Будьте осторожны: позитивные новости по Китаю недолговечны

Опубликованные данные о профиците торгового баланса КНР впечатлили трейдеров, заставляя размышлять над тем, что Китай уже восстанавливается. Однако это не так. Внутренняя экономика государства страдает как никогда ранее за это десятилетие, и это может перевернуть все расчеты инвесторов.

Еще на прошлой неделе эксперты обсуждали, что Китай пострадает в новую эру отступающей глобализации и переориентации цепочек поставок, но опубликованные данные по торговому сальдо пока не показывают ослабления его позиций в качестве торгового центра.

Поставки Китая за границу в июне продолжали расти самыми быстрыми темпами с января, увеличив положительное сальдо торгового баланса страны до рекордных 98 миллиардов долларов.

Второй по величине ежемесячный экспортный объем по крайней мере за три десятилетия был достигнут после того, как Шанхай начал вновь открываться после блокировки, которая закрыла город и частично крупнейший в мире порт в апреле и мае.

Положительные новости заставили рынки вновь задуматься над прогнозами. Были ли последние данные о торговле разовыми, ведь, судя по торговым оборотам, страна пока справляется с отставанием в доставке. Самые дальновидные эксперты также задаются вопросом: будет ли замедление роста и раздувание товарно-материальных запасов в развитых странах означать, что торговля Китая будет снижаться до конца года?

Что же, открытие Шанхая, похоже, способно ослабить проблемы с цепочками поставок как для Китая, так и для всего мира. Если ситуация сохранится, внутреннее производство и сроки доставки, похоже, улучшаются, считают многие эксперты по региону.

Ситуацию спасает и то, что удельный вес отгрузок в США снижается третий месяц подряд из-за падения спросов на внутренние товары в США. Рост экспорта в прошлом месяце, похоже, не создает нагрузки на глобальные цепочки поставок, как это было в 2021 году, поскольку спотовые ставки Drewry на доставку из Китая в США или Европу продолжают падать.

Цена перевозки 40-футового контейнера из Шанхая в Лос-Анджелес по морю на прошлой неделе составила 7 566 долларов, что примерно на 39% ниже пиковой отметки в 12 тыс. долларов в сентябре прошлого года. Эти расходы немного выросли во время карантина в Шанхае и других местах, но затем снова начали снижаться по мере восстановления пропускной способности портов. В мае 10 крупнейших портов Китая обработали рекордные 17,8 млн контейнеров.

Это в свою очередь ослабляет транспортную нагрузку, а строгая политика Китая в отношении Covid также продолжает снижать стресс-нагрузку.

Так, случаи Covid в Шанхае стабилизировались во вторник, хотя расслабляться очень рано.

Но на этом хорошие новости заканчиваются.

Глобальная неопределенность заключается в том, что любая новая крупная вспышка, которая приведет к блокировке крупных городов в будущем, продолжит сокращать внутренний спрос и нанесет ущерб промышленному производству и экспорту.

Если вы посмотрите на индикаторы по сегментам рынка, вы увидите, что картина не столь радужная.

Например, индекс акций Hang Seng China Enterprises потерял почти 9% с 28 июня, не только потому что новый подвариант Covid угрожает вновь парализовать фабрики, но также из-за снижения потребительских расходов и глобального падения строительной активности.

Китайский юань, несмотря на позитив, возобновил потери по отношению к доллару, при этом курс наземной валюты стал самым слабым за месяц. Цены на железную руду упали до семимесячного минимума.

Кредитный стресс также усиливается, поскольку China Evergrande Group близка к своему первому дефолту в материковой части страны после того, как просрочка еще одного девелопера общим объемом в 1 миллиард долларов возродила более широкие опасения по поводу всей отрасли застройщиков.

Бычий прогноз по Китаю, основанный только на стоимости, может сильно подвести инвесторов, равно как и представление о том, что активы страны могут быть надежным убежищем для инвесторов в периоды глобальных рыночных потрясений. Не забывайте, CovidZero и репрессии в секторах технологий и недвижимости продолжали беспокоить инвесторов в середине 2022 года. И официальный Пекин лишь недавно подтвердил полную приверженность выбранной стратегии борьбы с инфекцией.

Эксперты, ратующие за азиатский рынок, упирают на то, что официальные данные в пятницу должны показать, что экономика Китая выросла всего на 1,2% во втором квартале. Однако некоторые альтернативные индикаторы указывают на то, что активность на самом деле сократилась.

Если вы посмотрите на новостные ленты внутри Китая, реальность окажется не такой позитивной.

Так, аналитики CitigroupInc. сообщают, что рынок ипотечного жилья под огромным вопросом: по всему Китаю покупатели жилья отказываются платить по ипотечным кредитам, поскольку застройщики затягивают строительные проекты, что усугубляет кризис недвижимости в стране и риски безнадежных долгов для банков. Ключевой индекс недвижимости упал третий день в среду, достигнув самого низкого уровня с марта.

Пока речь идет не о всей отрасли, но масштабы уже пугают: 35 проектов в 22 городах предстали перед фактом, что их заказчики решили прекратить выплату ипотечных кредитов по состоянию на 12 июля. Отказ вызван задержками с проектами и падением цен на недвижимость.

По всемирному кризису 2008 года, начавшемуся с волны невыплат ипотечных кредитов всего одного финансового учреждения, мы знаем, насколько опасным может быть состояние глобальной неликвидности долгов строителей.

Но опасность обанкротить несколько банков – не единственная угроза текущего положения. Ведь отказы в платежах подчеркивают, что тот шторм, который поджег сектор недвижимости Китая, теперь влияет на платежеспособный средний класс страны, создавая угрозу социальной стабильности. Китайские банки, уже борющиеся с проблемами ликвидности среди застройщиков, теперь также должны готовиться к дефолтам покупателей жилья. А это значит, что уровень жизни в стране падает.

И даже манипуляции с ценами на жилье не помогли. Согласно исследованию Citigroup, средние цены продажи недвижимости в близлежащих проектах в 2022 году были в среднем на 15% ниже, чем затраты на покупку за последние три года.

По самым грубым прикидкам, неработающие кредиты, вызванные волной отказа от выплат по ипотечным кредитам, могут достичь 561 млрд юаней (83 млрд долларов), что составляет около 1,4% непогашенного остатка по ипотечным кредитам.

Хотя общее влияние на банки не будет критичным для системы, государственные кредиторы, включая China Construction Bank Corp., Postal Savings Bank of China Co. и Industrial&Commercial Bank of China Ltd., могут понести огромные убытки, запустив волну неплатежеспособности.

Уже сейчас финансовые учреждения КНР испытывают первое давление со стороны рынков из-за растущей угрозы неликвидности. Так, бумаги Postal Savings Bank упали на 3,3% по состоянию на 14:00 в Шанхае, а акции ICBC - на 2%. Индекс CSI 300 Banks упал на 2,7%, максимально с 25 апреля.

По данным банковского регулятора, для китайских банков коэффициент неработающих кредитов по ипотечным кредитам был значительно ниже уровня других форм кредитования. В China Construction Bank по состоянию на декабрь только 0,2% жилищных ипотечных кредитов были безнадежными по сравнению с 1,42% всех кредитов. Так что «отрицательный прирост» на 1,4% не обрадует никого.

Если вы посмотрите на производственную отрасль, то и там все спорно.

Несмотря на то, что спрос на китайские товары сохраняется, поддерживая торговый баланс в тонусе, снижение потребительской способности по всему миру не обещает производителям огромных контрактов в ближайшем будущем.

Многие техногиганты реструктуризируются в попытке избежать столкновений с китайским правительством.

Например, Morningstar Inc. сокращает значительную часть своей рабочей силы в Шэньчжэне и переводит рабочие места в другие страны в рамках реструктуризации в Китае, опасаясь растущей глобальной двойственности в отношении ведения бизнеса во второй по величине экономике мира.

По данным чикагской компании, предоставляющей финансовые услуги, пострадали несколько сотен человек из ее 1000 сотрудников в южном технологическом центре.

«Пострадавшие» будут переведены в другие офисы, в том числе в Мумбаи, Мадриде, Торонто и Чикаго, при этом китайские операции теперь будут сосредоточены исключительно на внутреннем рынке.

Производство, которое будет перемещено в другое место, в основном связано с глобальной группой поддержки компании, которая предоставляет услуги в области данных и информационных технологий в различных регионах мира.

Генеральный директор компании, не смущаясь, называет деловую обстановку внутри страны «все более сложной». Не только репрессии против техноиндустрии, которые свалились на голову крупным компаниям в КНР в середине прошлого года, но и политика CovidZero, которая усложняет и даже разрушает процессы планирования производства на будущее, похоже, перевесили аргумент о низкой стоимости труда.

Теперь компании все чаще задумываются о том, что лучше что-то производить дороже, но регулярно, чем дешево, но рывками. Подход страны к вирусу с нулевой терпимостью оказывается особенно разрушительным для производства, поскольку предприятия рискуют попасть в цикл остановок и повторных открытий, а также из-за почти постоянного тестирования и частичной изоляции сотрудников.

Уход Morningstar из Китая является одним из крупнейших среди американских финансовых компаний, работающих на материке, и происходит в то время, когда крупнейшие банки Уолл-стрит борются с блокировками Covid-19, нестабильными рынками и вмешательством государства в Китай.

И мы должны задуматься, а не первая ли это ласточка глобального исхода международных конгломератов из Китая?

Ситуация обострилась после того как потребительский сектор столкнулся с волной национализма, которая привела к бойкоту иностранных компаний, включая NikeInc. и Hennes&Mauritz AB. Обе компании, идя навстречу политическим соображениям стран, где расположены их головные офисы, отказались от использования хлопка из спорного китайского региона Синьцзян.

Проблемы, начиная от прав человека и заканчивая национальной безопасностью, продолжают ухудшать отношения между Китаем и многими западными странами. И США подливает масла в огонь, используя черные списки для ограничения деятельности некоторых китайских компаний.

На фоне этого центральный банк сокращает вливания ликвидности, что может привести к ужесточению финансовых условий еще до истечения года. Опираются они при этом на прогнозы официальных источников, которые бодро отчитываются о росте и победах.

Очевидно, правительство Китая по-прежнему делает ставку на более сильную вторую половину года, чтобы экономика достигла своего целевого показателя роста около 5,5%. Пекин раздает больше фискальных стимулов, в том числе увеличивает расходы на инфраструктуру и снижает налоги для бизнеса, чтобы поддержать экономику.

Но нужно понимать, что достижение цели роста будет становиться все более сложной задачей из-за непредсказуемости новых вспышек Covid-19.

«Основные опасения инвесторов вызывают возобновившиеся опасения по поводу возможных сбоев в экономической деятельности», — отмечает Питер Гарнри, глава отдела стратегии в SaxoBank. «Массовое тестирование и возврат НДС оказывают сильное давление на бюджеты местных органов власти и ограничивают их возможности по стимулированию экономики».

На прошлой неделе одного случая было достаточно, чтобы на три дня закрыть целый город в одном из сталелитейных центров Китая. Макао, крупнейший в мире центр азартных игр, также закрывает большинство своих предприятий на неделю в связи с возвращением к самым жестким ограничениям, связанным с пандемией.

Эти остановки не прошли мимо трейдеров, сопровождаясь обвалом на рынке, который усилился за последние два дня, поскольку индекс HangSengChina упал на 4,8%, сведя на нет все его июньские достижения. Вялая торговая активность, возможно, усугубила движение, при этом объем индекса примерно на 19% ниже среднего дневного значения за последний год.

Если вы спросите меня, я скажу так: нельзя сбрасывать со счетов плановый съезд ЦК Компартии в конце этого года. Правительство не допустит существенного падения накануне столь важного события, поскольку ожидается, что Си Цзиньпин попытается расширить свои полномочия на этом съезде. Это будет весьма сложно сделать на фоне экономических неурядиц.

Но сразу после съезда можно ожидать серьезной просадки официальных данных по всем фронтам, которые теперь уже будут лучше отражать происходящее в реальном секторе экономики.

Это также заставляет меня задаваться вопросом, не подходит ли к концу эпоха глобализма? Очевидно, что двигатели глобализма – крупные транснациональные компании – похоже, больше не хотят сталкиваться с минусами авторитарных экономик из-за их непредсказуемости. И даже низкий уровень оплаты труда в развивающихся странах больше не является краеугольным фактором. Авторитарные государства непредсказуемы, их правительства подвержены нелогичным и неоптимальным решениям, что показала ситуация с коронавирусом. Похоже, эти компании готовы поискать новые развивающиеся рынки, или вернуться на родину, сделав производство более дорогим, но и более экологичным, более предсказуемым, более «европейским». Или, что скорее, гораздо более гибкий и восставший из пепла Ближний Восток попытается заманить крупнейших производителей мира к себе. Поживем – увидим.