Конституционный суд Германии сегодня принял решение не в пользу евро. Пессимистичные прогнозы оправдались, правда, не в самом худшем своём исполнении. С одной стороны, немецкая Фемида заявила о том, что программа количественного смягчения частично нарушает Основной закон Германии. С другой стороны, судьи не стали «рубить с плеча», позволив Европейскому Центробанку в трёхмесячный срок аргументировать своё решение и доказать, что он не превысил свои полномочия. В ином случае суд запретит Бундесбанку участвовать в указанной программе. При этом Конституционный суд Германии не согласился с доводами Европейского суда, который два года назад легализировал QE. Другими словами, судьи поставили под вопрос законность программы, которую европейский регулятор возобновил осенью прошлого года.
Сразу после объявления судебного вердикта пара eur/usd рухнула вниз. Такая реакция вполне объяснима – сегодня в любом случае ожидалась повышенная волатильность по паре, вопрос был только в том, в какую сторону направится цена. Первая реакция рынка была резко негативной: европейская валюта подешевела по всему рынку, а в паре с долларом опустилась к основанию восьмой фигуры. Но верить данному ценовому движению не стоит – по крайней мере сейчас. Последующий «разбор полётов» позволил взглянуть на ситуацию под другим углом, после чего быки eur/usd не только приостановили спад цены, но и направили её обратно, в сторону девятой фигуры.
Но начнём с небольшой предыстории вопроса. Три года назад, то есть в 2017 году, немецкие судьи уже рассматривали аналогичную жалобу на участие Бундесбанка в программе Европейского Центробанка по скупке облигаций. Экс-депутат немецкого парламента совместно с другими «евроскептиками» потребовал вынести частное определение, которое обязывало бы Центробанк Германии незамедлительно прекратить участие в этой программе. Однако немецкий Конституционный суд, по сути, переложил ответственность за принятие данного решения на Европейский суд. В июне 2017 года они передали данное дело на рассмотрение Европейского суда для получения предварительного решения. Вместе с тем Федеральный конституционный суд высказал своё мнение, заявив о том, что европейский регулятор с помощью своей программы по скупке облигаций «недозволенным способом финансирует бюджеты европейских стран». Однако Европейский суд 11 декабря 2018 года постановил, что скупка государственных облигаций и других ценных бумаг Европейским центральным банком не противоречит законодательству ЕС.
Теперь Конституционный суд Германии всё же оценил программу количественного смягчения ЕЦБ, которая продолжалась с 2015 по 2018 год, а затем была возобновлена в конце 2019 года. То есть речь идёт не о «коронавирусных деньгах», хотя, по мнению некоторых экспертов, немецкие судьи могут вернуться к программе стимулирования на фоне распространения Covid-19 в обозримом будущем. Но на сегодняшний день суд отдельной строкой обозначил: «...опубликованное решение не касается каких-либо мер финансовой помощи, предпринимаемых Европейским союзом или ЕЦБ в контексте нынешнего коронавирусного кризиса». Это важный момент, так как многие участники рынка высказывали опасения о том, что решение суда может вызвать проблемы с программой по борьбе с последствиями пандемии.
Вместе с тем немецкий суд заявил, что аргументы Европейского суда, который не нашел нарушений законодательства ЕС, выглядят неубедительно. По мнению немецкой Фемиды, программа нарушает статьи договора о функционировании Евросоюза. В заявлении суда говорится о том, что ЕЦБ не в состоянии «обеспечить необходимое балансирование цели денежно-кредитной политики с последствиями экономической политики, вытекающими из программы», поэтому решения регулятора превышают полномочия ЕЦБ в области денежно-кредитной политики. Речь идёт о правилах, согласно которым Европейский Центробанк приобретает облигации в соответствии с экономическим весом каждой страны-участницы и не более 33% долговых обязательств любого отдельного эмитента.
По итогам судебного рассмотрения судьи запретили Бундесбанку участвовать в программе ЕЦБ по скупке гособлигаций, если в течение трёхмесячного переходного срока Совет управляющих европейского регулятора «не представит убедительных доказательств того, что подобная практика находится в его компетенции».
Таким образом, европейская валюта вполне обоснованно оказалась под давлением, учитывая риторику немецких судей. Но при принятии торговых решений по паре eur/usd необходимо учесть несколько факторов. Во-первых, вердикт Федерального конституционного суда Германии не создает правовых обязательств для Европейского Центробанка. Данное судебное решение, конечно, может усилить противодействие немецких «ястребов» (Бундесбанк и ранее выражал своё несогласие с QE), но вряд ли остановит программу в целом.
Во-вторых, решение немецкого суда уже прокомментировали в Еврокомиссии. Пресс-секретарь ведомства заявил, что законы Евросоюза имеют приоритет над национальными законами, то есть постановление Европейского суда является обязательным к исполнению для национальных судов.
В-третьих, решение Конституционного суда охватывает только программу количественного смягчения, существовавшую до начала эпидемии коронавируса.
Ну, и в-четвёртых, своё слово не сказал Европейский Центробанк. Сегодня состоится внеплановая онлайн-встреча членов европейского регулятора (заседание запланировано на 19:00 мск), по итогам которой ЦБ озвучит свою позицию относительно судебного вердикта.
Ввиду указанных обстоятельств, принимать какие-либо торговые решения на данный момент крайне рискованно. Необходимо дождаться итогов сегодняшнего заседания ЕЦБ, и уже исходя из реакции рынка открывать длинные или короткие позиции. Уровнем поддержки выступает отметка 1,0760 (нижняя линия индикатора Bollinger Bands на дневном графике), уровнем сопротивления – 1,0980 (нижняя граница облака Kumo на том же таймфрейме, совпадающая с верхней линией Bollinger Bands). Если результат экстренной встречи членов ЕЦБ окажется не в пользу евро, пара eur/usd уже сегодня может закрепиться в седьмой фигуре, тестируя вышеуказанный уровень поддержки. Если же Кристин Лагард сможет успокоить рынок, пара вернётся в область девятой фигуры.