FX.co ★ Il dollaro USA beneficia dell'aggiustamento delle aspettative sui tassi della Fed

Gli ultimi dati forniti dalla CFTC mostrano che il sentiment degli investitori nei confronti del dollaro USA continua a migliorare. Nella settimana in esame la posizione corta totale in USD è diminuita di 7,9 miliardi a -1,33 miliardi, ovvero praticamente eliminata. L'euro e il dollaro canadese hanno sofferto di più, ma va notato che tutte le valute sono state svendute senza eccezione.

Da segnalare anche la crescita della posizione lunga sull'oro di 3,3 miliardi, il posizionamento complessivo rialzista ha raggiunto i 76,3 miliardi. Si tratta di un vantaggio molto significativo, che dimostra che, nonostante l'aumento della domanda di dollaro, la domanda di oro sta crescendo ancora più velocemente, e questa tendenza potrebbe indicare la preparazione a una nuova ondata di crisi, poiché l'oro rimane il principale bene rifugio.

La ragione principale dell'aumento delle aspettative per il dollaro è la rivalutazione della traiettoria del taglio del tasso della Fed da ripido a più piatto. Se dopo la riunione della Fed di settembre i mercati erano quasi sicuri di un taglio generale dei tassi di 75p entro la fine dell'anno, ora vedono solo una possibile riduzione di 50p con il rischio che anche questo tasso venga aggiustato a favore di una sola riduzione. Questo aggiustamento migliora seriamente le aspettative sulla redditività prevista dei Tesori statunitensi, soprattutto perché alcune altre banche centrali, al contrario, stanno adeguando le loro posizioni a favore di un taglio dei tassi più rapido.

Nel frattempo, ci sono seri motivi per credere che il dollaro non sarà in grado di godere a lungo del vantaggio di cambiare le aspettative sui tassi: la situazione economica negli Stati Uniti, nonostante le notizie abbastanza fiduciose, continua a cambiare rapidamente verso una possibile recessione. Il rendimento delle obbligazioni Tips a 5 anni, che riflette abbastanza accuratamente le aspettative di inflazione nel contesto economico, ha raggiunto un minimo nella prima metà di settembre, dopo di che ha ripreso inaspettatamente una rapida crescita. Ciò significa che esiste una forte possibilità di vedere un aumento dell'inflazione nei prossimi mesi, il che inevitabilmente metterà pressione sulla Fed affinché tagli i tassi più drasticamente.

Questi indicatori includono un forte rallentamento dei prestiti, principalmente nei settori dei consumi e delle imprese, che di solito precede una recessione e un aumento delle insolvenze sui prestiti. Nella struttura del bilancio statunitense, il problema dell'aumento dei pagamenti degli interessi a causa degli alti tassi di interesse sta crescendo come una palla di neve. Nel 2017/19 i pagamenti ammontavano al 7,7% del budget, poi nel 2022 sono aumentati all'8%, nel 2023 al 10,2% e nell'anno in corso al 13,1%. Maggiori saranno i pagamenti, maggiore sarà il deficit di bilancio, che ha già raggiunto i 2 trilioni quest'anno, e se dovesse verificarsi una recessione, per combatterla sarà necessario un aumento della spesa pubblica, che aumenterà il deficit a 3 trilioni o più molto rapidamente. Un aumento della spesa significa un aumento del debito pubblico, e un aumento del debito pubblico a tassi elevati significa un'accelerazione nella crescita della quota dei pagamenti di interessi nel bilancio. Si crea un circolo vizioso che può essere spezzato solo da una rapida riduzione del tasso di interesse della Fed.

Riteniamo che l'attuale stabilità del dollaro sia temporanea. È necessario attendere nuovi dati su PMI, inflazione e tassi di crescita del PIL e, se mostrano un rallentamento dell'attività, le previsioni sui tassi della Fed verranno nuovamente adeguate a favore di una riduzione più rapida. La minaccia di recessione sta diventando sempre più forte, non più debole, e una volta che i mercati rivaluteranno tale minaccia, la Fed sarà costretta a rispondere.