FX.co ★ Reuniunea din iulie a BCE: previzualizare

Joi, 27 iulie, Banca Centrală Europeană va desfășura ședința sa regulată, în urma căreia va crește ratele dobânzilor cu 25 de puncte. Nu există nicio îndoială cu privire la realizarea acestui scenariu - Christine Lagarde a anunțat încă din luna trecută o intensificare suplimentară a parametrilor politicii monetare. Prin urmare, atenția principală a pieței va fi concentrată asupra retoricii regulatorului european. În centrul atenției se află formularea declarației însoțitoare și semnalele verbale de la șeful BCE. În mod probabil, piața va ignora în sine faptul creșterii ratelor.

În ultimele câteva săptămâni, reprezentanții Băncii Centrale Europene au exprimat o retorică contradictorie. De exemplu, Christine Lagarde și-a schimbat accentul de mai multe ori în discursurile sale, alternând între o atitudine mai agresivă și una mai puțin agresivă. Deși nu s-a pus niciodată sub semnul întrebării majorarea ratei din luna iulie, poziția ei cu privire la perspectivele ulterioare de strângere a politicii monetare a fost diferită. Într-unul dintre discursurile sale, Lagarde a declarat că viitoarele majorări ale ratei sunt încă incerte. Cu toate acestea, în discursul ei recent, retorica s-a înăsprit: conform spuselor sale, Băncii Centrale Europene "îi revine încă mult de lucru" în privința contracarării inflației, care rămâne la un nivel prea ridicat.

Celelalte țări membre ale BCE s-au polarizat în două tabere, în mod obișnuit numite "păsări de pradă" și, respectiv, "porumbei". De exemplu, guvernatorul Băncii Centrale Slovacia, Boštjan Vasle, a declarat că inflația de bază "rămâne ridicată și stabilă", motiv pentru care autoritățile monetare "trebuie să continue strângerea politicilor". Guvernatorul Băncii Centrale a Franței, François Villeroy de Galhau, a semnalat și el nivelul ridicat al inflației, susținând o accelerare suplimentară a PDIA. Colegul său din Germania, președintele Băncii Centrale a Germaniei, Joachim Nagel, a declarat că ratele dobânzilor "trebuie să crească și în continuare", adăugând că este "prea devreme să spunem cât de mult".

Pe partea de "păsări de pradă" se află atât protocolul ședinței din iunie a BCE, cât și textul acestuia. Din document reiese că majorarea ratei în iulie (a noua de la vara anului trecut) va fi, cel mai probabil, nu și ultima. Protocolul menționează că Consiliul de Administrație poate lua în considerare posibilitatea de a mări ratele dobânzilor "și după luna iulie", dacă va fi necesar.

De fapt, întreaga intrigă a ședinței din iulie constă în răspunsul la o singură întrebare - este necesară continuarea strângerii politicii monetare?

Piața nu are o opinie unitară în acest sens. Pe de o parte, inflația de bază, care rămâne la un nivel ridicat (spre deosebire de inflația generală, care încetinește rapid), susține continuarea creșterii ratei dobânzii. Aici trebuie să reamintim faptul că, chiar săptămâna trecută, indicele de bază al prețurilor de consum a fost revizuit în sensul unei creșteri pentru luna iunie. Potrivit estimării inițiale, IPC-ul de bază a crescut cu 5,4% în luna trecută, în timp ce, conform calculelor finale, indicatorul a fost revizuit la 5,5%. De altfel, inflația de bază cauzează o preocupare specială pentru reprezentanții regulatorului european, motiv pentru care acest rezultat - evident în favoarea euro.

Pe cealaltă parte a balanței, se află o creștere economică slabă în regiunea europeană. Amintesc că potrivit datelor actualizate, PIB-ul zonei euro în primul trimestru nu a înregistrat schimbări față de trimestrele anterioare. Și deși recesiunea tehnică nu s-a confirmat (în iunie s-a raportat că economia regiunii a scăzut în primul trimestru al anului 2023 cu 0,1%, la fel ca și în al patrulea trimestru al anului 2022), rezultatele atât de slabe nu contribuie la întărirea sentimentului agresiv.

Au fost dezamăgitoare indicii PMI și IFO publicați în această săptămână. În special, indicele de activitate economică în sectorul de producție din Germania a scăzut la 38,8 puncte - acesta este cel mai slab rezultat din mai 2020, când criza coronavirusului făcea ravagii în întreaga lume. Indicatorul se situează sub marcajul cheie de 50 de puncte pentru a 13-a lună consecutiv și a scăzut activ în ultimele trei luni. La rândul său, indicele general al climatului de afaceri IFO în Germania a scăzut în această lună la 87,3 puncte (cel mai slab rezultat din octombrie 2022), în timp ce prognoza era de creștere la 88,0 (în iunie indicele a atins 88,6). Indicele scade consecutiv pentru a treia lună consecutivă.

Astfel de rezultate slabe pot avea un impact asupra retoricii BCE, cu atât mai mult cu cât nu toți reprezentanții autorității europene au arătat o atitudine puternică în ultima vreme. De exemplu, guvernatorul Băncii Centrale a Greciei, Yannis Stournaras, a declarat recent că inflația scade de facto, în timp ce o mai mare strângere a politicii monetare (după creșterea din iulie) "poate să dăuneze economiei". Colegul său - guvernatorul Băncii Centrale a Italiei, Ignazio Visco - a exprimat o poziție similară, adăugând că inflația poate scădea "mai repede decât este prognozată", așa că "nu este necesar să aducem situația la o recesiune" (creșând și mai mult dobânzile).

Remarcabil este faptul că s-au început să se audă semnale "mai dovish" și de la unii "hawkish" de ieri. Este vorba, în special, despre Klaas Knot, care în ultimele zile a surprins participanții de pe piață prin retorica sa. Potrivit lui, majorarea dobânzii după luna iulie "nu este o decizie finală, ci este un subiect al discuției".

Conform observațiilor mele, membrii BCE nu au o opinie unanimă cu privire la perspectivele ulterioare de strângere a politicii monetare. Cu toate acestea, nimeni nu pune la îndoială faptul că mâine reglementatorul va crește ratele cu 25 de puncte. În ceea ce privește retorica ulterioară - aici, suspansul persistă.

Din punctul meu de vedere subiectiv, BCE va lăsa ușa deschisă pentru creșteri ulterioare, dar va accentua faptul că ciclul actual de strângere a politicii monetare se apropie de final, iar următoarea majorare a ratei va fi una "extraordinară" - numai în cazul în care inflația de bază rămâne la nivelul actual sau începe să crească. O astfel de formulare, probabil, va exercita presiune asupra euro, deoarece anterior Christine Lagarde a sugerat destul de transparent menținerea unui curs de tip "hawkish" și după ședința din iulie.