Сегодня будет опубликован отчет по потребительской инфляции в США за февраль, последний крупный пакет данных перед ключевым заседанием FOMC 15-16 марта. Ожидается, что инфляция выросла в феврале до 7.9%, что на 0.4% выше уровня января. Если прогноз оправдается, это будет означать не только повышение ставки на заседании FOMC, но и необходимость принятия конкретного плана по сокращению баланса ФРС, поскольку причина галопирующей инфляции в избыточной денежной массе, созданной ФРС в рамках реагирования на целую цепь кризисов с 2008г.
Обратим внимание на то, что доходность защищенных от инфляции 5-летних облигаций TIPS возобновила быстрый рост после двухмесячной стабилизации и достигла 3.43%. Это означает, что инвесторы в перспективе 5 лет предполагают, что инфляция останется выше допустимого диапазона ФРС.
Резкий рост инфляции обычно означает перегрев экономики, которую необходимо охладить через повышение ставок. И действительно, ряд показателей внушает оптимизм – темпы роста ВВП в 4 кв. достигли 7%, что явно указывает на экономический бум после ковидного сокращения экономики. Однако причины этого бума, как несложно догадаться, заключаются не столько в восстановлении экономики, сколько в сильном росте потребления, основанном на беспрецедентной поддержке как бизнеса, так и потребителей во время пандемии.
Если же убрать из экономики монетарные стимулы, то может оказаться так, что реального восстановления практически нет, и это действительная опасность, которую должны как-то решать члены Комитета.
В частности, одной из составляющих высокой инфляции является рост бензина до 5 долл. за галлон, Байден уже назвал это повышение «путинским», перекладывая причины на якобы действия России. Однако факты говорят о том, что повышение началось намного раньше, чем военная операция на Украине. Иначе и быть не могло – инвестиции в отрасль не восстановились до доковидных, занятость в энергодобывающем секторе также ниже уровней двухлетней давности и много ниже пика 2015 года. Другими словами, шансы на быстрый рост собственной добычи в США очень невысокие.
Что касается занятости, то и здесь есть довольно неприятные для FOMC моменты. Во-первых, несмотря на сильный рост, занятость по-прежнему остается низкой по сравнению с доковидными временами (не восстановлено 2.1 млн рабочих мест). Во-вторых, рост в первую очередь обеспечен сферой услуг, которая, в свою очередь, поднялась на финансовой поддержке правительства. Что же касается производственного сектора, то здесь по-прежнему наблюдаются как большие логистические проблемы, так и недостаток квалифицированного персонала.
Сектор услуг, в свою очередь, «переварил» мощную поддержку, которую выделяло правительство в последние 2 года, и тут же стал показывать признаки замедления, занятость, по данным ISM, начала сокращаться (48.5п в феврале), индекс делового оптимизма в малом бизнесе NFIB снизился в феврале с 97.1п до 95.7п., дефицит торгового баланса установил очередной абсолютный рекорд.
Таким образом, из трех ключевых параметров, которые рассматривает ФРС для выработки монетарной политики, в пользу повышения ставки остается только инфляция, а вот два других параметра, а именно рост ВВП и занятость, признать растущими можно с очень большой натяжкой.
ФРС нужно решать вопрос одновременного воздействия на противоположные по смыслу параметры – ужесточать финансовые условия для того, чтобы замедлить инфляцию, и сохранять стимулы, чтобы не допустить скатывания экономики в рецессию.
Пока рынки склонны оставаться на стороне оптимизма. Фьючерсы по ставке предполагают повышение в марте на 0.25%, и далее еще 5 повышений до конца года с ростом целевого диапазона до 1.50-1.75%. Это меньше, чем оценки на пике оптимизма месяц назад, но все же довольно высоко.
С учетом того, что позиционирование на рынке фьючерсов по доллару остается нейтральным, а динамика отрицательная, рискнем предположить, что цикл повышения ставки, намеченный ФРС, не даст доллару преимущества. 2-3 повышения бюджет выдержит, однако затем дефицит вновь станет критичным и появятся программы новых стимулов, которые не дадут доллару укрепиться. В долгосрочной перспективе у доллара на рост шансов немного.