ФРС готовит рынки к масштабной рецессии. Обзор USD, CAD, JPY

Доходность 10-летних US Treasures подскочила во вторник до 2.631%, максимума за 3 года после того, как член совета управляющих ФРС Лаэль Брейнард, выступая на конференции в Миннеаполисе, удивила рынки о возможном быстром начале сокращения баланса ФРС. По её словам, сокращение баланса может начаться уже в мае, причем темпы этого сокращения, предположительно, будут гораздо более высокими, чем в 2017/19 годах.

Для рынков такое заявление означает, что ужесточение монетарной политики ФРС пойдет быстрее. С одной стороны, это должно привести к замедлению роста инфляции, с другой – увеличивает вероятность рецессии уже к концу года. По всей видимости, ФРС выбрала из двух негативных сценариев тот, при котором приоритет отдается снижению цен, даже несмотря на угрозу экономике, поскольку неконтролируемая инфляция в конечном итоге нанесет ущерб гораздо больше.

В качестве реакции на заявление Брейнард фондовые индексы ушли в красную зону, что увеличит спрос на защитные активы.

Основное событие среды – публикация мартовских протоколов заседания FOMC. Комментарий Брейнард дает основания предполагать, что в протоколах можно будет увидеть намек на более быстрые темпы сокращения баланса ФРС, чем об этом объявил Пауэлл на итоговой пресс-конференции.

USDCAD

Основной вопрос, который стоит перед инвесторами в перспективе ближайших нескольких недель, заключается в том, какой темп возьмет Банк Канады, решая проблему быстро растущей инфляции. Данные по ВВП подтверждают, что ковид перестает оказывать влияние на темпы роста ВВП, экономика расширяется, рынок труда восстанавливается даже быстрее, чем в США.

На текущий момент прогноз совпадает и с прогнозом по ФРС, как ожидается, в апреле Банк Канады поднимет ставку на 0.5%, а с учетом приблизительно равных показателей инфляции спред доходностей также не имеет явного направления.

Спекулятивное позиционирование, как следует из отчета CFTC, нейтральное, прирост за неделю +270 млн, медвежий перевес сократился до символических -123 млн, расчетная цена направления не имеет.

USDCAD обновил минимум, но в силу того, что импульс стал значительно слабее, закрепиться на достигнутом уровне не сумел. Предполагаем, что наиболее вероятным сценарием на ближайшую неделю будет формирование основания и откат вверх, ближайшее сопротивление 1.2515/20, далее 1.2590. Выход выше маловероятен, скорее после завершения небольшого движения торговля на некоторое время перейдет в боковой диапазон.

USDJPY

Направление денежно-кредитной политики Банка Японии прямо противоположно ФРС, поэтому долгосрочно нет никаких оснований рассчитывать на разворот USDJPY на юг. Все больше признаков того, что иена попробует на прочность долгосрочный максимум 125.90, однако есть ряд факторов и в пользу иены.

Главный из них заключается в том, что, несмотря на сильный рост цен на энергоносители, Япония имеет профицит счета текущих операций, то есть ослабление иены не носит структурного характера. Второй фактор – это динамика инфляционного давления, в феврале расходы домохозяйств выросли всего на 1.1% при прогнозе 2.7%, снижение расходов означает и замедление инфляции, что дает иене дополнительную устойчивость как защитной валюте.

Чистая короткая позиция по иене выросла до -10,39 млрд, недельный прирост 2,27 млрд, перевес доллара значительный. Однако расчетная цена рост прекратила, что указывает на ослабление импульса.

Предполагаем, что максимум 125.11 устоит, вблизи этого уровня будет сформирована локальная вершина, после чего возможно коррекционное снижение. Рост выше 125.11 возможен в том случае, если Банк Японии вновь произведет покупки облигаций по фиксированной цене, чтобы ограничить доходность в пределах таргета 0.25%, в этом случае на рынок будет выброшен большой объем ликвидности в иенах, что приведет к росту USDJPY. По состоянию на утро 6 апреля доходность 10-летних облигаций Японии не превышает 0.230%, соответственно, пока вероятность такого шага невысокая, что увеличивает шансы на коррекционное снижение.