FX.co ★ Risultati della riunione del FOMC: un rialzo dei tassi e una riduzione del bilancio della Fed porteranno gli Stati Uniti alla recessione, nonché al calo del dollaro

La Fed ha alzato il tasso per la prima volta dal 2018. Si prevede che in ciascuno dei restanti incontri dell'anno in corso, il tasso aumenterà dello 0,25%. Il programma di QE si conclude a marzo. Dovrebbe essere presa la decisione sul taglio del bilancio della Fed (probabilmente, la prima fase sarà il rifiuto di reinvestire i titoli rimborsabili). Le previsioni sono cambiate in peggio - la crescita del PIL è stata ridotta per il 2022 al 2,8% contro il 4,0% a dicembre. L'inflazione, al contrario, dovrebbe salire al 4,3% contro il 2,6%.

I mercati hanno reagito con la crescita del dollaro, il che è naturale, ma il giorno dopo il dollaro ha perso terreno sull'intero mercato dei cambi, il che sembra un po' strano sullo sfondo dei risultati ovviamente aggressivi della riunione della Fed. Ma c'è una spiegazione per questo.

Se tutto è più o meno chiaro in termini di crescita dei tassi, ea meno che non accada qualcosa di super inaspettato, il tasso crescerà a un ritmo calcolato dai mercati molto tempo fa e con chiare conseguenze, allora anche la prevista riduzione del bilancio della Fed porta con sé molte incertezze.

A quale ritmo la Fed ridurrà il bilancio dagli attuali 9 trilioni, sarà chiaro dopo il prossimo incontro esteso il 4 maggio. Il pericolo principale sollevato dai mercati in questo momento è che un bilancio in contrazione spingerà i tassi al rialzo, e tassi più alti di solito spingono il mercato azionario al ribasso a causa dei deflussi di capitali.

Ma c'è un'altra conseguenza, ancora nascosta, ma non meno grave. La struttura delle tasse riscosse dal governo degli Stati Uniti dipende in modo critico da due componenti: dalle imposte personali (personal current taxes), che nel terzo trimestre del 2021 rappresentavano il 47,1% di tutte le tasse raccolte, e dai contributi per l'assicurazione sociale del governo (contributions for government social insurance). La loro quota era del 36,9%.

Altre fonti di reddito, come i proventi delle esportazioni o le tasse sul reddito delle società, rappresentano un importo molto inferiore nella struttura delle entrate totali. Di conseguenza, le entrate del governo dipendono in modo critico dalle spese dei cittadini e le loro spese dipendono dalle loro entrate.

E se osserviamo la dinamica delle entrate e delle spese, scopriremo che la situazione non è solo brutta, ma pessima. La pandemia di Covid-19 ha portato a un forte calo della spesa a causa dei lockdown, mentre il reddito disponibile è salito alle stelle poiché il governo ha fornito fondi di sostegno significativi. Questo eccesso di spesa è stato formalizzato sotto forma di debito pubblico, che, a sua volta, è stato in gran parte comprato, anche dalla Fed, attraverso l'acquisto di titoli di Stato.

Allo stato attuale, sia le spese che soprattutto le entrate stanno diminuendo. Ciò significa un'evidente minaccia di minori entrate fiscali nel prossimo futuro.

Nel 2020 il disavanzo di bilancio degli Stati Uniti è stato pari al 14,9% del PIL contro il -4,6% dell'anno precedente. Il motivo di un aumento così forte è stato sia un calo delle entrate a causa delle misure anti-COVID sia un aumento della spesa dovuto al sostegno all'economia e alla popolazione. Nel 2022 il deficit è sceso al 12,4% del PIL, anch'esso estremamente grande, ed è stato coperto dalla crescita del debito pubblico, che ha raggiunto i 30 trilioni.

I piani della Fed di aumentare il tasso e iniziare a ridurre il bilancio porteranno a una maggiore pressione sul bilancio degli Stati Uniti in due direzioni contemporaneamente. Un aumento del tasso aumenterà la redditività, il che significa un aumento del costo del servizio del debito pubblico. Il pagamento degli interessi aumenterà in modo significativo, il che significa che il volume del debito pubblico continuerà a crescere, poiché non è possibile fermare il calo nei redditi reali dei cittadini nel breve termine. La crescita del debito, a sua volta, costringe a cercare le fonti del suo finanziamento, e non appena la Fed inizierà a ridurre il bilancio, sorgerà la domanda su chi sarà il principale acquirente del debito pubblico statunitense nei prossimi anni .

Apparentemente, le previsioni sulla crescita del dollaro sullo sfondo di alti tassi di crescita del tasso della Fed non si avvereranno. La necessità di frenare l'inflazione con metodi monetari rigorosi aumenta notevolmente il rischio di una recessione e il calo delle entrate di bilancio accenderà il meccanismo di feedback negativo, quando i tassi debitori dovranno essere aumentati per far fronte al crescente debito.