FX.co ★ Inflația nu mai este legată de salariu

Funcționarii Sistemului Federal de Rezervă (SFR) își revizuiesc opinia cu privire la faptul că creșterea salariilor stimulează inflația. Aceasta este o schimbare cheie pentru piețe, care susține necesitatea suspendării procesului de creștere a ratelor dobânzilor în această săptămână.

Până recent, mulți funcționari de rang înalt din Banca Centrală a SUA au considerat că calea către reducerea inflației trece prin piața muncii. Ideea era că, deoarece costurile cu forța de muncă reprezintă o parte semnificativă a costurilor de furnizare a serviciilor - domenii în care presiunea asupra prețurilor este deosebit de mare - angajații trebuie să simtă unele "probleme" sub forma unei creșteri mai mici a salariilor, astfel încât inflația să fie temperată.

Cu toate acestea, noile cercetări, comentariile oficialilor și economiștilor indică faptul că legătura dintre salarii și prețuri poate să nu fie atât de directă. Și acest lucru se întâmplă într-un moment în care Rezerva Federală se apropie de finalul unui ciclu istoric de creștere a ratelor dobânzilor în ultimele 15 luni.

Pe de o parte, dacă legătura dintre salarii și inflație nu este atât de puternică cum cred politicienii, există riscul unei slăbiri semnificative a pieței muncii fără progrese semnificative în controlul inflației. Și, probabil, această incertitudine pe toate fronturile este suficientă pentru a fi tentat să renunțe la creșterea ratelor dobânzilor la următoarea ședință. Luna trecută, oficialii Rezervei Federale au aprobat a zecea creștere consecutivă a ratei de bază a băncii centrale, aducând-o la un nivel de peste 5% pentru prima dată din 2007, apoi au dat semnalul unei posibile opriri a creșterii ratelor la această ședință.

Acest semnal a fost dat, în ciuda avansului lent al inflației către nivelul țintă de 2% după atingerea unui maxim de patruzeci de ani în 2022. Ultimele date privind indicele prețurilor de consum sunt așteptate marți, iar inflația de bază, excluzând produsele alimentare și energetice, se așteaptă să scadă moderat la 5,2% în mai față de anul precedent.

Perspectiva unor condiții de creditare mai stricte după câteva falimente bancare la începutul acestui an explică disponibilitatea politicienilor de a lua o pauză.

Acum, economiștii discută despre modificări preliminare ale abordării salariilor. Protocoalele întâlnirii FRS din 2-3 mai au sugerat o schimbare în această problemă.

În discuțiile despre inflația în sectorul serviciilor, doar "câțiva participanți au remarcat că pentru a o reduce va fi necesară o relaxare suplimentară a condițiilor de pe piața muncii", în timp ce protocoalele întâlnirii anterioare din martie presupuneau că "participanții în general considerau" că o astfel de răcire este necesară.

"Nu cred că salariul este principalul factor al inflației", a declarat președintele Rezervei Federale, Jerome Powell, jurnaliștilor după ședința din mai. "Cred că salariul și prețurile au tendința de a se mișca împreună și este foarte greu de spus ce este cauza și ce este efectul".

Remarca lui Powell indică o problemă cheie în dezbaterile actuale despre salarii și impactul lor asupra prețurilor: este salariul factorul principal al inflației sau invers. Declarațiile publice ale oficialilor din ultimele luni sugerează că ultima variantă devine din ce în ce mai populară. În timp ce teoria economică clasică, în mare parte bazată pe criza din 1932-1933, presupune creșterea constantă a salariilor angajaților ca principal factor de devalorizare a dolarului.

Între timp, noile cercetări efectuate în cadrul sistemului Fed susțin, de asemenea, această nouă opinie.

Analiza statistică arată că creșterea rapidă a salariilor nu afectează semnificativ creșterea rapidă a inflației în sectorul serviciilor.

În ultimii ani, așa cum a remarcat economistul Fed din San Francisco, Adam Shapiro, într-un articol publicat pe site-ul băncii luna trecută, creșterea rapidă a salariilor aduce doar o contribuție minimă la accelerarea inflației în acest segment. El a remarcat că întreprinderile pot "absorbi" aceste costuri prin reducerea profitului sau prin utilizarea automatizării și a altor metode pentru a crește eficiența, adăugând că "datele recente arată că creșterea salariilor urmează de obicei inflația, precum și așteptările privind inflația viitoare".

Înainte de pandemie, magazinul Paloma din Portland, Oregon, oferea adesea angajaților săi o creștere salarială de până la 3% la începutul fiecărui an. Dar inflația a schimbat această situație.

Angajații magazinului cu amănuntul se bazează acum pe o creștere mai semnificativă a salariilor și beneficii generoase pentru a rămâne la locul de muncă. Inflația are o mare importanță pentru creșterea salariilor, consideră managerul de resurse umane al acestui magazin. Cu toate acestea, în ciuda salariilor mai mari, compania, care există de aproape cinci decenii, a reușit să evite transferul acestor costuri către consumatori.

Multe companii, similare cu Paloma, continuă să resimtă presiunea de a crește salariile. Potrivit unui sondaj realizat de Federația Națională a Afacerilor Independente, până acum istoricul nivel ridicat de 41% dintre proprietarii de afaceri mici au declarat că au crescut compensațiile în luna mai. Cu toate acestea, procentul firmelor care planifică să crească salariile în următoarele trei luni a scăzut în ultimele luni la nivelul înregistrat înainte de pandemie.

Cele mai mari modificări ale salariilor nu sunt legate de categoriile de indice de prețuri pentru consumatori care au cel mai mare impact asupra creșterii inflației în sectorul serviciilor. Aceasta este confirmată de datele ultimului raport lunar privind ocuparea forței de muncă, în care, în ciuda depășirii așteptărilor referitoare la crearea de locuri de muncă, salariul mediu pe oră a crescut cel mai lent în ultimele două luni până în mai.

Omayr Sharif, președintele și fondatorul Inflation Insights LLC, remarcă faptul că presiunea asupra salariilor nu corelează cu categoriile de indice de prețuri pentru consumatori care au cel mai mare impact asupra creșterii inflației în sectorul serviciilor. Cu toate acestea, chiar și fără a lua în considerare problema salariilor, el vede o încetinire bruscă a ritmului inflației în următoarele câteva luni, din cauza slăbirii momentului în sectoarele legate de călătorii.

"Nu putem fi siguri, dar datele arată că situația poate încetini mai mult decât ne-am dori să vedem", spune Sharif. "Abordarea gestionării riscurilor în politica monetară, în special având în vedere creșterea semnificativă a ratelor dobânzilor, implică faptul că acum este momentul să fim răbdători și să urmărim datele".

Prin urmare, cercetările și comentariile recente ale oficialilor și economiștilor indică o schimbare în ceea ce privește rolul salariilor în procesul inflaționist. Dacă legătura dintre salarii și prețuri nu este atât de directă cum se credea anterior, există riscul unei slăbiri semnificative a pieței muncii fără progrese semnificative în lupta împotriva inflației. În lumina acestei incertitudini, Fed este înclinată să amâne o nouă creștere a ratelor dobânzilor la următoarea ședință."

Ei bine, din punctul meu de vedere, acest lucru ar putea fi cu adevărat adevărat. Creșterea salariilor are într-adevăr un caracter reactiv față de inflație. Adică mai întâi inflația - apoi creșterea fondurilor salariale. În cazul acestui fenomen, poate exista un efect secundar sub formă de creștere a costurilor.

Da, companiile au o anumită marjă de profit dacă vorbim despre raportul costurilor și marjele. Dar aceasta nu este deloc infinită. Și pentru unele produse este prea mică. Și, de regulă, acestea sunt produse de primă necesitate, pe care le consumă atât săracii, cât și bogații. Adică consumul lor total nu poate fi redus prea mult.

După 13 luni de inflație, pare că producătorii și-au epuizat toate posibilitățile de a reduce costurile de producție. Cu toate acestea, atât timp cât inflația rămâne peste nivelul țintă (și mult peste), nu se poate spune că economia a reușit. În aceste condiții, reducerea ratei dobânzii va ieftini din nou dolarul, va relansa componenta speculativă, dar nu va salva sectorul real. Și consecințele pot fi catastrofale. În cele din urmă, dacă valuta nu poate fi autoreglată prin mecanisme de piață, atunci care este prețul ei?