей-неволей задумываешься, не должны ли и ставки упасть быстрее. Индекс расходов на личное потребление в США рухнул до 3%, потребительские цены в еврозоне – до 2,4%, в Германии – и вовсе до 2,3%.
Все это происходит на фоне едва стоящей на ногах экономики валютного блока. ВВП Франции в третьем квартале неожиданно сократился, Германия получила удар от решения Конституционного суда о незаконности использования правительством специальных средств. Теперь Берлин вынужден ломать голову, как закрыть дыру в бюджете, что рискует серьезно замедлить ВВП в 2024-2025. Неудивительно, что рынки закладывают ожидания снижения ставки по депозитам ЕЦБ на 125 б.п. в следующем году.
Динамика рыночных ожиданий по ставкам ФРС и ЕЦБ
Удивительно то, что такие же прогнозы выставляются и для ФРС. Инфляция в США снижается медленнее, чем в еврозоне, по причине больших фискальных стимулов во время пандемии, более сильного рынка труда и меньшего воздействия энергетического кризиса. Американская экономика выглядит на голову сильнее европейской. В третьем квартале она расширилась на 5,2%. В четвертом опережающий индикатор от ФРБ Атланты сигнализирует о росте на 2,1%. Это существенно выше консенсус-оценки экспертов Bloomberg в 0,9%.
«Быки» по EUR/USD ухватились за комментарии Кристофера Уоллера о возможном снижении ставок, если процесс дезинфляции продолжится теми же темпами, что и раннее. Однако в сильной экономике шансы такого исхода ниже, чем в слабой. Да и последующий спич президента ФРБ Нью-Йорка Джона Уильямса о длительном удержании стоимости заимствований на плато свидетельствует, что далеко не все с этим согласны.
В конечном итоге финансовых условий никто не отменял. Их ослабление затрудняет борьбу ФРС с инфляцией. И у Джерома Пауэлла будет прекрасная возможность поставить рынки в угол. Падение фондовых индексов подтолкнет EUR/USD еще ниже.
Динамика финансовых условий в США и еврозоне
Другое дело, что вердикты Федрезерва все равно будут зависеть от входящих данных. И статистика по американской занятости за ноябрь интересует инвесторов куда больше предположений чиновников FOMC.
Технически возвращение EUR/USD ниже справедливой стоимости на 1,0915 – «медвежий» знак. Если в ближайшие несколько дней покупателям не удастся вернуться пару выше данного уровня, пике в направлении 1,08 рискует продолжиться. Держим сформированные от 1,094 шорты.