За последнюю неделю гринбек заметно укрепился по отношению к евро. За это время пара EUR/USD потеряла около 300 пунктов.
Еще вчера казалось, что ралли американской валюты застопорилось. Индекс USD кружил вокруг отметки 99,00, колеблясь между прибылями и убытками.
Достигнув на предыдущей сессии самого низкого уровня с 28 марта в районе 1,0960, пара EUR/USD консолидировала свои недавние потери, торгуясь в узком диапазоне и меняясь в пределах 30 пунктов.
Однако ситуация изменилась в одночасье. Защитный гринбек укрепился на 0,5%, подпитываемый «ястребиными» комментариями представителей ФРС, а пара EUR/USD просела к 1,0900, отслеживая снижение тяги к риску. По итогам вчерашних торгов ключевые американские фондовые индексы снизились на 0,8–2,3%.
Накануне президент ФРБ Канзаса Эстер Джордж отметила, что подъем ставки по федеральным фондам сразу на 50 базисных пунктов является вариантом, который более чем уместен.
Рынок смирился с мыслью, что цикл повышения ставок уже начался. Но анонсированная вчера членом совета управляющих Федрезерва Лейл Брейнард агрессивная продажа активов с баланса регулятора, которую необходимо запустить на майском заседании FOMC, заставила инвесторов начать нервничать.
«Инфляция сейчас слишком высокая и подвержена повышательным рискам. Крайне важно снизить инфляцию. С этой целью ФРС будет методично ужесточать денежно-кредитную политику с помощью серии повышений процентной ставки и может начать активно сокращать объем активов на своем балансе уже на майском заседании», – сообщила Л. Брейнард.
Все прекрасно помнят, что подъем регулятором ключевой процентной ставки в сочетании с агрессивной продажей активов с баланса привел к серьезному провалу американского рынка акций в конце 2018 года.
Одним из главных драйверов роста рынка в последние годы являлась мощная накачка ликвидности. Однако перспективы того, что этот насос, скоро станет работать в обратном направлении, отнюдь не радуют инвесторов.
«Заявление Л. Брейнард послужило катализатором падения фондовых индексов. В отношении сокращении баланса оно прозвучало более агрессивно, чем предполагал рынок. Сокращение баланса ФРС, прекращение мер стимулирования экономики через выкуп активов помогут поднять процентные ставки на рынке и сделают акции более дорогими относительно менее рискованных активов», – сказали специалисты Comerica Wealth Management.
Обычно Центробанки действуют на опережение, пока у них есть время сделать так, чтобы ситуация развивалась в нужном им направлении. Однако Федрезерв дал участникам рынка повод сомневаться в своей способности точно прогнозировать развитие событий, напрочь упустив ситуацию с инфляцией, и сейчас присутствуют опасения, что регулятор делает слишком много и слишком поздно.
«Комментарии Л. Брейнард свидетельствуют о том, что американский ЦБ готов стать более агрессивным. Это, безусловно, оказывает негативное влияние на акции из-за опасений, что это увеличивает вероятность рецессии. ФРС будет тем труднее обеспечить так называемую "мягкую посадку", чем более агрессивной она становится», – считают стратеги Invesco.
Трейдеры сейчас пытаются понять, сможет ли Центробанк ужесточить денежно-кредитную политику настолько, чтобы сдержать растущую инфляцию, не причинив при этом ущерба национальной экономике.
Одним из ориентиров служит рынок облигаций США, где доходность 2-летних бумаг недавно поднялась выше доходности 10-летних бондов. Такая ситуация называется инверсией кривой доходности и часто воспринимается как сигнал о грядущей рецессии.
Некоторые аналитики говорят, что в прошлом инверсия была надежным индикатором, но сейчас все по-другому. Они склонны ориентироваться на спред 3-месячных и 10-летних облигаций, который даже близко не сигнализирует о рецессии. Более того, реальная доходность остается отрицательной, и не думая замедлять экономический рост и провоцировать рецессию, отмечают сторонники данной точки зрения.
Между тем главный экономический советник Allianz Мохамед Эль-Эриан предупреждает, что попытки ФРС нагнать отставания от инфляции вполне могут столкнуть США в рецессию, независимо от того, какую форму имеет кривая доходности трежерис в данный момент.
Экс-глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли недавно резко раскритиковал политику Федрезерва. По его словам, политика регулятора сделала рецессию практически неизбежной.
У. Дадли ссылается на так называемое «правило Сам», разработанное американским экономистом Клаудией Рэй Сам.
Согласно этому правилу, рецессия наступит, когда 3-месячный скользящий средний показатель безработицы в США поднимется более чем на 0,5% по сравнению с минимумом за последние 12 месяцев.
Данный индикатор сигнализировал о каждой рецессии с 1970 года практически без ложных срабатываний.
У. Дадли утверждает, что резкое увеличение ключевой ставки ФРС значительно повысит уровень безработицы, и тогда в игру вступит «правило Сам».
Сейчас безработица снижается, но, если У. Дадли окажется прав, то повышение регулятором ставок на 2 процентных пункта, чего в настоящее время ожидают инвесторы, изменит ситуацию.
Сама по себе инверсия кривой доходности еще не означает немедленной рецессии. Да и сам факт рецессии можно узнать лишь через полгода после того, как она началась. Как показывает статистика, рецессия после инверсии кривой начиналась примерно через 6–18 месяцев.
В Deutsche Bank полагают, что американская экономика вступит в рецессию в следующем году на фоне повышения ставок ФРС.
«Экономика США получит серьезный удар от дополнительного ужесточения политики Федрезерва в конце 2023 и начале 2024 года», – сообщили аналитики банка.
По их мнению, регулятор повысит ключевую ставку на 0,5% на трех следующих заседаниях, и к середине 2023 года размер ставки превысит 3,5%. Кроме того, к концу следующего года ЦБ сократит объем активов на своем балансе почти на $2 трлн с текущих $8,9 трлн. Для денежно-кредитной политики это эквивалентно еще 3–4 повышениям ставки на 0,25%, отмечают экономисты.
Согласно прогнозу Deutsche Bank, к лету 2023 года американский фондовый рынок упадет на 20%, безработица в Соединенных Штатах в 2024 году подскочит до 4,9% с 3,6%, зафиксированных в марте.
«Наш прогноз рецессии в США в следующем году пока резко отличается от консенсуса. Но мы полагаем, что это вскоре изменится», – заявили в банке.
Очередная порция сигналов от ФРС относительно потенциальных агрессивных действий по контролю инфляции не только напугала инвесторов, но и не оставила равнодушными долларовых «быков», которые получили необходимый катализатор и протолкнули американскую валюту за пределы уровня 99,00.
В среду гринбек продолжил наступление против своих основных конкурентов, отметив максимумы почти двухлетней давности в районе 99,70, прежде чем несколько скорректироваться.
Хотя «быки» вплотную подошли к психологически важной отметке 100, для уверенного пробоя этой отметки им придется постараться.
Сегодня в фокусе внимания протокол с мартовского заседания ФРС, который будет опубликован позже.
Поскольку регулятор, скорее всего, уже раскрыл все карты касательно темпов и масштабов ужесточения политики, публикация протокола может и не стать тем самым драйвером для пробоя индексом USD круглого уровня 100.
Если ЦБ все-таки удастся чем-то удивить инвесторов, то можно ожидать дальнейшего подъема американской валюты.
Однако планка для «ястребиного» сюрприза достаточно высока, так как рынок уже оценил повышение процентных ставок, и подтверждение этих ожиданий, вероятно, окажет лишь незначительное положительное влияние на доллар. Таким образом, пробить уровень 100 с первой попытки долларовым «быкам» будет довольно сложно.
Пока трейдеры оценивают, какими будут дальнейшие шаги Федрезерва, сохраняющаяся геополитическая напряженность оказывает поддержку защитному гринбеку и давление на фондовые рынки. Ключевые индексы Уолл-стрит торгуются в среду в минусе, теряя в среднем около 1%.
Риск того, что дальнейшее ужесточение антироссийских санкций Запада коснется экспорта энергоносителей усиливает вероятность ускорения и без того высокой инфляции по обе стороны Атлантики.
В феврале индекс потребительских цен в США подскочил до 7,9% в годовом выражении, что является максимумом за 40 лет.
Согласно предварительной оценке, в марте годовая инфляция в еврозоне достигла рекордно высокого уровня в 7,5%.
Недавние данные из США подтвердили мнение о том, что пока национальная экономика чувствует себя довольно хорошо, несмотря на повышенную геополитическую неопределенность. Поэтому ФРС не нужно беспокоиться ни о чем, кроме инфляции, по крайней мере, на данный момент, но вот ЕЦБ придется подумать о поддержке экономики.
Наблюдатели рынка практически уверены в том, что Федрезерв на ближайшем заседании еще повысит учетную ставку, причем более резко, чем ранее.
В то же время от ЕЦБ серьезного ужесточения монетарной политики пока не ждут. И это дополнительный фактор укрепления доллара по отношению к евро.
Инвесторы покупают гринбек на фоне ожиданий более агрессивного повышения ключевой процентной ставки в США и сторонятся единой валюты, полагая, что введение дополнительных санкций в отношении России со стороны Европы будет оказывать негативное влияние на евро.
На данном этапе динамика евро очень жестко привязана к содержанию новых санкций, которые ЕС, вероятно, введет против России, и чем больше последствий для энергетического рынка, тем сильнее влияние на евро, указывают аналитики.
Пара EUR/USD столкнулась с сильным «медвежьим» давлением во вторник и упала до самого низкого уровня за месяц в районе 1,0870 в среду, прежде чем вернуться выше 1,0900.
ЕС планирует ужесточить давление на российскую экономику. Поскольку конфликт в Украине затягивается, евро будет двигаться вниз, считают в Commerzbank.
«С каждым днем конфликта в Украине возрастает риск того, что представители ЕС сделают выбор в пользу крайнего шага. Это означает, что инфляция и экономические риски в Европе, как и в остальном мире, растут с каждым днем, поскольку цены на энергоносители во всем мире будут расти в этом случае», – отметили стратеги банка.
«Давление на ЕЦБ усиливается с каждым днем конфликта. Однако рынок не может быть так же уверен в отношении европейского регулятора, как в отношении ФРС, поскольку еврозона пострадает от гораздо худших последствий, вероятно, в виде болезненной рецессии в случае нефтегазового эмбарго, что, в свою очередь, может заставить ЕЦБ колебаться, когда дело доходит до повышения ключевой ставки», – добавили они.
«С каждым днем риск рецессии возрастает, как по одну сторону Атлантики из-за энергетического кризиса, так и по другую – в силу чрезмерно решительной ФРС. Поскольку риски для еврозоны относятся к ближайшему будущему, они, вероятно, будут гораздо более реальными для рынка и, следовательно, весят более сильно, а это означает, что в настоящее время у евро нет шансов против доллара», – полагают в Commerzbank.
Президент Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен заявила, что новые европейские санкции против России, которые, как ожидается, будут объявлены в эту среду, не будут последними.
Между тем член Управляющего совета ЕЦБ Фабио Панетта предупредил, что просить центральный банк снизить высокую инфляцию в ближайшей перспективе будет чрезвычайно дорогостоящим занятием.
«Квартальные темпы роста ВВП еврозоны в этом году будут очень низкими, и конфликт на Украине может привести их на отрицательную территорию. Действия против инфляции в настоящее время рискуют обрушить экономику. Потребуется массово подавлять внутренний спрос, чтобы снизить инфляцию», – сказал он.
Хотя евро восстановился над отметкой $1,09, он по-прежнему испытывает трудности с поиском спроса. Фундаментальная картина и технические индикаторы указывают на то, что риски для пары EUR/USD смещены в сторону понижения. В частности, она держится ниже 100- и 200-дневных скользящих средних.
Долларовые «быки» взяли паузу в преддверии публикации протокола с мартовского заседания FOMC. Если протокол будет интерпретирован как «жесткий», покупателей американской валюты ждет еще один результативный день, а пару EUR/USD – дополнительные потери.
Первоначальное сопротивление находится на 1,0920, и далее – на 1,0950. Пока последний уровень остается нетронутым, продавцы, вероятно, сохранят контроль над парой.
С другой стороны, ниже недавних минимумов в области 1,0870 следующая «медвежья» цель расположена на 1,0850, затем – на 1,0800.