ЕЦБ в четверг объявил о первом за 11 лет повышении ставки в рамках борьбы с растущим инфляционными давлением. Все три ставки повышены на 50п, решение принято единогласно, все предыдущие комментарии отныне действовать не будут, повышение ставок будет продолжено, масштаб повышений будет в каждом случае рассматриваться отдельно.
Оценка ЕЦБ роста и прогноза инфляции в целом не изменилась по сравнению с июнем, однако есть все основания предполагать, что ЕЦБ просто не хочет пугать рынки раньше времени, надеясь купировать растущие угрозы.
Также ЕЦБ анонсировал новый инструмент Transmission Protection Instrument (TPI) – инструмент трансмиссионной защиты. Это давно ожидаемый шаг в борьбе с фрагментацией, однако пристальное изучение представленного механизма реализации PTI позволяет предположить, что речь идет о банальной эмиссии.
Этот механизм состоит в том, что ЕЦБ будет выкупать на вторичном рынке ценные бумаги тех стран, где наблюдается ухудшение финансовых условий, что, в свою очередь, позволит выравнивать ставки по облигациям между проблемными и относительно здоровыми странами. При этом масштаб покупок не объявлен, он будет зависеть от серьезности рисков и, по сути, ничем не ограничен. За счет каких средств, если в Европе нарастающий дефицит текущего счета, торговый баланс отрицательный, капитал уходит из еврозоны? Очевидно, что речь идет о новой эмиссии.
Бегство капитала из Европы принимает форму обвала. Очередной отчет Казначейства США по движению иностранного капитала по май включительно показал рост интереса иностранных инвесторов к долговым бумагам Правительства. Спрос на treasures значительно вырос, что, по всей видимости, связано с тем, что на тот момент позиции ФРС стали гораздо более агрессивными, вероятность рецессии расценивалась как небольшая, и основной поток инвестиций в США идет как раз из Европы. Отчет отражает рост спроса на доллар как безопасный актив, поскольку по другому ключевому показателю, а именно инвестициям в акции, динамика отрицательная.
Иностранный капитал выходит из фондового рынка США с одновременным ростом вложений в облигации. Это признак перераспределения рисков, приближения рецессии и роста спроса на защитные активы.
Дефицит счета текущих операций США по итогам 1 квартала приблизился к 1 трлн для того, чтобы компенсировать деградацию баланса, необходим приток иностранного капитала в сопоставимых объемах. Пока, как следует из отчета Казначейства, этого не наблюдается, но тенденция для США все же позитивна, рост притока формируется в первую очередь за счет бегства капитала из Европы. В данным случае мы имеем полное право сказать, что Европа, включившись в санкционную и энергетическую войну с Россией, поддерживает на плаву финансовую систему США ценой собственной гибели.
Основные поставщики капитала в США сами погружаются в дефицит счета текущих операций. Вслед за Европой дефицит пришел в Японию, а поставщики нефти, прежде довольно охотно державшие избыточный капитал в долговых инструментах США, вовсе не стремятся замещать выпадающие объема из Европы и Японии.
Реальная доходность продолжает снижаться из-за усиливающейся инфляции. Месяц назад мы отметили, что усилия ведущих центробанков, которые в спешном порядке начинали повышать процентные ставки, немного улучшили общую картину, но вот вышли отчеты по июньской инфляции, и оказалось, что никакого реального улучшения не произошло.
Все без исключения валюты после некоторого всплеска роста доходности вновь уходят вниз, то есть реальная доходность падает, несмотря на все усилия. Хуже всего дела у евро и британского фунта, и исход иностранного капитала из этих валютных зон совершенно обоснован, поскольку реальные потери от инфляции продолжают увеличиваться.
Ну и последний гвоздь в крышку – риск полного отключения "Газпромом" поставок газа в Европу. Даже по самым оптимистичным расчетам, Европа сможет заместить не более 2/3 объемов, поставляемых Россией, за счет увеличения поставок СПГ и трубопроводного газа из других регионов, зеленых технологий, возобновляемых источников энергии и снижения спроса. В реальности потери будут, очевидно, много выше. В случае реализации негативного сценария правительства стран еврозоны будут вынуждены прибегать к нормированию потребления энергии, и предприятия, работающие, например, в химической, металлургической и цементной промышленности, могут быть вынуждены остановить производство. Бегство капитала из Европы в этом случае пример характер обвала.
Вероятность того, что фунт и евро возобновят рост против доллара, выглядит невысокой. Лучше дела обстоят у CAD, который может получить дополнительный импульс от притока капиталов в США, у AUD и NZD, которые как сырьевые страны будет иметь боле устойчивый рынок с быта в Китае, и у франка. Японская иена рискует потерять преимущество из-за чрезмерной эмиссии.