Fed kekurangan kecairan - siapa yang akan dikorbankan?

Penyata imbangan Rizab Persekutuan AS terus merosot. Ini memburukkan lagi kecairan yang rendah dan turun naik yang tinggi dalam pasaran bon Perbendaharaan AS $20 trilion. Ahli ekonomi kini tertanya-tanya apa yang akan dilakukan oleh Fed untuk menenangkan keadaan.

Lima bulan terakhir pengetatan kuantitatif (QT) untuk Fed direka untuk mengalirkan rangsangan yang dipam ke dalam ekonomi semasa pandemik COVID-19. Namun begitu, penyata imbangan Fed masih besar, mencecah $8.7 trilion, yang diakui, tidak jauh lebih rendah daripada nilai tertinggi hampir $9 trilion.

Untuk membetulkan keadaan ini, Fed merancang untuk mengeluarkan kira-kira $95 bilion daripada penyata imbangan pada bulan September, yang akan memberi isyarat kepada pasaran bahawa bank pusat tidak lagi akan melabur semula pembayaran prinsipal dan faedah yang diterima daripada Perbendaharaan AS yang matang dan sekuriti bersandarkan gadai janji.

Walau bagaimanapun, di tengah-tengah kitaran kenaikan kadar yang agresif Fed, kini terdapat kebimbangan kecairan dan turun naik untuk Perbendaharaan AS. Dan walaupun ia juga boleh dikaitkan dengan masalah struktur lama yang timbul daripada peraturan perbankan AS yang dicipta selepas krisis kewangan global 2008, dan lebih tepat lagi, selepas pertemuan Clinton antara bank pelaburan dan kredit pada tahun 1999, kini skala masalah telah menarik perhatian semua penganalisis makro.

Ya, kita melihat dengan jelas: Fed bertekad untuk memotong penyata imbangan. Tetapi pada masa yang sama, beberapa penganalisis masih percaya bahawa jika masalah yang dihadapi pelabur menjadi tidak terkawal, Fed hanya akan menghentikan proses itu... tanpa mencapai matlamat akhir.

Dengan pendekatan ini, pakar mempunyai keraguan sama ada Fed akan dapat mengekalkan prinsip yang kukuh dan tidak tunduk kepada kritikan daripada Senat dan industrialis besar, yang sudah bersedia untuk menyatakan tentang ekonomi yang lemas.

Sudah tentu, jika turun naik bon terus meningkat, kita boleh melihat berulangnya peristiwa Mac 2020, dengan Fed akhirnya terpaksa menamatkan QT dan membeli sejumlah besar Perbendaharaan. Dan pendapat ini menjadi semakin popular, menterbalikkan sentimen penurunan harga.

Oleh itu, pakar ekonomi UBS mengesahkan versi ini bulan lepas, mengatakan bahawa penyata imbangan Fed akan menghadapi beberapa komplikasi sehingga 2023, yang akan mendorong Fed untuk memperlahankan atau menghentikan sepenuhnya pengurangan penyata imbangan seawal pertengahan tahun depan.

Izinkan saya mengingatkan anda bahawa indikator utama yang dipantau oleh pelabur dan juga pedagang yang tidak terlibat secara langsung dalam pasaran bon ialah premium kecairan bon perbendaharaan tertunggak atau terbitan baharu berbanding bil perbendaharaan bersara. Yang terakhir ialah bil perbendaharaan lama yang merangkumi sebahagian besar jumlah hutang tertunggak, tetapi mewakili hanya kira-kira 25% daripada jumlah hutang tertunggak.

Bon perbendaharaan semasa biasanya membawa premium yang lebih tinggi daripada bon "over-the-counter" semasa tempoh tekanan pasaran. Sebagai contoh, premium 10 tahun pada tawaran semasa berbanding dengan mata wang utama yang lain yang luar biasa adalah yang tertinggi sejak sekurang-kurangnya 2015.

Jadi, nampaknya premium yang tinggi, digabungkan dengan kebolehpercayaan standard bon kerajaan sebagai instrumen, tidak lagi menarik minat penyimpan.

Oleh itu, Morgan Stanley mencatatkan dalam nota penyelidikan bahawa kecairan di luar peredaran mengalami paling teruk dalam sektor bon AS 10 tahun, diikuti oleh bon 20 tahun dan 30 tahun, serta bon lima tahun.

Sukar juga bagi pengurus dana untuk menjelaskan fenomena ini: "Terdapat beberapa fungsi tidak langsung yang QT memburukkan lagi kekurangan kecairan... Terdapat kesan derivatif apabila anda mempunyai pembeli yang begitu besar - kita bercakap tentang 40% daripada pasaran - ia bukan sahaja meninggalkan, tetapi menjadi penjual bersih.

Sudah tentu, ini sebahagiannya adalah akibat langsung daripada keluk hasil terbalik, yang menjadikan bon dua tahun lebih diingini daripada kedudukan yang lebih panjang. Sebab langsung keadaan ini adalah kepercayaan kukuh pasaran bahawa inflasi akan bertahan tidak lebih daripada 2023. Tetapi saya juga berpendapat bahawa ini adalah pengaruh kenaikan harga.

Tambahan pula, bon bukanlah alat yang popular semasa penutupan maksimum. Dan kini, sementara pasaran masih panas (dan ia panas), pelabur masih cuba memanfaatkan sepenuhnya saham, mata wang kripto dan pasaran lain, meninggalkan bon sebagai pilihan terakhir. Ringkasnya, tiada siapa yang memerlukan bon panjang sekarang, kerana pasaran menawarkan banyak instrumen menarik lain.

Kami kini melihat betapa rendahnya kecairan telah meningkatkan turun naik dalam pasaran Perbendaharaan dan meningkatkan spread jual-beli, bermakna peserta membayar lebih sedikit untuk membeli dan mendapat kurang untuk menjual sekuriti berbanding sebelum ini, yang juga tidak kondusif untuk perolehan.

Oleh itu, indeks ICE BofAML MOVE, indikator jangkaan turun naik Perbendaharaan AS, ialah 128.44 pada Jumaat lepas. Tahap ini sudah hampir untuk membolehkan Perbendaharaan meningkat purata lapan mata asas sepanjang bulan berikutnya. Sekarang bandingkan dengan yang biasa: Sepanjang dekad yang lalu, Perbendaharaan mempunyai purata dua hingga tiga mata asas dalam pergerakan.

Ini bukan masalah hari ini.

Mereka yang mengikuti pasaran bon, jika hanya sebagai indiktor, tahu bahawa masalah kecairan dalam pasaran sekuriti Perbendaharaan telah muncul di sana sini selama bertahun-tahun, yang disebabkan oleh peraturan sektor kewangan yang diwujudkan selepas 2008. Pedagang biasanya mengekalkan kecairan pasaran dengan pengantaraan transaksi pelanggan, contohnya dengan memindahkan pesanan jualan pelanggan ke dalam inventori apabila pelanggan tidak tersedia.

Dan sementara pasaran Perbendaharaan telah meningkat dengan mendadak sejak tahun 2008, secara ringkas menguburkan semua masalah ini di bawah kawasan terpencil, tahap pengantaraan peniaga kekal rendah. Dan kini jelas bahawa peraturan baru telah menjadikan dagangan dalam pasaran Perbendaharaan kurang menarik untuk pedagang.

Sekarang saya tertanya-tanya sama ada lonjakan dalam instrumen spekulatif seperti mata wang kripto, meme atau SPAC bukan sekadar percubaan untuk memasukkan wang tunai dalam jumlah yang sangat besar dengan cepat dan mudah? Mungkin masalah kecairan bon sudah mula dirasakan?

Bagaimanapun, Fed setakat ini tidak dapat berbuat apa-apa untuk menangani isu pengantaraan. Dan ada perasaan yang semakin meningkat bahawa ia tidak boleh.

Bank pusat hanya boleh memasuki pasaran dan membeli bon apabila pasaran memisahkan diri daripada asas, seperti yang berlaku semasa wabak, yang boleh bermakna pelonggaran kuantitatif berakhir, kata penganalisis.

Pada masa ini, sangat sedikit peserta pasaran yang sanggup bertaruh bahawa Fed akan menamatkan atau menggantung QT – namun komponen penting inflasi terikat kepada kecairan yang diperoleh daripada pelonggaran kuantitatif (QE) semasa era pandemik.

Kita mesti faham bahawa sebahagian daripada $5 trilion daripada semua jenis bantuan yang dimasukkan ke dalam edaran semasa tempoh pandemik merangsang inflasi semasa. Ia menjadi jelas bahawa penyelesaian kepada masalah inflasi mesti termasuk pengurangan dalam penyata imbangan ... Tetapi nampaknya Fed mempunyai masalah dengan yang terakhir.

Ini kelihatan seperti tidak masuk akal: pengawal selia, yang menyuntik trilion dolar sokongan negara ke dalam ekonomi, kini tidak dapat mencari kegunaan untuk mereka. Kerana sebenarnya, jumlah ini boleh dinetralkan dengan selamat dengan melumpuhkannya dalam pelaburan jangka panjang (atau bon, ya). Tetapi ini tidak berlaku: dana percuma terus berjalan di sekitar pasaran spekulatif, kerana pedagang mahu meludah janji "kereta syurga" dan krisis digabungkan.

Dan kini Fed berada dalam dilema: jika ia memotong portfolio SOMA (Akaun Pasaran Terbuka Sistem) terlalu banyak, pasaran akan jatuh. Dan pertama sekali ia akan menjadi pasaran bon. Ia tidak akan mempunyai masa untuk menyerap lebihan mudah tunai sektor lain. Dan oleh kerana bon adalah indikator untuk keseluruhan pasaran secara keseluruhan, ini mengancam kejatuhan yang aneh: akan ada wang, tetapi disebabkan indikator teknikal, pasaran akan kosong.

Jika Fed tidak menyimpan topeng jahat di mukanya, kita akan terperangkap dalam inflasi untuk masa yang lama. Dan di sini juga sukar untuk melukis gambar masa depan: sama ada wang percuma masih akan kehabisan sendiri disebabkan oleh kenaikan harga, atau orang kaya akan dipaksa membayar cukai yang besar ke atas transaksi pelaburan ... dan ini, dengan cara ini, adalah juga cukup pilihan. Ia benar-benar boleh mengubah ralat sistem menjadi nilai tambah yang besar untuk ekonomi: lebih banyak cukai, lebih sedikit transaksi - bukankah itu ideal? Sudah tentu orang kaya [juga menangis] akan tidak berpuas hati, tetapi seseorang perlu dikorbankan. Sama ada ia akan menjadi tentera pedagang runcit, atau ia akan menjadi [pekerja dan warga negara] yang bekerja dalam sektor sebenar. Dan sesuatu memberitahu saya bahawa kali ini mereka akan menenggelamkan yang kedua. pertaruhan?