FX.co ★ Lo yen crolla contro il dollaro. Perché il Giappone non si affretta a intervenire?

Il crollo dello yen giapponese contro il dollaro statunitense è diventato il principale tema nelle negoziazioni di ieri. Mercoledì, la coppia USD/JPY non solo ha superato la cosiddetta linea rossa di 152,00, al di là della quale molti si attendevano un intervento della Banca del Giappone sul mercato, ma ha anche stabilito un nuovo record. La cosa più sorprendente di questa situazione è stata l'inattività di Tokyo. Perché le autorità giapponesi non sono intervenute consentendo alla già debole valuta nazionale di scendere drasticamente?

Cosa ha causato il crollo dello yen?

Nelle negoziazioni di ieri, la valuta giapponese è crollata contro il dollaro di quasi l'1%, raggiungendo un nuovo minimo di 34 anni a 153,24.

La causa di questo brusco calo dello yen sono stati i dati sorprendentemente forti sull'inflazione negli Stati Uniti, che hanno indebolito notevolmente il sentimento accomodante del mercato riguardo alla futura politica monetaria della Federal Reserve e hanno spinto il dollaro verso l'alto.

Il rapporto pubblicato mercoledì ha mostrato che l'inflazione complessiva negli Stati Uniti è aumentata dello 0,4% su base mensile a marzo e del 3,5% su base annua. Entrambi i dati hanno superato le previsioni rispettivamente dello 0,3% e del 3,4%.

Mentre l'inflazione core, che esclude i prezzi volatili dei generi alimentari e dei combustibili, è aumentata lo scorso mese dello 0,4% su base mensile e del 3,8% su base annua. Anche queste cifre sono superiori alle stime degli economisti, che prevedevano un aumento dello 0,3% e del 3,7%.

"Il CPI core sta aumentando per il quarto mese consecutivo. Questo è un argomento convincente per la Fed per posticipare nuovamente l'allentamento della politica monetaria, soprattutto considerando che il mercato del lavoro rimane teso. La Fed ha bisogno di dati davvero deboli per essere sicura che l'inflazione stia diminuendo e finché non li otterrà, i tassi di interesse negli Stati Uniti rimarranno alti, e il mercato ne è perfettamente consapevole", ha commentato l'analista Joseph Lavorna.

Anche il verbale dell'ultima riunione del FOMC, pubblicato mercoledì, evidenzia una crescente preoccupazione da parte dei politici americani riguardo all'inflazione persistente e la loro volontà di mantenere i tassi a un livello elevato per un periodo più lungo. Questo ha ulteriormente convinto i trader che la Banca Centrale non intende forzare gli eventi.

"Dato che l'inflazione core continua a muoversi nella direzione sbagliata, e i membri della Fed non hanno abbastanza certezza nel raggiungimento di progressi entro la riunione di giugno, ora ci aspettiamo che il primo taglio avvenga non a giugno, ma a settembre", ha dichiarato l'economista Kevin Cummins.

Dopo la pubblicazione dei dati forti sull'inflazione, i partecipanti al mercato hanno notevolmente ridotto le loro aspettative riguardo al taglio di giugno negli Stati Uniti (dal 57% al 17%) e hanno aumentato la probabilità di un taglio a settembre. Attualmente è stimata al 66%.

Inoltre, ora i trader prevedono che quest'anno la Fed ridurrà i tassi solo di 43 punti base, molto al di sotto del previsto allentamento di 75 punti base pianificato dalla Banca Centrale. Per fare un confronto: all'inizio dell'anno gli investitori prevedevano che i tassi negli Stati Uniti sarebbero scesi di oltre 150 punti base quest'anno.

Il rafforzamento del sentimento aggressivo nel mercato ha innescato un forte rally del rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni. Ieri l'indicatore è salito fino al picco di 5 mesi del 4,568%, il che ha agito come un vero e proprio carburante per la coppia USD/JPY.

Un ulteriore sostegno alla coppia è arrivato dai commenti mattutini accomodanti del capo della Banca del Giappone, Kazuo Ueda. Ieri, il governatore ha dichiarato che la Banca centrale giapponese non ha intenzioni di reagire direttamente alle fluttuazioni dei tassi di cambio nell'ambito della definizione della propria politica monetaria, respingendo le supposizioni del mercato che un brusco calo dello yen potrebbe costringerlo ad aumentare i tassi di interesse.

Ricordiamo che il mese scorso la Banca centrale giapponese ha portato i tassi fuori dal territorio negativo per la prima volta dal 2007, ma il loro attuale intervallo dello 0,00%-0,10% rimane ancora molto al di sotto del corrispondente valore americano, che si attesta tra il 5,25% e il 5,50%.

Il fatto che entrambe le banche mirino a un graduale adeguamento della loro politica monetaria quest'anno indica che il divario nei tassi di interesse tra il Giappone e gli Stati Uniti rimarrà ampio per molto tempo.

Ciò rende lo yen una valuta di finanziamento preferita per il carry trading, in cui gli investitori prendono in prestito una valuta a basso rendimento per poi venderla e investire i proventi in asset denominati in dollari a rendimento più alto.

Come hanno reagito le autorità giapponesi?

I rialzisti dell'USD/JPY non hanno osato superare la resistenza a 152,00 da più di due settimane, temendo che il superamento di questo livello potesse provocare un intervento da parte della Banca centrale giapponese, come accaduto nell'autunno del 2022.

Ricordiamo che due anni fa il Giappone ha effettuato tre interventi per sostenere la propria valuta nazionale. Peraltro, l'ultimo intervento sul mercato è stato fatto quando lo yen è crollato contro il dollaro fino al livello di 151,94.

Alla fine del mese scorso, la valuta giapponese è scesa rispetto al biglietto verde fino a un nuovo minimo di 151,97, ma è seguito solo un intervento verbale da parte di Tokyo. Il Ministro delle Finanze del Giappone, Shinichi Suzuki, ha minacciato i speculatori valutari di prendere "misure decise" contro ulteriori svalutazioni dello yen. L'ultima volta ha utilizzato la stessa formulazione prima dell'intervento del Giappone sul mercato a ottobre 2022.

Le crescenti minacce da parte del governo giapponese ha notevolmente aumentato il rischio di intervento al livello di 152,00. Molti trader si aspettavano che una volta che la coppia USD/JPY avesse superato questa soglia, le autorità sarebbero intervenute, ma ieri hanno permesso allo yen di scendere ben al di sotto di questa linea rossa.

In risposta al forte deprezzamento dello yen, il Giappone ha reagito nuovamente solo verbalmente, il che ha esercitato una pressione molto debole sulla coppia dollaro-yen. Al momento della stesura di questo articolo, la major è stata scambiata a 152,98.

Secondo le previsioni degli strateghi valutari, un intervento reale da parte di Tokyo potrebbe abbassare il tasso di cambio USD/JPY di circa 4-5 yen, tuttavia il governo per ora non ha fretta di premere il pulsante rosso.

Molti analisti spiegano la mancata azione delle autorità con il fatto che l'attuale ribasso dello yen potrebbe non corrispondere alla definizione di "eccessiva oscillazione del tasso di cambio valutario". In precedenza, funzionari giapponesi hanno più volte sottolineato di non difendere livelli specifici dello yen, ma di monitorare movimenti eccessivi sul mercato.

Questa mattina, il principale diplomatico valutario del Giappone, Masato Kanda, ha dichiarato che le eccessive oscillazioni dello yen sono dannose per l'economia, ma non ha definito l'ultimo calo dello JPY in questi termini, sostituendo l'aggettivo "eccessivo" con "significativo".

Inoltre, il funzionario ha evitato nella sua dichiarazione l'espressione "misure decise", che è uno dei suggerimenti più evidenti di un intervento.

Anche il suo superiore, il Ministro delle Finanze, Shinichi Suzuki, ha lanciato un avvertimento più mite rispetto al mese scorso. Stamattina ha dichiarato che il governo non esclude alcuna misura per contrastare le oscillazioni eccessive del tasso di cambio, ma allo stesso tempo non ha minacciato "misure decise".

"A quanto pare, al governo giapponese manca la determinazione nel difendere lo yen questa volta. Considerando che il rafforzamento del dollaro riflette un'economia statunitense stabile e che la differenza nei tassi di interesse tra il Giappone e gli Stati Uniti è molto ampia, le autorità giapponesi potrebbero ritenere che anche se intervenissero ora, sarebbe inutile", ha osservato l'analista di Mizuho Securities, Masafumi Yamamoto.

Il suo collega Adam Button condivide un punto di vista simile. Secondo lui, l'attuale movimento dello yen è causato dal calo delle aspettative del mercato riguardo alla futura politica della Fed, quindi le azioni unilaterali del Giappone difficilmente cambierebbero radicalmente la situazione.

"Non vedo motivi per Tokyo di contestare direttamente la svalutazione dello yen in questo momento, poiché non si tratta di un movimento dello yen, ma di un ampio movimento del dollaro statunitense", ha aggiunto l'esperto, valutando la probabilità di un'intervento giapponese questo mese solo al 30%.

D'altro canto, l'economista Peter Vassallo ritiene che l'intervento sia ancora possibile e consiglia ai trader che operano sulla coppia USD/JPY di essere estremamente cauti nei prossimi giorni.

"Le autorità giapponesi hanno creato molto rumore attorno all'intervento. Non credo che vorranno minare completamente la fiducia in loro ignorando un ulteriore calo dello yen. Se la valuta continuerà a scendere, molto probabilmente verrà effettuato un intervento", ha notato Vassallo.

Anche lo stratega valutario del Credit Agricole Valentin Marinov ritiene che la soglia di tolleranza del governo giapponese questa volta si sia spostata a un livello più alto e ipotizza un intervento nell'intervallo compreso tra 154,00 e 155,00.