Гринбек бодро начал текущую неделю, отслеживая мрачные настроения на рынках.
Попутным ветром для «американца» послужило снижение аппетита инвесторов к риску на фоне усиления геополитической напряженности.
В минувшую пятницу президент США Джо Байден отложил предстоящую поездку госсекретаря страны Энтони Блинкена в Поднебесную после того, как был сбит китайский аэростат, летавший в американском небе.
Данный инцидент произошел как раз в тот момент, когда Вашингтон и Пекин собирались восстановить диалог для нормализации отношений.
Масла в огонь укрепления USD подлили неожиданно сильные данные по американской занятости за январь, которые вышли в конце прошлой недели и вызвали опасения, что ФРС может вернуться к агрессивной денежно-кредитной политике.
До выхода отчета инвесторы ставили под сомнение повышение ставки по федеральным фондам в марте, предполагая, что конечный уровень ставки будет достигнут ниже 5%, а к концу 2023 года ставка и вовсе может быть снижена на 50 б.п.
Однако картина изменилась после того, как Министерство труда США сообщило о росте числа рабочих мест на 500 с лишним тысяч в прошлом месяце.
Принимая во внимание эти данные, рынок заложил в котировки повышение ставок на мартовском заседании FOMC на 25 б. п. и высоко оценил шансы на подъем ставок аналогичным шагом в мае.
Трейдеры стали ждать, что пиковый уровень ставки будет достигнут выше 5%, прогнозируя, что к концу года возможно снижение ставки лишь на 25 б.п. и то это на 100% не гарантировано.
На этом фоне гринбек обновил месячные максимумы, поднявшись выше 103,90 пункта.
Порыв долларовых «быков» несколько охладил председатель ФРС Джером Пауэлл, который во вторник выступил в Экономическом клубе Вашингтона.
Вопреки опасениям, он не стал «закручивать гайки», несмотря на «горячие» данные по занятости.
Напротив, глава американского ЦБ старался успокоить рынки, а тон его выступления существенно не поменялся с последнего заседания FOMC, состоявшегося на прошлой неделе.
Прозвучавшее в минувшую среду заявление ФРС ознаменовало собой первое явное признание замедления инфляции после года, в течение которого потребительские цены росли намного быстрее, чем ожидалось, что потребовало серии быстрых повышений ставок на три четверти процентного пункта и половину процентного пункта.
В этот вторник Дж. Пауэлл в очередной раз указал на то, что дезинфляция идет полным ходом. Он сказал, что ожидает значительного снижения инфляции в текущем году.
Тем самым глава Федрезерва фактически подтвердил, что инфляция достигает пика.
А ведь самым большим страхом для участников рынка было то, что при всех повышениях ставок, не наблюдается никакого реального прогресса в борьбе с инфляцией. Но теперь Дж. Пауэлл говорит, что это оказывает свое действие.
По словам председателя ФРС, процентные ставки продолжат расти, хотя насколько высоко они поднимутся, остается неясным. Он допустил, что, вероятно, произойдет еще пара повышений ставок.
При этом Дж. Пауэлл не дал явный отпор недавнему смягчению финансовых условий в Соединенных Штатах.
С начала года доходность десятилетних трежерис снизилась с 3,9% до 3,7%, тогда как индекс S&P прибавил около 6%.
Смягчение финансовых условий указывает на то, что на снижение инфляции в Америке уйдет больше времени.
Однако при таком сценарии национальная экономика с большей долей вероятности отделается «мягкой посадкой». Судя по всему, такой исход Дж. Пауэлла устраивает, поскольку это означает, что ФРС не только сможет достигнуть своей цели и поднять процентные ставки до диапазона 5,00–5,25%, но и сохранять их на высоких уровнях в течение всего 2023 года. Поэтому председатель Федрезерва не ждет рецессию и прогнозирует «мягкую посадку».
В среду ряд коллег Дж. Пауэлла подчеркнули достигнутый к настоящему времени прогресс в борьбе с инфляцией.
«Целесообразно двигаться меньшими шагами, пока мы оцениваем последствия нашего совокупного ужесточения в экономике и инфляции», – заявила член Совета управляющих ФРС Лиза Кук.
«Значительный прирост рабочих мест в сочетании с умеренным ростом заработной платы в прошлом месяце усилил надежды на сценарий "мягкой посадки", при котором центральный банк сможет обуздать инфляцию, не спровоцировав рецессию», – добавила она.
Президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс сказал, что Федрезерву, вероятно, стоит предпринять меньшие шаги в этом году по сравнению с темпами большей части кампании по ужесточению.
Член Совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер признал, что есть признаки того, что повышение ставок центральным банком начинает приносить свои плоды.
В четверг президент ФРБ Ричмонда Томас Баркин заявил, что Федрезерву стоит действовать более обдуманно при любом дальнейшем повышении процентных ставок.
«Я уверен, что мы однозначно нажимаем на тормоз. Просто имеет смысл действовать более обдуманно, поскольку мы изучаем влияние денежно-кредитной политики на экономику, но также следим за тем, продолжает ли инфляция замедляться», – сообщил он.
«Хотя инфляция, вероятно, миновала свой пик, основной вопрос на этот год заключается в том, находится ли она сейчас в устойчивом снижении», – отметил Т. Баркин.
Умиротворяющие комментарии представителей Федрезерва привели к тому, что ралли USD забуксовало на подступах к области 104,00, укрепленной 50-дневной скользящей средней.
Столкнувшись с этим сильным уровнем сопротивления, гринбек вошел в режим консолидации.
С одной стороны, перспективы «мягкой посадки» американской экономики лишают доллар поддержки в качестве актива «тихой гавани».
В этом же русле действуют ожидания относительно того, что ФРС не нужно повышать процентные ставки больше, чем следовало бы, поскольку регулятор начинает брать инфляцию под контроль.
«До тех пор, пока темпы инфляции в США продолжают демонстрировать понижательную тенденцию, аргументы в пользу ослабления доллара в среднесрочной перспективе остаются в силе», – считают стратеги Commerzbank.
С другой стороны, Дж. Пауэлл не исключает возможности роста инфляции в США, ввиду «открытия» Китая после отмены ковидных ограничений, а также ввиду событий на Украине.
То есть, по мнению ФРС, все еще может вернуться в прежнее русло. Соответственно, регулятор будет повышать процентные ставки до тех пор, пока не загонит экономику в рецессию.
При таком сценарии гринбек получит поддержку со стороны более высоких ставок, а также от бегства инвесторов от риска в случае наступления рецессии.
В своем последнем послании Дж. Пауэлл решил придерживаться повествования о дезинфляции, однако рынок, судя по всему, не принял это за чистую монету.
«Инвесторы все еще не решаются возвращаться в короткие позиции по доллару перед отчетом по американской инфляции, который выйдет на следующей неделе. Участники рынка хотят удостовериться в том, верна ли история Дж. Пауэлла о дезинфляции», – сказали стратеги UBS.
В настоящее время трейдеры с нетерпением ждут выхода очередного отчета по индексу потребительских цен в США во вторник, 14 февраля, чтобы получить новый катализатор для направления движения USD, отмечают экономисты MUFG.
«Американские экономисты ожидают более сильного отчета по CPI в США за январь, что положит конец серии из трех более слабых отчетов в конце прошлого года. Одним из ключевых факторов ожидаемого роста инфляции в январе стал рост цен на подержанные автомобили в начале этого года. По информации агентства Bloomberg, средние цены на подержанные автомобили выросли на 2,5% в январе. Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает, что общая и базовая инфляция в январе вырастут на 0,5% и 0,4% соответственно», – заявили они.
«Если последуют сюрпризы в данных США, то рыночные цены на конечные ставки ФРС вскоре могут снова вырасти, что должно пойти на пользу доллару», – сообщили специалисты Goldman Sachs.
«Напротив, EUR может столкнуться с препятствиями в ближайшей перспективе, если рынок начнет оценивать желание ЕЦБ замедлить темпы повышения ставок», – добавили они.
Евро достиг самого высокого уровня за 10 месяцев по отношению к доллару в начале этого месяца, отскочив примерно на 13% от 20-летнего минимума, зафиксированного в конце сентября в районе $0,9530.
Перспективы более мягкой рецессии благодаря падению цен на энергоносители и обильным поставкам природного газа в сочетании с тем, что Китай наконец-то отказался от трехлетних жестких ограничений, связанных с COVID-19, подогрели аппетит инвесторов к европейским активам в целом.
Однако из-за этого энтузиазма евро выглядит уязвимым, по крайней мере, в краткосрочной перспективе.
«Мы по-прежнему позитивно относимся к евро, но если мы посмотрим на данные о позиционировании, они показывают, что текущие длинные позиции в EUR, или то, что мы называем "текущие чрезмерно удерживаемые позиции", достигли рекордно высокого уровня», – сказали эксперты BNY Mellon.
«Планка чрезвычайно высока для дополнительных длинных позиций или для добавления новых позиций по евро на текущих уровнях», – считают они.
Такое экстремальное позиционирование актива часто рассматривается как негативное, поскольку это говорит о том, что осталось сравнительно мало инвесторов, готовых покупать.
В последнее время евро получил дополнительный импульс по отношению к доллару, поскольку инвесторы готовились к возможности того, что ФРС прекратит повышать ставки раньше ЕЦБ.
Рынки все еще рассчитывали на повышение ставок в еврозоне на полный процентный пункт после оглашения ЕЦБ решения по монетарной политике в минувший четверг.
Но «голуби» в Управляющем Совете ЕЦБ говорят, что общая инфляция уже на 2 процентных пункта ниже пика, в то время как быстрое снижение цен на природный газ указывает на дальнейшее падение инфляции.
Сигнал о замедлении со стороны ФРС, которая начала повышать ставки ранее, тем временем предполагает, что окно возможностей ЕЦБ может начать закрываться раньше, чем ожидалось.
Срочный рынок прогнозирует пиковую ставку в еврозоне на уровне 3,25%–3,50%, а в США – на уровне 5,25%–5,50%. Подобная разница может побудить валютных игроков отдать предпочтение доллару.
Более важным моментом является то, какой регион – Европа или Америка – быстрее выйдет на положительную (с поправкой на инфляцию) реальную доходность. И здесь гринбек снова может оказаться в выигрыше.
Пока USD держится выше трехмесячной линии поддержки в районе 102,00, дальнейший рост американской валюты выглядит вероятным, хотя долларовым «быкам» необходимо преодолеть месячный максимум на 103,95 (от 7 февраля), чтобы обеспечить продолжение восходящего тренда к пиковому уровню 2023 года на 105,60 (от 6 января).