После роста более чем на 4% в августе–сентябре доллар с трудом укрепился в прошлом месяце, прибавив в весе лишь 0,4%.
За первую неполную неделю ноября «американец» и вовсе подешевел примерно на 1,5%.
Последний месяц осени традиционно является слабым месяцем для USD, и появились предпосылки того, что ноябрь этого года не станет исключением.
Минувшую пятидневку гринбек завершил чуть выше 105, достигнув минимальных значений с 20 сентября.
Спусковым крючком для распродажи американской валюты послужили итоги очередного заседания ФРС по вопросам монетарной политики. В прошлую среду регулятор оставил процентные ставки без изменений и занял менее жесткую позицию, чем опасались участники рынка.
Еще в сентябре большинство чиновников FOMC полагали, что до конца года потребуется еще одно повышение ставок, чтобы снизить инфляцию, которая, по предпочтительному показателю Федрезерва, колебалась в диапазоне 4–5% в течение последних 12 месяцев.
На пресс-конференции 1 ноября председатель ФРС Джером Пауэлл отметил, что повышательные и понижательные риски для инфляции стали более сбалансированными, а вместе с ними и риски чрезмерного и недостаточного ужесточения монетарной политики.
ФРС уже проделала большую работу, и это обуславливает осторожный подход к денежно-кредитной политике, заявил он.
Прогресс в области инфляции, вероятно, будет происходить постепенно, но все же может потребоваться некоторое время, чтобы объявить о победе, добавил Дж. Пауэлл.
Комментарии главы Федрезерва трейдеры расценили как сигнал о том, что планка для дальнейшего повышения ставок сейчас выше, чем была несколько месяцев назад.
Более слабый, чем ожидалось, отчет по американскому рынку труда за октябрь, опубликованный в пятницу, укрепил инвесторов во мнении, что ставки в Соединенных Штатах уже достигли пика.
В прошлом месяце число новых рабочих мест в американской экономике составило 150 тыс., не дотянув до прогнозируемых 180 тыс. и оказавшись существенно ниже предыдущего значения в 297 тыс.
При этом темпы роста зарплат замедлились в годовом выражении с 4,3% до 4,1%.
Такое сочетание усилило рыночные ожидания, что Федрезерв может воздержаться от дальнейшего ужесточения политики.
В результате доходность десятилетних трежерис на прошлой неделе просела на 30 базисных пунктов, достигнув минимальных значений с конца сентября в районе 4,5% и утянув за собой доллар, который заметно подешевел по отношению к своим основным конкурентам.
Главными бенефициарами ослабления позиций гринбека стали евро и фунт.
Первый за прошлую неделю подорожал почти на 1,5%, финишировав вблизи восьминедельных пиков на уровне $1,0730, а второй показал прирост более чем на 2% и зафиксировал самое высокое недельное закрытие с 20 сентября в районе $1,2380.
Впрочем, уже в начале новой недели гринбек взял курс на восстановление, нащупав «дно» в зоне 104,80.
В понедельник «американец» вырос примерно на 0,2%, поднявшись до 105,30. Во вторник он прибавил еще около 0,3% и завершил вчерашнюю сессию вблизи 105,50.
В середине недели доллар несколько утратил позитивный импульс, но не оставляет попыток развить отскок в направлении отметки 106.
Частично отыграть потери USD помогли заявления ряда представителей ФРС, которые указали на то, что они взвешивают сильные экономические данные, некоторые признаки замедления и влияние более высокой доходности долгосрочных облигаций США, чтобы понять, потребуется ли им дальнейшее повышение ставок.
Если доходность долгосрочных трежерис останется высокой, Федрезерв сможет сохранить ставки на прежнем уровне и позволить этим долгосрочным затратам по займам замедлить инвестиции и ослабить ценовое давление, заявила во вторник президент ФРБ Далласа Лори Логан.
Но если недавнее повышение доходности гособлигаций отражает более быстрый экономический рост и ставку на то, что ФРС потребуется повысить ставки в ответ, регулятору нужно будет оправдать эти ожидания, сказала она.
«Экономический рост в США в третьем квартале на уровне 4,9% в годовом исчислении был ошеломляющим показателем, который требует очень пристального внимания, когда мы думаем о дальнейшей политике», – отметил член Совета управляющих Федерезерва Кристофер Уоллер.
ФРС, возможно, придется сделать больше, чтобы вернуть инфляцию к целевому показателю в 2%, учитывая недавнюю серию устойчивых экономических данных, считает президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари.
Тем временем член Совета управляющих Федрезерва Мишель Боумен повторила свое мнение о том, что центральному банку США, вероятно, потребуется снова повысить краткосрочные процентные ставки.
Она отметила недавний рост доходности долгосрочных облигаций, но сказала, что чиновники пока не знают, как ужесточение финансовых условий повлияет на экономическую активность и инфляцию, поэтому они продолжают оценивать поступающую информацию и последствия для перспектив монетарной политики.
«Я по-прежнему готова поддержать повышение ставки по федеральным фондам на будущем заседании, если поступающие данные укажут, что прогресс в области инфляции застопорился или недостаточен для своевременного доведения инфляции до 2%», – сообщила она.
Центральные банкиры по другую сторону Атлантики заняли схожие позиции и указали на то, что их приоритетом остается возвращение инфляции к целевому показателю в 2%, и что они открыты для повторного повышения процентных ставок, если ценовое давление проявит больше настойчивости.
Президент ЕЦБ Кристин Лагард заявила на прошлой неделе, что обсуждать снижение ставок преждевременно, а «ястребиные» политики назвали ставки на снижение в первой половине 2024 года «совершенно неуместными».
В ЕЦБ подчеркивают, что рост заработной платы в валютном блоке остается сильным, а конфликт между Израилем и ХАМАС представляет еще больший риск для еврозоны, сильно зависящей от импорта энергоносителей, что делает ее более уязвимой к росту цен на нефть.
«Европейская экономика явно слабеет, и слабеет довольно резко. Есть основания полагать, что ставки достигли пика в Европе. К такому же мнению приходят и рынки», – сказали стратеги BNY Mellon.
В прошлом месяце ЕЦБ прервал серию из десяти повышений ставок подряд, усилив ожидания, что следующим шагом будет снижение ставок, возможно, уже в апреле следующего года.
Трейдеры сейчас оценивают вероятность такого исхода более чем в 80% и прогнозируют четыре раунда сокращения ставок на 25 базисных пунктов к концу 2024 года.
Специалисты Danske Bank говорят, что ожидания снижения ставок ЕЦБ в настоящее время отражают сценарий «обреченности и мрака».
«Это был бы полный крах европейской экономики, который должен был бы оправдать это», – отметили они.
Альфред Каммер, глава Европейского департамента МВФ, полагает, что депозитная ставка ЕЦБ должна оставаться близкой к своему рекордно высокому уровню в 4% в течение всего следующего года.
Он предостерег ЕЦБ от слишком поспешного снижения ставок, поскольку впоследствии это потребует еще более дорогостоящего ужесточения политики.
Так называемая «последняя миля» дезинфляции считается самой сложной, и может потребоваться два года, чтобы инфляция снизилась до 2%. Однако исключительно напряженный рынок труда может отодвинуть эту дату на 2026 год, предупреждает А. Каммер.
Конфликт в Газе привел к росту мировых цен на энергоносители, что создает дополнительный риск повышения потребительских цен, добавил он.
При этом «мягкая посадка» по-прежнему является основным сценарием МВФ, а не вариант с более глубокой рецессией, сообщил А. Каммер.
Эксперты DNB Bank прогнозируют, что в Европе вот-вот начнется восстановление под руководством потребителей.
«Перспективы дальнейшего повышения заработной платы в еврозоне в сочетании со снижением общей инфляции приведут к дальнейшему росту располагаемых доходов домохозяйств», – сказали они.
«Стагнация экономики еврозоны, на наш взгляд, вызвана кризисом покупательной способности домохозяйств еврозоны, и это вот-вот изменится. Мы верим в восстановление экономики еврозоны и ждем, что американская экономика будет демонстрировать растущие признаки слабости. Это ключевая причина, по которой мы думаем, что ФРС снизит процентные ставки уже в июне следующего года, и к марту 2025 года стоимость заимствований в США составит 3,75%», – отметили в DNB Bank.
«Тем временем ожидается, что ЕЦБ снизит ставки только в конце сентября следующего года и даже позже. Это означает, что спред между процентными ставками ФРС и ЕЦБ снизится примерно с текущих 1,5% до 0,5% в начале 2025 года, что может поддержать евро по отношению к доллару», – заявили аналитики банка.
Они считают, что пара EUR/USD вырастет до 1,1500 через три месяца и до 1,2000 через двенадцать месяцев.
Между тем стратеги National Bank of Canada не ждут значительного улучшения экономической ситуации в еврозоне и считают, что ЕЦБ почти наверняка достиг конечной точки ужесточения денежно-кредитной политики.
«Мы по-прежнему полагаем, что в ближайшие кварталы европейская валюта будет слабой по отношению к доллару, и только в конце 2024 года возможно некоторое улучшение ситуации для единой валюты», – сообщили они.
«Мы не думаем, что Европа сможет жить с тем уровнем процентных ставок, который уже есть, поскольку ЕЦБ зашел слишком далеко. Надеемся, что они довольно быстро исправятся. Мы считаем, что ЕЦБ необходимо будет снизить ставки, по крайней мере, настолько, насколько ожидают трейдеры в следующем году», – сказали специалисты TS Lombard.
«За последние несколько недель рынки добавили около 20 б.п. смягчения в кривую ставок в еврозоне к середине 2024 года. Однако, в отличие от ФРС, "голубиная" переоценка ЕЦБ основана на более веских доказательствах замедления экономического роста, а значит, членам ЕЦБ будет сложнее убедить рынки в необходимости снижения цен», – отметили эксперты ING.
Евро лишился части своих недавних достижений, и аналитики Scotiabank говорят, что единая валюта сохраняет ослабленный настрой.
«Однако потери единой валюты пока ограничиваются средней частью диапазона $1,0600–1,0700, Сопротивление находится на уровне $1,0685–1,0690», – заявили они.
Если «быкам» по EUR/USD удастся отвоевать отметку 1,0700, то они могут нацелиться на 1,0750 и 1,0800.
С другой стороны, уровень 1,0660 формирует ближайшую поддержку на пути к 1,0640 и 1,0620.
«Доллар должен восстановиться до области 106,50, чтобы заполнить гэп, образовавшийся на внутридневном/дневном графике после падения на прошлой неделе. Учитывая укрепляющуюся на рынках уверенность в том, что ставки в США достигли своего пика, восстановление гринбека вряд ли зайдет намного дальше этого уровня при прочих равных условиях», – считают в Scotiabank.
Экономисты ING полагают, что доллар найдет еще немного поддержки в оставшуюся часть недели.
«Возвращение USD к отметке 106,00 выглядит вполне возможным в ближайшие дни, хотя для достижения 106,50, вероятно, потребуются обнадеживающие данные по США», – сообщили они.
Важные отчеты по США выйдут только на следующей неделе. Предполагается, что они покажут смягчение инфляции и снижение розничных продаж, что усилит встречные ветры для доллара, поскольку акцент сместится с того, нужно ли ФРС снова повышать ставки на то, в какой степени ожидается смягчение в следующем году.
Участники рынка видят высокую вероятность четырех снижений ставок ФРС в 2024 году, начиная с мая, хотя на прошлой неделе председатель американского ЦБ Дж. Пауэлл подчеркнул, что регулятор даже не обсуждает такую возможность.
Глава Банка Эндрю Бейли также утверждает, что еще слишком рано говорить о том, когда следует снизить процентные ставки.
Поскольку британский ЦБ сталкивается с более устойчивой инфляцией, инвесторы полагают, что он будет действовать медленнее, чем его коллеги.
Трейдеры полностью закладывают в котировки сценарий, согласно которому первое снижение ставок в Великобритании произойдет на 25 базисных пунктов в августе 2024 года, за которым последует, как минимум, еще одно снижение к концу года.
Стратеги Julius Baer считают, что слабые экономические перспективы Туманного Альбиона означают, что Банк Англии прекратил повышать ставки и сохранит их неизменными до середины 2024 года с рисками снижения, если Соединенное Королевство вступит в рецессию.
«Мы ожидаем, что ухудшающийся экономический фон останется встречным ветром для фунта, в то время как разница в ставках останется постоянной, учитывая, что другие крупные центральные банки также приостановили свою кампанию по ужесточению», – отметили они.
«Рынки считают, что к августу 2024 года смягчение в Великобритании составит 30 б.п., что выглядит довольно скромно по сравнению с 50 б.п. и более, заложенными в цены для США и еврозоны. Мы полагаем, что в ожиданиях Банка Англии есть пространство для дальнейшей "голубиной" переоценки», – сказали специалисты ING.
По их мнению, стерлинг рискует оказаться под давлением, поскольку есть еще много поводов для снижения ожиданий по ставкам Банка Англии.
«Недавний отскок пары GBP/USD после снижения числа занятых в несельскохозяйственном секторе США и ни к чему не обязывающего очередного заседания ФРС выдохся. Этот шаг выглядит экстремальным, учитывая изменение относительной разницы в реальных ставках по обе стороны Атлантики», – заявили эксперты HSBC.
Более мягкие, чем ожидалось, октябрьские данные по рынку труда США оказали давление на доходность трежерис по сравнению с другими странами, включая Великобританию, вызвав рост фунта до семинедельного пика выше $1,24 в понедельник.
Однако с тех пор пара GBP/USD лишилась более 100 пунктов.
Маловероятно, что рыночное ценообразование в большей степени изменится в пользу стерлинга, говорят экономисты HSBC.
Они полагают, что в условиях опасений по поводу стагфляции фунт будет продолжать испытывать трудности.
«Замедление темпов роста мировой экономики и усиление геополитических рисков также могут привести к ослаблению фунта против доллара, который является безопасным убежищем», – сообщили в HSBC.
Ключевая поддержка для GBP/USD находится в районе 1,2240–1,2220. Если эта область превратится в сопротивление, следующими целями для «медведей» станут отметки 1,2150 и 1,2100.
С другой стороны, важный восходящий барьер расположен на уровне 1,2300, пробой которого позволит «быкам» взять курс на 1,2350 и 1,2400.