Известная на Уолл-стрит поговорка гласит: «не боритесь с ФРС». Но этим рынок, собственно, занимается с самого начала года.
Отражением данного противостояния является череда падений и взлетов американской валюты.
Так, в январе USD подешевел более чем на 1%, затем в феврале вырос почти на 3%, после чего в марте снизился примерно на 2%. В апреле доллар потерял в весе еще около 1%, а в мае подскочил приблизительно на 2,5%.
В июне гринбек опять дал слабину, просев почти на 1,5% с начала месяца и вновь уйдя в минус с начала года.
Каждый раз на пути ослабления USD вставал самый могущественный Центробанк в мире, протягивая руку помощи тонущему доллару, который является естественный союзником регулятора в борьбе против непокорной инфляции.
Примечательно, что «американец» падал практически после каждой встречи FOMC, но затем постепенно восстанавливал утраченные позиции.
С января участники рынка закладывали в котировки смягчение денежно-кредитной политики ФРС, но ЦБ упорно продолжал твердить, что не станет снижать ставки в этом году.
Инвесторы неохотно соглашались с мнением Федрезерва, убеждаясь со временем в правоте регулятора.
Изменения во взглядах относительно траектории процентных ставок в США отразились в колебаниях пары EUR/USD, которая в текущем году неоднократно пыталась покорить отметку 1,1000.
Спусковым крючком для очередного рывка к этому уровню стали итоги июньского заседания FOMC, обнародованные в минувшую среду.
Как и широко ожидалось, американский ЦБ объявил о первой передышке более чем за год.
При этом регулятор дал понять, что решил оставить ставки без изменений только для того, чтобы возобновить их повышение в июле.
Однако рынок в очередной раз не поверил ФРС, посчитав, что пропуск хода на июньской встрече FOMC – это не пауза, а конец в цикле ужесточения политики.
Трейдеры передвинули первое сокращение ставок в США на январь 2024 года, но учли в котировках лишь одно повышение ставок до конца года, тогда как американский ЦБ просигнализировал о том, что будет еще как минимум два раунда подъема ставок.
Решение Федрезерва сделать паузу вызвало всплеск рисковых настроений, в результате чего защитный доллар оказался не у дел.
В прошлую среду S&P 500 достиг максимумов с апреля 2022 года, поднявшись за день почти на 0,1%, до 4372,59 пункта.
В четверг индикатор вырос еще на 1,2%, обновив 14-месячные пики в области 4425 пунктов.
Между тем гринбек за два торговых дня потерял более 1%, просев до минимальных значений в районе 102 пунктов.
Инвесторы продавали доллар, поскольку возросли надежды на то, что ФРС удастся снизить инфляцию, не нанося существенного ущерба экономике.
На этом фоне пара EUR/USD подскочила примерно 150 пунктов, достигнув максимальных уровней с 11 мая в зоне 1,0970.
Стратеги Goldman Sachs понизили вероятность того, что экономика США вступит в рецессию в ближайшие 12 месяцев с 35% до 25%.
«Прогресс в области снижения инфляции был особенно заметен в последние месяцы. Ослабление ценового давления может подтолкнуть ФРС к прекращению своей агрессивной кампании по повышению процентных ставок, которая снижает уровень инфляции, но может подавить экономический рост», – сообщили они.
Трейдеры, казалось, уже поверили в «мягкую посадку» американской экономики, как представители Федрезерва вернули их с небес на землю.
В частности, член Совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер в пятницу заявил, что, вероятно, потребуется еще некоторое ужесточение политики, поскольку инфляция просто не движется.
Томас Баркин, президент ФРБ Ричмонда, в свою очередь сказал, что американский ЦБ может пойти на большее повышение процентных ставок, если поступающие данные не подтвердят версию о том, что замедление спроса возвращает инфляцию к целевому уровню 2%.
При этом он признал, что дальнейшее повышение ставок может создать риск более значительного замедления экономики.
В результате спрос на «тихие гавани» увеличился, а ралли рисковых активов забуксовало.
Это помогло американской валюте нащупать почву под ногами. USD восстановился от пятинедельных минимумов примерно на 0,6%, до 102,60 пункта.
Между тем S&P 500 отступил от многомесячных пиков почти на 0,8%, до 4390 пунктов.
Пара EUR/USD также откатилась от недавних максимумов, потеряв за последние три дня около 50 пунктов.
В среду на рынке сохраняются осторожные настроения. Фьючерсы на основные индексы США колеблются между прибылями и убытками.
В то время как одни аналитики прогнозируют, что S&P 500 продолжит ралли последних месяцев и до конца года обновит исторические максимумы, другие предупреждают, что биржевым «быкам» грозит «жесткое пробуждение».
Сторонники первой точки зрения ссылаются на то, что акции, как правило, продолжают расти после подъема на 20% выше своих минимумов.
По некоторым данным, индекс S&P 500 продемонстрировал средний прирост на 18% за 12 месяцев после преодоления порога в 20%.
Скептики же утверждают, что текущая ситуация очень напоминает ту, что наблюдалась накануне 4 января 2022 года, когда S&P 500 вырос до нового исторического максимума, но затем начал многомесячное падение.
В частности, специалисты Morgan Stanley не верят в «бычий» разворот на рынке.
Они указывают на то, что негативное воздействие замедления инфляции на рост выручки компаний, еще не отражено в консенсус-прогнозах.
«Более низкие, чем ожидалось, данные по ценам производителей в США предвещают резкое падение роста корпоративной выручки в течение следующих 4 месяцев», – заявили они.
Инвесторы должны рассмотреть возможность хеджирования ралли S&P 500 от рисков, связанных с рецессией, считают эксперты Goldman Sachs.
«Хотя вероятность рецессии в течение следующих 12 месяцев составляет один из четырех, однако если эта перспектива станет более вероятной, S&P 500 может снизиться до 3400, что подразумевает падение индекса на 23% относительно текущих уровней», – отметили они.
Рыночная среда, сдерживающая спрос на риск, помогает гринбеку удерживать свои позиции в середине недели.
Пара EUR/USD торгуется в диапазоне 1,0900–1,0930, тяготея к его нижней границе.
Трейдеры ждут выступления главы ФРС Джерома Пауэлла перед Конгрессом.
В среду он даст показания перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей, а в четверг выступит перед банковским комитетом Сената.
Участники рынка по-прежнему не уверены в том, может ли произойти еще одно повышение ставок ФРС, помимо того, что уже заложено в котировки.
Сегодня и завтра у председателя Федрезерва будет еще одна возможность убедить инвесторов в серьезных намерениях регулятора, но с учетом нескольких наборов данных, указывающих на ослабление ценового давления и замедление роста заработной платы в США, главе ФРС может быть трудно найти убедительные аргументы.
В MUFG Bank сомневаются, что Дж. Пауэлл попытается сильно подтолкнуть рынок ставок США к закладыванию в цены второго повышения ставки на текущем этапе.
Не исключено, что председатель американского ЦБ будет более настойчиво доказывать, что ФРС серьезно относится к повышению ставок на очередные 50 б.п.
Однако, скорее всего, он повторит, что все решения будут приниматься от заседания к заседанию в зависимости от поступающих данных.
Поэтому доллару не приходится рассчитывать на поддержку со стороны Джерома Пауэлла.
В настоящее время гринбек удерживают на плаву опасения за судьбу мировой экономики.
Восстановление Китая после отмены политики нулевой терпимости к COVID-19 застопорилось. И сейчас растет беспокойство относительно того, что Поднебесная может внести менее значительный вклад в глобальный рост.
Не добавляет оптимизма инвесторам тот факт, что еврозона уже скатилась в рецессию, а признаки замедления экономики США могут продолжать накапливаться в промежутках между оставшимися в этом году заседаниями ФРС.
Поэтому неудивительно, что евро испытывает трудности с продолжением роста против доллара.
Стратеги ABN AMRO считают, что восстановление EUR/USD фактически завершилось.
Они прогнозируют, что ЕЦБ удивит рынки снижением процентных ставок до конца 2023 года, но ФРС последует его примеру лишь в 2024 году.
В банке ожидают, что последнее повышение ставок в США на 25 б.п. произойдет на июльском заседании FOMC.
Согласно прогнозам ABN AMRO, рецессия в США начнется в четвертом квартале, а первое сокращение ставок ФРС должно произойти в первом квартале 2024 года.
«Агрессивное снижение ставок со стороны ФРС по-прежнему ожидается в 2024 году, но на 50 базисных пунктов меньше, чем мы ожидали изначально. Теперь мы в общей сложности прогнозируем 175 базисных пунктов снижения ставок в 2024 году», – отметили специалисты банка.
ЕЦБ повысит ставку по депозитам до пика в 3,75%, и первое снижение ставки произойдет в конце 2023 года, полагают они.
В 2024 году ABN AMRO ждет от ЕЦБ снижения ставок в общей сложности на 150 б.п.
«Основываясь на этих ожиданиях, мы понизили наши прогнозы по паре EUR/USD», – сказали эксперты банка.
«Во-первых, у нас больше нет снижения ставки ФРС в этом году и меньше общих снижений ставок в 2023–2024 годах. Это позитив для гринбека. Во-вторых, если ЕЦБ начнет снижать ставки уже в декабре – вопреки ожиданиям рынка – евро пострадает. В-третьих, агрессивное снижение ставок ЕЦБ в 2024 году окажет большее понижательное давление на единую валюту, чем снижение ставок ФРС на доллар», – добавили они.
«Кроме того, спекулятивные позиции по евро чрезвычайно велики, и если инвесторы частично откажутся от своих взглядов на повышение курса EUR и ликвидируют часть этих позиций, единая валюта также окажется под давлением», – сообщили в ABN AMRO.
По словам аналитиков банка, есть риск того, что снижение EUR/USD будет более значительным, чем предполагают прогнозы.
«Это связано с тем, что трудно предсказать, как далеко и как долго продлится ликвидация позиций по евро», – заявили они.
Обновленный прогноз ABN AMRO по курсу EUR/USD на конец 2023 года составляет 1,0800 против 1,1000 ранее, а на конец 2024 года – 1,0500 по сравнению с предыдущей оценкой в 1,1000.