3 сценария по спасению иены

С начала года японская валюта обесценилась против доллара уже более чем на 8%. Причем больше всего позиции иены пошатнулись в уходящем месяце. Этому способствовал рост рыночных ожиданий по поводу усиления монетарной дивергенции между Японией и США. Предпримет ли Токио меры по спасению JPY или слабая валюта не так уж и плоха сейчас для японской экономики?

Во вторник пара USD/JPY выросла почти на 0,4%, несмотря на общую слабость доллара. Мажору удалось перешагнуть ключевой барьер 144 и достичь самой высокой с 10 ноября отметки 144,18.

Поддержку активу оказали сильные макроданные США, которые укрепили мнение трейдеров о том, что в июле Федрезерв возобновит повышение ставок и поднимет показатель на 25 б.п. Сейчас вероятность такого сценария оценивается в 77%.

В минувший вторник исследовательская компания The Conference Board сообщила, что уровень доверия американских потребителей вырос в этом месяце до 109,7 пункта. Это значительно выше прогнозов экономистов (103,9) и больше майского значения (105).

Тем временем отчет Министерства торговли США также оказался позитивным. Он показал, что в мае заказы на товары длительного пользования выросли с 1,2% до 1,7% в годовом исчислении, тогда как прогнозировалось сокращение роста до -1%.

Порадовали долларовых быков и данные по рынку жилья в США. Согласно статистике, в прошлом месяце продажи новых домов неожиданно подскочили с 3,5% до 12,2% и составили 763 тыс. против апрельского значения 680 тыс.

Как видим, американская экономика по-прежнему крепко стоит на ногах, несмотря на продолжительное ужесточение денежно-кредитных условий в стране. Это вселяет оптимизм в участников рынка по поводу продолжения агрессивной политики ФРС.

Перспектива дополнительных повышений ставок в США в условиях, когда Банк Японии по-прежнему придерживается ультрамягкого монетарного курса и сохраняет свой показатель на отрицательной территории, – это мощный драйвер для пары USD/JPY.

По прогнозам аналитиков, в ближайшей перспективе восходящий тренд по мажору останется неизменным. Сегодня поддержку активу могут оказать комментарии председателя ФРС Джерома Пауэлла и его японского коллеги Кадзуо Уэды на форуме ЕЦБ в Синтре (Португалия).

Однако подъем котировки, вероятно, будет ограничен растущим риском интервенции со стороны японского правительства. На старте среды пара USD/JPY снова перешла в зону нисходящей коррекции, поскольку Токио в очередной раз повторил предупреждение о возможном вмешательстве в рынок, если иена продолжит падать против доллара экстремально быстрыми темпами.

Давайте разберемся, какова сейчас вероятность того, что японские власти продолжат защищать свою нацвалюту и какой сценарий спасения JPY от дальнейшей девальвации выглядит на данном этапе самым реалистичным.

1. Эскалация вербальной интервенции.

Начиная с прошлой недели, когда глава Федрезерва Дж. Пауэлл допустил возможность продолжения ястребиного курса в США, иена перешла в свободное падение против доллара.

С тех пор японские чиновники положили руку на красную кнопку. Каждый день они выступают с угрозами в адрес спекулянтов, которые пытаются извлечь выгоду из расхождений в денежно-кредитной политике ФРС и BOJ за счет покупки пары USD/JPY.

Учитывая, что фундаментальный фон для иены не изменится в ближайшей перспективе, можно предположить, что трейдеры продолжат активно продавать японскую валюту.

Если темпы снижения JPY ускорятся, Токио может усилить свои предупреждения, пообещав предпринять решительные действия против спекулятивных движений. Большинство экспертов рассматривают этот сценарий как самый вероятный.

– Сейчас у иены нет такого импульса к падению, как в прошлом году, поскольку Штаты приближаются к пику процентных ставок. Вероятно, будет еще одно повышение или максимум два. Как видим, текущая ситуация уже не так критична для японской валюты, как это было год назад, когда ФРС только начинала ужесточать ДКП, поэтому на данном этапе мы не ожидаем сильной волатильности JPY в сторону снижения, – поделился мнением экономист Исследовательского института Иточу Ацуши Такеда.

Японское правительство неоднократно заявляло, что сосредоточено на темпах снижения валюты, а не на какой-либо конкретной цели. Поэтому аналитики считают, что Токио продолжит свою вербальную интервенцию по мере приближения пары USD/JPY к уровню 145, но вряд ли инициирует фактическое вмешательство в рынок, если спекулянты перейдут эту черту.

2. Проведение реальной интервенции

В прошлом году японское правительство вмешалось в рынок дважды: в сентябре, когда иена упала против доллара почти до 146, и в октябре, когда курс USD/JPY приблизился к 32-летнему максимуму на уровне 152.

На прямые покупки JPY в 2022 году Япония потратила $65 млрд. Новая интервенция обойдется Токио также очень дорого, поскольку властям придется использовать валютные резервы страны для продажи долларов.

Учитывая данный факт, а также положительный эффект от ослабления иены для экспортеров, эксперты считают проведение реальной интервенции на данном этапе маловероятным.

– Предприятия и потребители сейчас более терпимы к слабой иене, чем в прошлом году. Возможно, их настроение улучшает недавнее ралли японских акций, – отметил экономист Bloomberg Economics Таро Кимура.

Японские фирмы с глобальным присутствием уже давно являются крупнейшими бенефициарами дешевого JPY – фактора, который увеличивает их зарубежные доходы.

За счет слабого курса валюты Toyota добавила 1,3 трлн иен к своей годовой операционной прибыли, а Sony смогла увеличить продажи в пяти ключевых сегментах примерно на 1,2 трлн иен.

– Думаем, что правительство вмешается в рынок только в том случае, если иена резко упадет до 150 долларов, но мы по-прежнему считаем валютную интервенцию самым крайним вариантом, – заявил аналитик Dai-Ichi Life Research Institute Хидео Кумано.

3. Ястребиный шаг Банка Японии

Некоторые участники рынка предполагают, что японский центробанк может остановить текущее падение иены за счет коррекции политики контроля кривой доходности.

Сейчас все большее распространение получает мнение, что BOJ сделает свой первый шаг в ястребином направлении уже в июле. Однако аналитики Bloomberg считают его ошибочным.

– BOJ неоднократно заявлял, что не намерен использовать инструменты денежно-кредитной политики для прямого сдерживания снижения курса иены, поскольку данный шаг выходит за рамки его компетенции и может быть истолкован как валютное манипулирование, – поделился мнением экономический обозреватель издания Тору Фудзиока.

По мнению эксперта, Банк Японии решится на коррекцию YCC только в том случае, если рынок облигаций снова начнет лихорадить, как это было в прошлом году, а инфляция в стране приобретет устойчивый характер за счет повышения заработной платы.

– В июле центральный банк, вероятно, пересмотрит свой прогноз по инфляции на этот финансовый год в сторону повышения, но его денежно-кредитная политика останется неизменной, поскольку он предпочтет дождаться результатов летних бонусных выплат. Неопределенность в отношении экономических перспектив за рубежом также является весомым аргументом в пользу ожидания, – заявил во вторник в интервью агентству Reuters экс-член правления BOJ Макото Сакураи.

По его прогнозам, ключевой момент, когда Банк Японии внесет долгожданные изменения в механизм контроля кривой доходности, наступит примерно в октябре или декабре текущего года.

Как видим, сценарий, предусматривающий укрепление иены за счет коррекции YCC, является в настоящее время самым маловероятным.

Поскольку фундаментальный фон для иены по-прежнему остается крайне неблагоприятным, большинство аналитиков видят потенциал для ее дальнейшего снижения в паре с долларом. Однако стоит учесть, что скорость ее падения, скорее всего, будет ограничена растущими опасениями по поводу проведения вмешательства.

Усиление вербальной интервенции со стороны японского правительства является главным риском для пары USD/JPY на данном этапе, в то время как реальное вмешательство в рынок не представляет сейчас большой угрозы.