Рынок не ждет от Джерома Пауэлла откровений, или После антракта доллар может снова выйти на сцену

По итогам вчерашних торгов «американец» вырос более чем на 0,3%, практически отыграв потери за предыдущие два дня и финишировав около 106,60.

Укрепление USD произошло на фоне очередного спада на мировых фондовых рынках и повсеместного роста доходности гособлигаций. Последнее означает, что глобальная стоимость денег растет и создаст препятствия, как для бизнеса, так и для потребителей, что повышает спрос на активы-убежища, к которым относится доллар.

«Фондовые рынки выглядят все более уязвимыми по мере роста безрисковых ставок и по мере того, как предприятия испытывают давление на свою маржу. Падение основных фондовых рынков подтолкнуло рисковые активы к снижению, а безопасный доллар – к росту», – отметили стратеги ING.

Сводный индекс крупнейших европейских компаний Stoxx Europe 600 в среду опустился на 1,05%, британский FTSE 100 снизился на 1,14%, а на Уолл-стрит индекс S&P 500 упал на 1,34%.

Неустойчивость инфляции в крупных западных экономиках и риски повторного ускорения цен не дают спокойно спать политикам от Лондона до Токио.

Доходность 10-летних госбондов Германии накануне превысила 2,9%, достигнув максимальных значений с начала октября после того, как стало известно, что потребительские цены в еврозоне в сентябре, согласно окончательным данным, увеличились на 4,3% в годовом выражении после повышения на 5,2% в августе.

При этом базовый CPI составил 4,5%, замедлившись по сравнению с предыдущим значением в 5,3%.

Темпы роста первого показателя были минимальными с октября 2021 года, а второго – с августа 2022 года.

Тем не менее, инфляция в еврозоне продолжает оставаться слишком высокой, чтобы чиновники ЕЦБ чувствовали себя комфортно.

В среду глава центрального банка Италии Игнацио Виско заявил, что эффекты второго порядка поддерживали и продолжают поддерживать инфляцию, которая не соответствует базовой ценовой стабильности.

По словам президента ЕЦБ Кристин Лагард, политики должны быть внимательными, чтобы обеспечить сохранение инфляционных ожиданий в условиях, когда инфляция все еще слишком высока, и по мере появления новых инфляционных шоков.

На фоне усиления напряженности на Ближнем Востоке заметно выросли цены на энергоносители.

Инвесторы опасаются, что в конфликт между Израилем и ХАМАС могут быть втянуты другие страны, например, Иран, что может угрожать поставкам нефти.

«Очевидно, что расширение конфликта приведет к увеличению рисков для предложения на рынке сырья, который и без того является очень дефицитным. Наиболее непосредственный риск предложения, вероятно, сохраняется вокруг иранской нефти», – сказали специалисты ING.

Скачок цен на энергоносители заставляет чиновников ЕЦБ задумываться о том, насколько высокие ставки могут потребоваться для борьбы с инфляцией. Однако это может усилить давление на и без того замедляющуюся экономику еврозоны.

На прошлой неделе правительство Германии предупредило, что в этом году национальный ВВП уменьшится на 0,4%.

Это согласуется с неутешительным прогнозом МВФ, который ожидает, что немецкая экономика сократится на 0,5% в 2023 году.

«Поскольку еврозона продолжает оставаться крупным нетто-импортером энергоносителей, расширение ближневосточного конфликта, вероятно, окажет стагфляционное воздействие, если станет проблемой», – сообщил в среду глава центрального банка Греции Яннис Стурнарас.

Эксперты JPMorgan считают, что ужесточение финансовых условий и побочные геополитические эффекты особенно сильно скажутся на Европе.

«Поэтому мы теперь ожидаем, что EUR/USD проверит на прочность паритет по сравнению с нашим предыдущим прогнозом в 1,0500», – отметили они.

В среду пара EUR/USD просела почти на 40 пунктов и завершила торги около 1,0535, растеряв большую часть набранных за предыдущие две сессии очков.

Накануне фунт тоже попал под «медвежье» давление, несмотря на то, что доходность десятилетних гособлигаций Великобритании поднялась вчера почти до двухмесячных максимумов выше 4,7%.

По словам стратегов HSBC, доходность британских госбумаг показала очень хорошие результаты, поскольку участники рынка были немного удивлены данными по инфляции за сентябрь.

По данным ONS, в прошлом месяце темпы роста общей инфляции остались на уровне августа, составив 6,7% в годовом исчислении в сентябре, но превысили прогнозируемый подъем на 6,6%.

Базовая инфляция замедлилась до 6,1% в годовом выражении по сравнению с 6,2% в августе, но также превзошла ожидания. Предварительные оценки подразумевали рост индикатора на 6%.

После публикации этих данных денежный рынок заложил в котировки 60%-ную вероятность того, что Банк Англии еще повысить ставки к началу 2024 года, и экономисты Investec говорят, что существуют заметные риски того, что регулятор оправдает эти ожидания.


Очевидно, что темпы роста инфляции в Великобритании все еще слишком высоки, чтобы нравиться BoE, и он вполне может в очередной раз ужесточить денежно-кредитную политику. Однако это может сильнее надавить на экономический рост в стране, который и так не впечатляет и, согласно прогнозам МВФ в следующем году останется вялым – на уровне 0,6%.

При этом ситуация может измениться отнюдь не в лучшую сторону, если подорожание энергоносителей не только разгонит инфляцию, но и ударит по карману британских потребителей.

Подобные перспективы не сулят ничего хорошего фунту, который накануне упал более чем на 0,3%, до $1,2140, на фоне укрепления доллара.

«Американца» поддержали потоки средств в активы-убежища, а также рост доходности трежерис, которая превзошла аналогичный показатель в Великобритании.

Так, доходность 10-летних бумаг США повысилась в среду на 5,6 базисного пункта и достигла максимальных с июля 2007 года 4,902%.

Накануне трейдеры продолжили отыгрывать вышедшие во вторник данные, которые показали более сильные, чем ожидалось, розничные продажи в США в сентябре.

«Экономика США демонстрирует удивительную силу, несмотря на то, что ставка по федеральным фондам составляет от 5,25 до 5,5%, что является самым высоким уровнем за 22 года, однако это только укрепляет уверенность в более "жесткой посадке"», – сказали специалисты Nomura.

ФРС, возможно, придется поднять ставки как минимум до 6%, чтобы достаточно охладить рынок труда и замедлить потребительские расходы, считают эксперты JPMorgan.

Член Совета управляющих Федрезерва Кристофер Уоллер вчера заявил, что американский ЦБ мог бы занять выжидательную позицию и посмотреть на развитие экономики до принятия каких-либо решений в отношении процентных ставок.

По словам К. Уоллера, если реальная сторона экономики будет охлаждаться, у Федрезерва появится больше возможностей не торопиться с дальнейшим повышением ставок. В случае же стабилизации или ускорения инфляции наверняка потребуется дополнительное ужесточение политики, полагает он.

Хотя дальнейшее повышение ставок может оказаться болезненным для американской экономики, она обладает определенным запасом прочности, что оставляет пространство для маневра ФРС и может послужить попутным ветром для доллара.

Аналитики Credit Agricole считают, что гринбек недооценен по отношению к основным валютам, таким как евро, фунт и иена.

«Несмотря на то, что ставки по 10-летним облигациям в США достигли самых высоких уровней с 2007 года, укрепление USD носило сдержанный характер. Это позволяет предположить, что у гринбека еще есть потенциал для роста», – сообщили они.

«Мировые акции выглядят все более уязвимыми. Разворот в южном направлении на ключевых фондовых рынках будет способствовать снижению проциклических валют и укреплению доллара», – отметили экономисты ING.

В условиях бегства от риска USD будет стремиться к верхней границе диапазона 106–107, считают они.

Невзирая на повышение спроса на активы-убежища, иена в среду ослабла по отношению к доллару. Пара USD/JPY закрылась вчера вблизи двухнедельного минимума в 149,90.

Доходность 10-летних государственных облигаций Японии выросла накануне до нового десятилетнего максимума в 0,815%, что побудило Банк Японии объявить о срочной покупке облигаций на сумму $2 млрд, чтобы сохранить понижательное давление на доходность.

Разрыв в доходности госбумаг США и Страны восходящего солнца в настоящее время является одним из самых больших за последние 20 лет.

Именно эта динамика позволяет стратегам Bank of America делать ставку на дальнейшее ослабление иены.

«Пока мы не увидим растущую вероятность снижения ставок ФРС, слабость иены, скорее всего, сохранится», – сказали они.

Специалисты BofA ожидают, что к первому кварталу курс иены поднимется до 155 за доллар. По их мнению, это тот уровень, при котором японское правительство начнет беспокоиться.

«Вы можете видеть, что в прошлом году вмешательство было проведено примерно на уровне 150, но сейчас мы вернулись примерно на уровень 150. Таким образом, в долгосрочной перспективе эти интервенции имеют ограниченный срок действия, поскольку за слабостью иены стоит именно разница процентных ставок ФРС и Банка Японии», – сказали эксперты Saxo Bank.

«Мы должны признать, что мы были в том лагере, который считал, что иена будет выглядеть лучше в этом году, учитывая пик политического курса ФРС и представление о том, что Японии почти неизбежно придется скорректировать свой собственный курс в сторону нормализации», – сообщили аналитики BNY Mellon.

Они считают, что иена может развернуться в начале следующего года, но предупреждают, что японская валюта может ослабнуть до 155 за доллар, если ФРС решит снова повысить базовую ставку США.

В четверг гринбек приостановил рост, поскольку трейдеры ждут заявлений председателя ФРС Джерома Пауэлла.

Судя по всему, долларовые «быки» опасаются, что глава американского ЦБ встанет на сторону некоторых своих коллег, которые утверждают, что недавнее повышение доходности трежерис является заменой повышения ставки по федеральным фондам.

По словам экономистов Deutsche Bank, Дж. Пауэлл, вероятно, согласится с мнением тех представителей Федрезерва, которые считают, что американский ЦБ может сохранить ставку неизменной в ноябре, поскольку рост доходностей трежерис делает за ФРС часть работы по ужесточению политики.

При таком сценарии доллар может оказаться под сильным давлением продаж, а доходность облигаций США резко скорректируется в сторону понижения. Это принесет облегчение евро, фунту и иене, которые заметно ослабли по отношению к американскому визави с середины лета.

С другой стороны, Дж. Пауэлл мог бы подтвердить мнение некоторых членов FOMC о том, что очередное повышение ставок в этом году скорее вероятно, чем нет. Повторение мантры о процентных ставках выше на более длительный срок подоткнет доходность трежерис еще выше и позволит гринбеку опередить своих основных конкурентов.

Курс доллара к иене может вырасти в зависимости от того, продолжит ли доходность облигаций США расти более быстрыми темпами, чем доходность их аналогов в Японии, отмечают стратеги Commonwealth Bank of Australia.

«Подразумевается, что риск валютных интервенций со стороны Токио, на наш взгляд, остается высоким», – сообщили они.

«Поскольку рынок очень четко воспринял эту точку зрения, Министерство финансов Японии находится под давлением, и от него ждут действий на уровне 150 в паре USD/JPY. Если он не вмешается, когда отметка 150 будет пройдена, его будут воспринимать как беззубого тигра, и иена действительно может войти в штопор. С другой стороны, представляется сомнительным, что Минфин сможет бесконечно защищать уровень USD/JPY, в то время как Банк Японии столь явно ослабляет иену», – заявили специалисты Commerzbank.

«Оба фактора в совокупности означают, что угрозы интервенции со стороны японского Минфина могут в конечном итоге привести к обратному результату: вместо восстановления курса иены может произойти ее обесценение», – добавили они.

«Мы по-прежнему скептически относятся к решимости Банка Англии бороться с высоким уровнем инфляции, что в очередной раз продемонстрировало сентябрьское заседание, и поэтому ожидаем ослабления фунта в ближайшие месяцы», – сказали в Commerzbank.

В настоящее время пара GBP/USD консолидируется. Рост котировок через 1,2200 не находит никакой последующей поддержки, и торговля, которая развилась за последние несколько дней, потенциально складывается несколько негативно для фунта (формируется паттерн «медвежий флаг»), отмечают эксперты Scotiabank.

«Утрата поддержки на 1,2145 может вернуть GBP/USD к недавним минимумам около 1,2050. Для роста пары необходим чистый прорыв выше уровня сопротивления на 1,2225», – сообщили они.

«Заявления представителей ЕЦБ о более высоких ставках в течение более длительного времени не оказывают существенной поддержки единой валюте, поскольку Европа сталкивается со множеством препятствий на разных фронтах. Масла в огонь подливают потоки средств в безопасные убежища, которые сейчас поддерживают доллар», – заявили аналитики Rabobank. Они ожидают, что евро упадет до $1,02 к концу года.

«Безусловно, мы считаем паритет возможным, и мы думаем, что в ближайшие месяцы об этом будут говорить все чаще», – сообщили в Rabobank.

Более широкий региональный конфликт на Ближнем Востоке может спровоцировать более резкий рост цен на энергоносители и привести к ослаблению евро. При таком сценарии пара EUR/USD приблизится к паритету, полагают экономисты MUFG Bank.

Стратеги Citi ждут достижения паритета евро в паре с долларом в течение ближайших шести месяцев, полагая, что рецессия в Европе наступит раньше, чем в США.

«Нарратив о более высоких процентных ставках на более длительный срок как со стороны ФРС, так и со стороны ЕЦБ указывает на медленное падение евро. Данные по еврозоне не блестящие, но расхождение между прогнозами роста в США и еврозоне говорит о том, что это в значительной степени заложено в цену. Медленное движение пары EUR/USD к паритету, но не через него, представляется вероятным», – считают специалисты Societe Generale.

Обычно, чтобы предотвратить дальнейшее падение евро, нужно, чтобы на рынке преобладали короткие позиции, но на нем по-прежнему сохраняются длинные позиции, отмечают эксперты ING, которые полагают, что достижение паритета в паре EUR/USD возможно.