EUR/USD. ФРС идет по проторенной дорожке, а ЕЦБ пытается изобрести велосипед. У евро на душе скребутся кошки, поскольку весомых причин для продажи доллара по-прежнему нет

Американская валюта завершила довольно волатильную сессию вторника практически без изменений.

На старте торгов в Европе гринбек обновил двухдесятилетний максимум, поднявшись выше 108,50. Затем он перешел к нисходящей коррекции, просев до 107,70 пункта. Однако уже в американские торговые часы доллар восстановил свою силу на фоне ухудшения рыночных настроений и закрылся в районе 108,00.

Отслеживаемый Deutsche Bank индекс колебаний на валютном рынке достиг самых высоких значений с марта 2020 года.

По данным Bloomberg, упоминание слова «рецессия» в новостных сообщениях, появляющихся в терминале агентства, взлетело до уровней, зафиксированных в самый разгар биржевого краха, обусловленного пандемией COVID-19 в конце первого квартала 2020 года.

Несмотря на схожесть этих двух эпизодов, между ними есть и заметное отличие. Два года назад число упоминаний слова «рецессия» в новостях быстро снизилось благодаря оперативному вмешательству правительств и Центробанков, которые залили рецессионный пожар бюджетным и монетарным стимулированием.

Сейчас же политики и Центральные банкиры ставят во главе угла борьбу с инфляцией и готовы ради этого даже пожертвовать экономическим ростом.

Международный валютный фонд (МВФ) во вторник предупредил, что избежать рецессии в Соединенных Штатах будет все сложнее.

Авторитетная организация ухудшила прогноз роста американской экономики на 2022 год до 2,3% с 2,9%, на 2023 год – до 1,0% с 1,7%.

В МВФ считают, что всплеск инфляции создает системные риски, как для Соединенных Штатов, так и для мировой экономики.

«Приоритетом политики теперь должно быть быстрое замедление роста заработной платы и цен, не ускоряя процессы, которые ведут к рецессии. Однако это будет непростая задача»,– отметили представители Фонда.

Они рекомендуют правительству США добиться принятия решений по зашедшим в тупик предложениям президента страны Джо Байдена по расходам на социальные нужды и климат, что будет способствовать росту рабочих мест и снизит инфляцию.

В Белом доме понимают, что если не удастся сломать зубы этому чудищу, на промежуточных выборах в ноябре демократы потеряют большинство как в верхней, и в нижней палате Конгресса.

Поэтому хозяин Овального кабинета фактически предоставил полный карт-бланш Джерому Пауэллу и его коллегам в борьбе с инфляцией, позволив задействовать все имеющиеся в арсенале американского регулятора инструменты.

В МВФ надеются, что ужесточение денежно-кредитной политики ФРС поможет снизить инфляцию до 1,9% к четвертому кварталу 2023 года по сравнению с прогнозом в 6,6% на четвертый квартал 2022 года. По оценкам экспертов Фонда, это еще больше замедлит экономический рост страны, но Соединенным Штатам все еще будет можно избежать рецессии.

Во вторник ключевые индексы Уолл-стрит перешли на положительную территорию после того, как Белый дом опубликовал меморандум, в котором указывалось, что макроэкономические показатели за первое полугодие не согласуются с рецессией. Однако позитивное влияние этих замечаний на рынок оказалось кратковременным, и фондовые индексы США завершили в минусе вчерашнюю торговую сессию. В частности, S&P 500 просел на 0,92%, до 3818,8 пункта.

Мировые акции накануне торговались преимущественно в красной зоне, отражая мрачные настроения на фоне растущих опасений относительно глобальной рецессии. Неутешительные данные по обе стороны Атлантики лишь усилили эти опасения.

Так, исследовательский институт ZEW сообщил, что экономические настроения в Германии в июле упали до -53,8 пункта, что оказалось намного хуже предыдущего значения показателя в -28 пункта.

Между тем в США вышел индекс делового оптимизма малого бизнеса от NFIB, который упал в июне до 89,5 пункта с 93,1 пункта в предыдущем месяце.

Сигналы ухудшения ситуации в мировой экономике оказали давление на американский рынок акций.

Инвесторы опасаются, что замедление темпов глобального экономического роста негативно скажется на корпоративных прибылях.

Согласно консенсус-прогнозу экспертов, опрошенных недавно FactSet, прибыли компаний, входящих в индекс S&P 500, в минувшем квартале увеличились минимальными темпами с конца 2020 года – в среднем на 4,3%. Еще три месяца назад ожидалось, что повышение прибылей составит в среднем 5,9%, и ухудшение прогнозов обусловлено ускорением инфляции, а также быстрым ужесточением денежно-кредитной политики ФРС.


Фьючерсы на процентные ставки в США закладывают в котировки вероятность того, что ставки вырастут до 3,50% к марту 2023 года с текущего уровня в 1,75%.

В предстоящих корпоративных отчетах также проявятся последствия укрепления доллара, поскольку оно уменьшает выручку от зарубежной деятельности и прибыли компаний с крупными иностранными операциями, отмечают в Navellier & Associates.

В настоящее время американская валюта дорожает отнюдь не потому, что у Соединенных Штатов дела идут на редкость хорошо. Просто в других местах еще хуже.

«Хотя мы считаем рецессию в Америке вероятной в ближайшие 12 месяцев, время ее наступления может быть более отдаленным, чем сейчас думает рынок. Следовательно, мы полагаем, что рынок слишком преждевременно делает ставку на более низкий и более ранний конец цикла ужесточения монетарной политики ФРС», – сообщили стратеги TD Securities.

«Американская экономика стоит на месте, особенно по сравнению с некоторыми из своих коллег по G7 (например, еврозоной), и будет очень трудно вытеснить доллар США, особенно с учетом того, что евро остается очень слабым», – добавили они.

«Пара EUR/USD подошла опасно близко к паритету; и хотя мы ожидали, что это обеспечит некоторую естественную защиту, макроэкономические ветры в Европе огромны, а платежный баланс региона переживает эпическое ухудшение, что, вероятно, продолжится. И без должной компенсации со стороны евро доллар остается королем валютного рынка», – заявили в TD Securities.

Сильный и продолжительный торговый дефицит в валютном блоке, образовавшийся из-за резкого повышения стоимости энергоносителей, зафиксирован впервые с момента создания зоны евро.

В июле единая валюта подешевела по отношению к доллару США более чем на 4%, а с начала года потеряла около 12%.

Ослабление евро является благоприятным фактором для местных экспортеров, однако не помогает ЕЦБ в борьбе с инфляцией, которая находится на максимуме за 40 лет.

Ухудшение экономических перспектив валютного блока означает, что европейский регулятор не сможет ужесточать политику наравне с американским коллегой.

В прошлом месяце ЕЦБ сообщил, что намерен поднять процентные ставки впервые с 2011 года – на 25 базисных пунктов. Тем временем Федрезерв уже увеличил стоимость заимствований в этом году на 150 б.п.

Дивергенция в процентных ставках по обе стороны Атлантики, а также разные подходы ФРС и ЕЦБ к реализации монетарной политики, оказывают поддержку доллару и давление на евро.

Более осторожный подход ЕЦБ, контрастирующий с агрессивной позицией Федрезерва, объясняется тем, что регулятору еврозоны приходится осуществлять надзор за целой группой стран, обладающих разной экономической мощью и возможностями «переваривать» увеличение процентных ставок.

Кроме того, Центральным банкирам во Франкфурте-на-Майне не дают спокойно спать риски фрагментации – увеличения спредов между доходностью облигаций стран-членов еврозоны. ЕЦБ сейчас разрабатывает специальный инструмент, чтобы поддержать долговые рынки слабых стран еврозоны.

ЕЦБ должен смоделировать свою предстоящую схему покупки облигаций, направленную на ограничение стоимости заимствований для Италии и других стран-должников, на основе той, о которой он объявил во время долгового кризиса, заявил в понедельник глава Бундесбанка Йоахим Нагель.

«Дизайн должен основываться на опыте программы OMT (Прямые денежные транзакции)», – сказал Й. Нагель, добавив, что этот инструмент не должен создавать препятствия для консолидации фискальной политики.

Анонсированный в 2012 году механизм прямых монетарных операций так и не был использован, но само его существование опровергло спекуляции о распаде еврозоны.

Единая валюта как концепция в прошлом сталкивалась с проблемами. С момента его образования скептики указывали на трудности управления валютным союзом разрозненных экономик. Пока неясно, получится ли у нынешнего руководства ЕЦБ сдержать обещание, данное еще Марио Драги, а именно: сделать все необходимое для спасения единой валюты.

В любом случае инвесторам стоит быть готовыми к новому раунду обсуждений жизнеспособности еврозоны, учитывая, что единая валюта вплотную приблизилась к важному водоразделу – паритету с долларом.

Накануне пара EUR/USD практически достигла 1,0000, самого низкого уровня с декабря 2002 года. Затем она отскочила почти на 70 пунктов, но не смогла развить импульс к восстановлению и завершила торги символическим ростом (на 0,02%), вблизи отметки 1,0040.

«Участники рынка держали короткие позиции по евро в ожидании прорыва ниже уровня паритета с долларом, но мы этого не получили, что заставило инвесторов выкупить единую валюту обратно», – отметили специалисты Mizuho.

По словам экспертов, некоторый отскок единой валюты также был связан с тем, что область $1,00 является важным психологическим уровнем.

В среду картина повторилась.

Гринбек вновь подскочил выше 108,50 пункта, после выхода данных о рекордной с ноября 1981 года инфляции в США.

По итогам июня потребительские цены в стране выросли на 9,1% в годовом выражении. В месячном исчислении показатель увеличился на 1,3%. Аналитики ожидали первый индикатор на уровне 8,8%, а второй – 1,1%.

На этом фоне пара EUR/USD упала до 1,0004 за компанию с ключевыми индексами Уолл-стрит, которые продемонстрировали резкое снижение на открытии торгов в Нью-Йорке, теряя в среднем около 0,9%.

Впрочем, евро довольно быстро удалось отыграть потери благодаря тому, что гринбек отступил, обновив максимумы двадцатилетней давности.

Судя по всему, «горячий» отчет по американской инфляции уже был заложен в котировки. Индекс USD вырос более чем на 1% на этой неделе, и долларовые «быки» решили зафиксировать прибыль.

Коррекция по доллару также обусловлена тем, что некоторые участники рынка, похоже, делают ставку на то, что инфляция в США достигла пика.

Однако такое мнение может быть ошибочным. Стоимость аренды жилья в Америке способна продолжить рост, а ее доля в индексе потребительских цен равняется примерно одной трети. При этом данные по ценам производителей указывают на то, что в августе или в сентябре CPI может превзойти июльские цифры.

Высокая инфляция требует от американского Центробанка быстро ужесточать денежно-кредитную политику, что способствовало существенному укреплению доллара с начала текущего года.

В июне гринбек пронзил многолетнее сопротивление в диапазоне 103–104. При этом рост американской валюты происходит по параболе с все более увеличивающимся углом наклона.

Еще одна, не менее значимая, область сопротивления расположена в диапазоне 108–109. Если доллар совершит ее чистый пробой, то отсюда ему откроется путь к максимуму июля 2021 года на уровне 121.

«Июньский индекс потребительских цен в США был отвратительным, без этого никуда. У ФРС нет другого выбора, кроме как следовать по более агрессивному пути, хотя это повышает вероятность рецессии в следующем году», – сообщили специалисты Cornerstone Financial.

Последние данные показывают, что повышение ставок ФРС мало что делает для борьбы с перегретой инфляцией, рисуя довольно тревожную картину.

Таким образом, повышение ставки на 100 базисных пунктов может оказаться на столе после сильных данных по инфляции в среду.

Это, вероятно, приведет к увеличению разницы в процентных ставках по обе стороны Атлантики, что сохранит давление на единую валюту, которая страдает из-за растущих ожиданий ухудшения экономической ситуации в еврозоне в результате сокращения поставок российского газа в регион.

«С фундаментальной точки зрения, несложно нарисовать сценарий, в котором пара EUR/USD может прорваться ниже 1,00 и удержаться на более низких уровнях в зимние месяцы. Так уже было некоторое время назад», – сказали стратеги Rabobank.

«Если газопровод "Северный поток-1" будет снова запущен в срок на следующей неделе после планового технического обслуживания, евро, вероятно, получит передышку. Тем не менее, даже если единая валюта получит поддержку, мы ожидаем, что сила доллара США будет преобладать до следующего года, поэтому рост EUR/USD может быть ограничен даже при хороших новостях относительно "Северного потока-1"», – добавили они.

«На данный момент мы сохраняем наш месячный прогноз по EUR/USD на уровне 1,0300. Данные о том, что поставки российского газа в Европу будут и дальше прерываться к зиме, заставят нас еще больше понизить прогнозы по евро», – заявили в Rabobank.

Пара EUR/USD практически достигла паритета. Куда теперь? Задаются вопросом экономисты Credit Suisse. Они ожидают, что здесь будет достигнуто «дно» и наступит фаза консолидации/восстановления.

«Мы считаем, что паритет/0,99 пока что остается нижним пределом для пары, и далее может наступить фаза консолидации/восстановления. При этом EUR/USD находится на нижней границе своего 5-месячного канала и перепродана. Сопротивление для восстановления первоначально наблюдается на уровне 1,0185–1,0192, а более серьезное сопротивление начинается с 1,0350 и простирается до 55-дневной скользящей средней, которая в настоящее время расположена на уровне 1,0520», – отметили эксперты.

«Мы продолжаем определять более широкую тенденцию как понижательную, и поэтому ожидаем, что консолидация/восстановление станут удобной возможностью для продаж. Мы склоняемся к тому, что в конечном итоге будет совершен устойчивый прорыв уровня 0,99. Это расчистит путь для дальнейшего ослабления пары, к поддержке на 0,9750, а следующая значимая поддержка отмечена на уровне 0,9609–0,9592 (минимум сентября 2002 года и максимум 2001 года). Хотя мы прогнозируем новую фазу консолидации на уровне 0,9609–0,9592, чистый прорыв этой области может привести пару к следующей поддержке на уровне 0,9331», – сообщили в Credit Suisse.