В пятницу был опубликован отчет по рынку труда США за май. Отчет оказался неожиданно сильным – количество новых рабочих мест выросло на 223 тыс., что заметно превысило прогноз в 188 тыс., уровень безработицы снизился до 3.8% против 3.9% месяцем ранее, средняя почасовая заработная плана выросла на 0.3%, превысив и апрельские 0.1%, и ожидания экспертов.
Уверенный рост рынка труда должен был спровоцировать волну покупок доллара, однако рынок отреагировал на удивление спокойно, ограничившись краткосрочным всплеском волатильности. Причин для подобной реакции несколько, и основная связана с опасениями относительно стремительного приближения рецессии в США.
До ближайшего расширенного заседания FOMC осталось чуть более недели, и рынки заняты попытками спрогнозировать его итоги. Относительно роста ставки никаких сомнений нет – консолидированное мнение участников рынка, по данным СМЕ, заключается в том, что ФРС поднимет ставку на четверть процента, как и прогнозировалось ранее. Основной вопрос заключается в том, как изменится прогноз по ставке до конца 2018 г. и в перспективе на 2019 г.
Этот вопрос важен для того, чтобы понять – имеется ли шанс восстановления кривой доходностей выше долгосрочной средней. В настоящий момент разница между доходностями 10-летних и 3-месячных казначейских бумаг находится ниже долгосрочной средней, которая составляет 1.51%, и имеет тенденцию к дальнейшему снижению. Как показывает практика, инверсия кривой доходностей всегда происходит перед рецессией.
Более того, и уровень безработицы может указывать на приближающийся спад – его снижение до исторически низких значений обычно предваряет наступление рецессии последующий резкий рост. Исторические исследования показывают, что инверсия кривой доходности и снижение безработицы до минимумов происходят обычно за 8-16 месяцев до начала рецессии, а значит экономический спад в США может начаться уже в первой половине 2019 г.
Таким образом, рынки могут оценивать сильные данные по занятости прямо противоположным образом – рост средней заработной платы увеличит инфляционное давление и повысит вероятность ускорения темпов роста краткосрочных процентных ставок ФРС, что, в свою очередь, приблизит время наступления рецессии.
Мы уже неоднократно указывали на то, что налоговая реформа Трампа будет способствовать резкому росту дефицита бюджета. Ускорение темпов роста ставки ФРС усилит и давление на бюджет, поскольку расходы правительства по обслуживанию долга будут расти пропорционально. Попытки же правительства устранить торговый дефицит могут привести к обратному результату – рост тарифов выльется в рост стоимости импорта, что снизит потребительскую активность населения и опять-таки окажет давление на собираемость налогов.
Торговая война с Китаем и Евросоюзом не остановит ни падение занятости в США, ни ликвидирует торговый дефицит, а вот благосостояние американских потребителей снизит гарантированно. Растет угроза потери США статуса глобального торгового лидера, поскольку санкционная политика и торговые войны неизбежно ведут к дедолларизации мировой экономики.
Таким образом, ралли по доллару носит явно краткосрочный характер – как только появятся первые признаки замедления экономики, доллар развернется и будет падать против большинства конкурентов. Эти опасения учитываются инвесторами и будут способствовать замедлению роста.
Во вторник следует обратить внимание на отчеты по деловой активности в мае от Markit и ISM по сектору услуг, в среду будет опубликован торговый баланс и данные за 1 квартал по производительности труда и росту заработной платы. Они могут оказать влияние на ожидания по заседанию FOMC и как следствие – на волатильность по доллару.
В целом нужно исходить из того, что в краткосрочной перспективе доллар может возобновить свой рост, поскольку до конца года наступление рецессии экономике США не угрожает, а вот спред доходностей будет расти в его пользу. На ближайшую неделю перспективы у доллара хорошие, что подтверждается и пятничным отчетом CFTC, который показал рост спекулятивных позиций по доллару против евро и иены, против франка перевес остается значительным, что указывает на довольно сильный спрос на риск и отсутствие опасений скорого наступления рецессии.