Pada pagi Jumaat, aset berisiko secara terus dalam penjualan. Saham AS ditutup di zon merah semalam, jadi tiada keraguan bahawa saham Eropah juga akan memulakan hari dengan jualan. Sebaliknya, permintaan terhadap emas dan yen semakin meningkat. Pedagang sedang bersedia untuk mesyuarat Fed.
Jangkaan daripada mesyuarat bulan Januari Fed adalah seperti berikut: Pengawal selia AS akan menunjukkan secara langsung bahawa kenaikan kadar pertama mungkin akan dilaksanakan seawal bulan Mac sekiranya ekonomi berkembang seperti yang dijangkakan. Kedua-dua pasaran buruh yang ketat dan inflasi sangat tinggi mendorongnya kepada keputusan ini.
Konsensus pasaran semasa ialah Fed akan menaikkan kadar 4 kali pada tahun ini. Terdapat juga kepercayaan yang semakin meningkat bahawa akan ada 4 kenaikan tahun depan, dan jika ekonomi AS pulih dengan yakin seperti dalam beberapa bulan kebelakangan ini, terdapat risiko bahawa tidak akan ada 4, tetapi 5 kenaikan tahun ini, yang bermaksud bahawa Fed akan bertindak lebih agresif. Pasaran hadapan CME yakin bahawa kenaikan pertama adalah pada bulan Mac.
Kini, persoalan sebenar timbul. Jika kadar itu dinaikkan secara agresif, adakah ia bermakna kemerosotan pesat dalam keadaan kewangan, yang pasti akan mendorong ekonomi ke dalam kemelesetan? Ya, terdapat bahaya seperti itu. Lebih-lebih lagi, ramai penganalisis bank besar sudah bercakap secara terbuka mengenainya, tetapi masalahnya ialah Fed tidak mempunyai pilihan lain. Jika inflasi tidak dikawal (seimbas kembali bahawa inflasi pengguna mencapai 7% pada bulan Disember, manakala inflasi pembuatan sudah yakin dua digit), maka ini bermakna kehilangan kredibiliti untuk Fed, yang seterusnya, akan membawa kepada kehilangan pengaruh ke atas pasaran kewangan, dan akibatnya akan menjadi lebih serius.
Secara umum, masalah yang dihadapi oleh Fed kelihatan seperti ini. Hutang negara AS kini berjumlah kira-kira AS$29 trilion. Untuk memudahkan pengiraan, mari kita anggap bahawa semuanya didenominasikan dalam Perbendaharaan 10 tahun, hasil semasa yang mana adalah kira-kira sebanyak 1.8%. Adalah mudah untuk mengira bahawa hanya untuk membayar hutang dengan kemungkinan sentiasa mengemas kini badan hutang. Adalah perlu untuk mengeluarkan AS$520 bilion daripada belanjawan AS setiap tahun.
Tidak diketahui sama ada 7% inflasi pengguna boleh diimbangi oleh 4 kenaikan kadar pada tahun 2022, tetapi apa yang jelas ialah kenaikan ini akan menambah kira-kira 1% hingga 10 tahun hasil UST, yang akan meningkatkan perbelanjaan belanjawan kepada AS$825 bilion setahun. Peningkatan dalam kadar bermakna penurunan dalam aktiviti pengguna, dan penurunan dalam aktiviti bermakna penurunan dalam hasil belanjawan, manakala perbelanjaan belanjawan berkembang pesat. 4 lagi kenaikan kadar yang dicadangkan pada tahun 2023 akan meningkatkan perbelanjaan belanjawan untuk membayar hutang kepada lebih AS$1 trilion.
Di manakah Fed perlu mendapatkan dana tambahan untuk membayar hutang yang semakin meningkat sekiranya keadaan kewangan bertambah buruk dan ekonomi menjadi perlahan? Hanya melalui pinjaman baru. Kerajaan AS akan meletakkan terbitan bon baharu yang perlu dibeli semula oleh seseorang. Antara lain, Fed bercadang untuk mengumumkan hasratnya untuk mula mengurangkan kunci kira-kira (pengetatan kuantitatif, atau QT). Beberapa ahli Fed telah pun mengumumkan bahawa mereka ingin melihat permulaan proses ini seawal mungkin.
Pengurangan dalam kunci kira-kira bermakna Fed tidak akan membeli balik hutang kerajaan AS, yang bermaksud bahawa pembeli lain, iaitu pelabur Jepun, Eropah, China, harus membelinya.
Oleh demikian, Fed berhadapan dengan keperluan untuk membendung inflasi, dan ia boleh melakukan ini dengan mencetuskan kemelesetan di Amerika Syarikat. Beginilah dilema Fed dapat dilihat.
Bagaimanakah pasaran akan bertindak balas? Adalah jelas bahawa kadar itu sedang meningkat sekarang, dan kemelesetan akan berlaku pada masa hadapan. Ini bermakna hasil UST akan menarik pembeli baharu dalam jangka pendek, yang akan menyebabkan permintaan terhadap dolar AS.
Pertumbuhan dalam permintaan untuk dolar AS dan penghujung QE akan bermakna jualan besar-besaran pasaran saham. Akibatnya, aset berisiko akan berkurangan berbanding aset yang melindungi. Nada yakin kenyataan Fed yang disertakan akan bermakna permulaan proses penempatan semula global yang memihak kepada dolar AS dan aset perlindungan, dan senario inilah yang nampaknya pegawai Fed sedang menyediakan pelabur.