С начала недели пара EUR/USD топчется на месте, колеблясь в пределах 50 пунктов.
Более «ястребиные», чем ожидалось, итоги заседаний ФРС и ЕЦБ, застали рынки врасплох и привели к резкому росту доходности долговых обязательств еврозоны и США в ожидании того, что процентные ставки по обе стороны Атлантики могут вырасти быстрее и сильнее, чем предполагалось ранее.
Европейский рынок государственных облигаций бурно отреагировал на риторику главы ЕЦБ Кристин Лагард, которая в минувший четверг не исключила сценарий повышения ставок в этом году.
Член Совета управляющих ЕЦБ Клаас Кнот продолжил эту тему в воскресенье, заявив, что он ожидает, что регулятор повысит процентные ставки в четвертом квартале текущего года.
За считанные дни доходность 10-летних государственных облигаций Италии подскочила с 1,4% до 1,8%, а по их греческим аналогам – с 1,8% до 2,5%, в то время как премии за риск по долгу этих стран по сравнению со сверхнадежной Германией увеличились.
Доходность 10-летних немецких облигаций, которая недавно вернулась на положительную территорию, продолжила расти и достигла 0,24%.
Уже в понедельник К. Лагард попыталась успокоить инвесторов, заверив, что любые изменения в политике ЕЦБ будут постепенными.
«Нет никаких признаков того, что необходимо ощутимое ужесточение монетарной политики», – заявила президент ЕЦБ.
Ее комментарии замедлили рост доходности, но не обратили его вспять.
Заверения К. Лагард в том, что у ЕЦБ есть множество инструментов для контроля спредов, включая реинвестирование доходов от облигаций со сроком погашения, купленных в рамках программы количественного смягчения (QE), также не успокоили инвесторов.
«Спреды резко расширились, потому что, если у нас нет количественного смягчения, каковы инструменты? У нас есть только инвестиции, но достаточно ли этого? Похоже, никто в это не верит», – сказали специалисты UniCredit.
По другую сторону Атлантики в ожидании перехода ФРС к повышению процентных ставок инвесторы продолжают сбрасывать облигации. В результате доходность 10-летних трежерис уже поднялась выше 1,9%, что является максимумом с июля 2019 года.
Очевидно, что рынки государственных облигаций столкнулись с очередным всплеском волатильности по мере того, как центральные банки корректируют свои взгляды на денежно-кредитную политику.
Судя по всему, ЕЦБ и ФРС стремятся сохранить максимальную гибкость на фоне неопределенности, связанной с продолжающейся пандемией COVID-19.
Однако инвесторы не могут позволить себе такую же нерешительность, что и политики, и поэтому рынки склонны к преувеличенной реакции на события.
Не исключено, что рано или поздно инвесторы вернутся к некоторому ощущению реальности и поймут, что идея до семи повышений ставок ФРС в этом году слишком агрессивна и вряд ли произойдет.
Кроме того, они могут прийти к выводу, что ставка рынка на повышение процентной ставки в еврозоне более чем на 50 базисных пунктов, то есть около двух повышений ставки на 25 базисных пунктов, до конца года выглядит чрезмерной.
Подобные ожидания уже вызвали некоторую шиворот-навыворот реакцию рынка, что нашло отражение в динамике пары EUR/USD, которая пока не может определиться с направлением движения.
Евро продолжает получать поддержку от «ястребиного» сдвига в политике ЕЦБ, что продолжает толкать вверх доходность гособлигаций еврозоны.
Тем не менее, растущие ставки на повышение ставки ФРС на 50 базисных пунктов в марте действуют как попутный ветер для доходности трежерис и доллара.
Показатель доходности 10-летних бумаг США уже находится в непосредственной близости от психологического уровня 2%. Превышение этого уровню может послужить катализатором подъема USD.
Однако дальнейший рост доходности в Соединенных Штатах, даже вдоль всей кривой, не обязательно может поддержать гринбек.
Дело в том, что спред доходности между 10-летними американскими и немецкими госбондами сократился до 170 базовых пунктов.
Изменение спреда 10-летних госбумаг Германии и Америки предполагает рост пары EUR/USD к 1,1483–1,1610 и, возможно, к 1,1700, считают стратеги Citigroup.
Специалисты Saxo Bank не разделяют эту точку зрения и пока не готовы присоединиться к ожиданиям более высокой стоимости евро.
«Прежде всего, вызывают беспокойство расширяющиеся спреды доходности между ядром и периферией еврозоны, которые сразу же появились после январского заседания ЕЦБ. Особенно это касается Италии. ЕЦБ и/или политическому руководству ЕС необходимо опередить этот источник экзистенциального беспокойства, иначе снова возникнут проблемы, которые могут повторить опыт 2010–2012 годов. Вторая проблема – растущее напряжение, проявляющееся в корпоративных кредитных спредах, которые быстро выросли до новых циклических максимумов во всех рейтингах корпоративного долга в Европе. За всем этим стоит внимательно наблюдать», – сказали они.
Что касается Соединенных Штатов, всю неделю в фокусе внимания находятся данные по американской инфляции за январь, которые будут обнародованы в четверг и могут стать определяющими для монетарного курса ФРС.
Согласно прогнозам, в минувшем месяце потребительские цены в США ускорились с декабрьских 7% до 7,3%, что станет рекордным значением с июня 1982 года.
Ключевой релиз недели способен вызвать всплеск волатильности на валютном рынке, повлиять на динамику доллара и придать новый импульс паре EUR/USD.
Не исключено, что реакция рынка может оказаться весьма сдержанной, поскольку сильное ценовое давление уже по большей части учтено в котировках, как и энергичное ужесточение монетарной политики ФРС в этом году.
Долларовые «быки» ждут отчет по CPI с надеждой, что он отразит рост цен к новым 40-летним максимумам и еще сильнее укрепит ожидания повышения ставки ФРС в марте, возможно, сразу на 0,5%.
Однако единственный сценарий, при котором USD отреагирует ощутимым подъемом, станет заметное превышение реальными цифрами прогнозов. В таком случае ожидания повышения ставки по федеральным фондам в марте сразу на 50 базисных пунктов возрастут, а вместе с ними – и курс доллара.
Если же отчет отразит неожиданное замедление темпов роста потребительских цен, это может привести к заметной просадке USD, дополнительное ускорение которой придаст улучшение аппетита к риску, поскольку снижение CPI умерит рыночные ожидания по ставкам Федрезерва.
Впрочем, для пересмотра запланированных повышений ставки регулятору потребуется несколько месяцев устойчивого снижения инфляции.
«Есть некоторые свидетельства того, что мы находимся на пике инфляции, которая начнет снижаться, возможно, к середине года», – заявил президент ФРБ Атланты Рафаэль Бостик.
Глава ФРБ Кливленда Лоретта Местер также ожидает снижения инфляции в этом году, поскольку ФРС неуклонно ужесточает условия кредитования.
Срочный рынок оценивает в 23% вероятность повышения ставки по федеральным фондам на 50 базисных пунктов в марте.
Более высокие, чем ожидаются, показатели по американской инфляции за январь могут привести к тому, что инвесторы оценят более высокую вероятность повышения ставки на 0,5% на следующем заседании FOMC, что окажет поддержку доллару.
Слабые же показатели по инфляции оставят гринбек на заднем плане и помогут набрать обороты паре EUR/USD, которой по-прежнему сложно сделать решительный шаг в любом направлении.
В среду она привлекла покупателей вблизи 1,1400, прервала двухдневное падение и завершила торги символическим ростом. В четверг пара продолжила свое боковое движение, поскольку инвесторы заняли выжидательную позицию в преддверии выхода январских данных по инфляции в США.
Первоначальное сопротивление находится в районе 1,1450–1,1460. Далее идут пиковый максимум этого года вблизи 1,1480 и круглый уровень 1,1500. Пробой этих отметок откроет дорогу к дополнительному росту. Затем пара может направиться к 1,1550, прежде чем попытается вернуться к 1,1600 впервые с ноября 2021 года.
С другой стороны, прорыв ниже 1,1400 нацелит «медведей» на 1,1350 на пути к 1,1300. Неспособность удержаться выше 1,1285–1,1280 станет новым триггером для продавцов и сделает пару уязвимой для сползания к 1,1200, а затем к 1,1150 и 1,1120.