L'inflazione negli Stati Uniti ha raggiunto una traiettoria di crescita record dal 1982, aggiungendo +0,6% su base mensile +7,6% su base annua a gennaio (previsione +0,5% e +7,3%). I rendimenti sono aumentati nettamente; le buoni del Tesoro a 10 anni hanno superato il 2% per la prima volta da agosto 2019, ma il dollaro, che è tipico, ha mostrato dinamiche contrastanti nel mercato dei cambi. Non c'è crescita della domanda per esso.
Un'inflazione superiore alle aspettative ha portato alla retorica più aggressiva: Bullard insiste per un aumento del tasso di 100 punti entro luglio; il mercato vede una probabilità del 99% di un aumento dello 0,5% a marzo (rispetto a una probabilità del 30% solo un giorno fa), ed entro la fine dell'anno potremmo assistere al passaggio del tasso federale al range di 175/200 punti.
Aggiungiamo che Bullard ha anche annunciato la possibilità di aumentare il tasso senza attendere la riunione della Fed, e un commento del genere sembra francamente in preda al panico.
Per valutare l'entità del problema, osserviamo la dinamica del rendimento reale dei buoni del Tesoro a 10 anni. Nel grafico sottostante (linea verde) i rendimenti reali sono attualmente ai minimi storici e già inferiori a quelli della crisi del 1970-82. La differenza tra la situazione attuale e quella di 40 anni fa è che la Fed a quel tempo disponeva di tutti gli strumenti necessari per gestire la politica monetaria, e al momento ce ne sono significativamente meno.
Tutto ciò che la Fed può fare in questa situazione è aumentare in modo aggressivo i tassi. Se due settimane fa il mercato ha visto 4 aumenti del tasso quest'anno con il primo dello 0,25% a marzo, ora tende a 6-7 rialzi con il primo aumento dello 0,5%. Si noti che anche azioni così aggressive da parte della Fed non saranno in grado di aumentare i rendimenti reali dalla zona negativa.
Perché l'inflazione è ancora così alta? Ci sono opinioni diverse. Una di loro afferma che il comportamento dei consumatori si è completamente adattato alla pandemia; omicron più morbido del previsto ha smesso di contenere i prezzi. Un altro punto di vista è che il Covid-19 ha causato gravi danni alle catene di approvvigionamento, ed è proprio questo il punto.
Ma forse il motivo è più ovvio? A maggio 2020 si è registrato un forte balzo dell'aggregato monetario M1. Si tratta di una correzione tecnica dovuta al fatto che l'aggregato M1, che in realtà è denaro e attività altamente liquide, è stato aggiunto alla componente di M2 che prima non era inclusa nel calcolo, ovvero i depositi a risparmio. Il 24 aprile sono state revocate le restrizioni sul numero di transazioni o prelievi consentiti nei conti deposito a risparmio, consentendo alle banche di non detenere più riserve per depositi. È chiaro che questi fondi sono andati al mercato in cerca di redditività.
La crescita dell'aggregato monetario M1 da $ 4,8 trilioni a $ 16,3 trilioni è stata la ragione del forte aumento dell'inflazione. La Fed può fermare questo rialzo con un aumento aggressivo dei tassi? Sì, è teoricamente possibile, ma solo se i tassi di interesse reali vengono aumentati. Affinché il rendimento reale superi lo zero, è necessario aumentare il tasso al di sopra del tasso di inflazione, il che è assolutamente impossibile.
La Fed non potrà alzare il tasso di sconto oltre il 2-3%, poiché il problema del servizio del debito accumulato creerà un tale buco nel bilancio degli Stati Uniti, che dovrà essere compensato da nuovi prestiti ad un tasso molto più alto di ora, che creerà una crisi di fiducia nel dollaro.
Di conseguenza, la Fed, oltre ad alzare il tasso, deve inventare qualche altro strumento che riduca le aspettative di inflazione e permetta all'inflazione di tornare all'obiettivo. Se la Fed riesce a risolvere questo compito e sorprendere i mercati, il dollaro riprenderà a crescere in tutto lo spettro del mercato, poiché gli strumenti finanziari denominati in dollari avranno buone prospettive di crescita. Se la Fed non è in grado di offrire nient'altro che un rialzo aggressivo dei tassi, ciò avrà solo un effetto a breve termine, senza ritirare la liquidità in eccesso. L'inflazione continuerà a salire nonostante i migliori sforzi della Fed e il dollaro inizierà le sue vendite, mentre gli investitori iniziano a ritirarsi dalle attività alla ricerca di rendimenti positivi.