FX.co ★ Le dollar entre dans des eaux inconnues, ou Un défi de taille pour la Réserve fédérale et pas seulement

Vendredi, les "bulls" du dollar font une pause après une course de six jours. Pendant ce temps, le dollar a augmenté d'environ 1% et est proche de terminer une cinquième semaine consécutive en hausse, ce qui constitue la plus longue série de victoires en 15 mois.

Le rejet du risque sur le marché, des rendements obligataires plus élevés et des données économiques solides aux États-Unis ont été les principaux moteurs du renforcement du dollar américain.

Cette semaine, des nouvelles inquiétantes sont parvenues de Chine.

Ainsi, mardi, il a été annoncé que les ventes au détail en Chine avaient augmenté de 2,5% en juillet par rapport à l'année précédente, ne répondant pas aux attentes de croissance de 4%.

En même temps, la production industrielle dans le pays a augmenté de 3,7%, en deçà de la hausse prévue de 4,4%.

Pour faire face au ralentissement économique, la Banque centrale de Chine a abaissé les taux d'intérêt clés pour la deuxième fois en trois mois, mardi.

Cependant, cela n'a fait qu'accroître l'inquiétude quant au sort de la deuxième économie mondiale, qui est confrontée à de nouveaux risques, notamment en raison de la faiblesse des dépenses des consommateurs.

Jeudi, Evergrande, la plus grande entreprise immobilière de Chine, a déposé une demande de protection contre les créanciers auprès du tribunal de faillite aux États-Unis.

Comme le souligne l'agence Bloomberg, l'avenir d'Evergrande déterminera l'état du système financier chinois.

Le risque de propagation de la crise du secteur immobilier préoccupe les investisseurs du monde entier, stimule la demande de "havres de paix" et exerce une pression sur les actifs risqués.

Vendredi, l'indice S&P 500 perd environ 0,1% après avoir baissé de 0,77% hier, à 4 370,36 points.

Au cours des trois dernières séances, le S&P 500 a chuté de 2,7%, enregistrant la plus forte baisse depuis mi-mars.

Les espoirs des investisseurs de la fin du cycle de hausse des taux de la Fed ont été quelque peu atténués après la publication mercredi du procès-verbal de la réunion du FOMC en juillet.

Le document a montré que la majorité des responsables de la Réserve fédérale voient toujours des risques haussiers pour les prévisions d'inflation et ont laissé la porte ouverte à un durcissement supplémentaire de la politique monétaire.

"De nombreux responsables de la banque centrale américaine continuent de surveiller les risques haussiers significatifs pour l'inflation, qui pourraient nécessiter un resserrement supplémentaire de la politique monétaire", indique le procès-verbal.

Le rapport publié jeudi a souligné le maintien de la stabilité du marché du travail américain et a confirmé que la Fed dispose d'une marge de manœuvre pour une nouvelle hausse des taux.

Le nombre d'Américains faisant une première demande d'allocations de chômage a diminué de 11 000 la semaine dernière, pour s'établir à 239 000 personnes.

Dans ce contexte, le rendement des bons du Trésor américain à dix ans a atteint jeudi 4,329%, son plus haut niveau depuis 2007.

Cela a soutenu le dollar, qui a bondi jeudi à ses plus hauts niveaux depuis la mi-juin, se situant autour de 103,60, mais qui a ensuite reculé pour terminer la journée d'hier presque inchangé, à 103,40.

À l'approche du week-end, le billet vert consolide ses réalisations de la semaine.

L'effet combiné des rendements élevés aux États-Unis et des risques croissants en Chine permet de dire que le risque pour le dollar est modérément orienté à la hausse, selon les stratèges de la ING.

À leur avis, un retour du dollar à la marque de 104,00 reste une possibilité tout à fait réaliste dans les prochains jours.

La percée au-dessus du pic de deux mois à 103,60 ouvrira la voie au billet vert pour une nouvelle tentative à la hausse vers le sommet de mai, autour de 104,70, puis vers le sommet de cette année, autour de 105,90.

La semaine prochaine, des données préliminaires sur l'indice PMI d'août seront publiées pour plusieurs pays.

Le mois dernier, l'activité commerciale aux États-Unis a ralenti pour atteindre un minimum de cinq mois, tandis qu'au Royaume-Uni, elle a connu une baisse mensuelle depuis 11 mois, et dans la zone euro, elle a atteint un minimum de huit mois.

Si cette tendance négative se maintient en août, cela pourrait susciter des inquiétudes quant à la croissance mondiale et soutenir le dollar en tant qu'actif "havre de paix".

Cependant, les investisseurs ne devraient probablement pas précipiter les événements.

La réunion annuelle organisée par la Fed de Kansas City à Jackson Hole aura lieu les 24 et 26 août prochains, à laquelle participent traditionnellement les chefs des principales banques centrales.

Il y a un an, les acteurs du marché étaient intéressés par la question de savoir dans quelle mesure les responsables des deux côtés de l'Atlantique augmenteraient les taux pour lutter contre l'inflation.

Maintenant, alors que l'assouplissement agressif de la politique monétaire est pratiquement déjà derrière nous, la pression sur les prix s'atténue tandis que les risques de récession augmentent, les investisseurs veulent savoir combien de temps il faudra aux banques centrales pour passer à l'assouplissement.

Selon certaines estimations, la Réserve fédérale et la BCE pourraient déjà réduire les taux en mars 2024, tandis que la Banque d'Angleterre les rejoindrait au plus tôt au deuxième trimestre de l'année prochaine.

Les traders suivront attentivement en premier lieu l'intervention du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, la semaine prochaine.

Il a promis il y a un an que la banque centrale américaine maîtriserait l'inflation malgré les difficultés économiques.

"Alors que des taux d'intérêt plus élevés, un ralentissement de la croissance économique et des conditions de travail plus souples entraîneront une baisse de l'inflation, cela causera également certaines douleurs aux ménages et aux entreprises", a déclaré J. Powell.

Au premier trimestre 2022, le PIB des États-Unis a diminué de 1,6% et a chuté de 0,6% d'avril à juin.

À l'époque, la Fed a rapidement augmenté les taux d'intérêt et il était largement admis que la production industrielle, les dépenses de consommation et le marché du travail diminueraient également.

"Une série de facteurs a ralenti la croissance économique plus rapidement que nous ne l'attendions auparavant", ont déclaré les experts de la Bank of America en juillet 2022.

"Nous prévoyons maintenant une récession modérée dans l'économie américaine cette année. En plus de l'affaiblissement du soutien fiscal précédent, les bouleversements inflationnistes ont eu un impact sur le pouvoir d'achat réel des ménages plus que nous ne l'avions prévu auparavant", ont-ils ajouté.

Selon l'agence Reuters, le risque de récession est passé de 25% en avril 2022, un mois après la première hausse des taux de la Réserve fédérale dans ce cycle de resserrement de la politique monétaire, à 65% en octobre.

Les employés de la Réserve fédérale ont ajouté de l'huile sur le feu de ces attentes en détériorant constamment leurs prévisions de PIB des États-Unis, passant d'une inquiétude croissante concernant le risque de baisse depuis l'automne dernier à la mention d'une récession comme issue probable depuis décembre 2022, en suivant leurs modèles.

Cependant, cette prévision ne s'est finalement pas réalisée. Au troisième trimestre de l'année dernière, le PIB avait rebondi à 3,2% et depuis lors, il est resté à 2% ou plus.

"Les fonctionnaires de la Réserve fédérale se trouvent en eaux inconnues, n'ayant pas de repère historique clair, alors qu'ils définissent leur politique monétaire dans un contexte de baisse de l'inflation mais pour le moment sans augmentation du taux de chômage", indique un récent rapport de la Réserve fédérale de Richmond.

Les responsables de la Réserve fédérale proposent différentes interprétations de cette situation, allant de l'accumulation de main-d'œuvre parmi les entreprises touchées par les difficultés de recrutement pendant la pandémie, à l'inflation qui aurait été principalement causée par des problèmes dans les chaînes d'approvisionnement.

D'autres estiment que l'économie américaine s'adapte encore lentement aux taux d'intérêt plus élevés et qu'elle n'a pas encore ressenti pleinement l'impact des mesures déjà prises.

Alors que la plupart des membres du FOMC semblent craindre que l'inflation puisse se maintenir durablement au-dessus de l'objectif de la Réserve fédérale, certains responsables ont averti que la trajectoire future est incertaine et comporte le risque d'un resserrement excessif de la politique monétaire.

À leur avis, une nouvelle augmentation des taux d'intérêt augmenterait le coût des emprunts pour les ménages, aurait un impact négatif sur les bénéfices des entreprises et le rythme de la croissance économique.

Cela jette un peu plus d'huile sur le feu des débats sur quelle sera la prochaine étape de la Réserve fédérale en matière de taux d'intérêt, bien que de nombreux acteurs du marché s'attendent encore à ce que la banque centrale américaine mette en pause le resserrement de sa politique lors de sa prochaine réunion en septembre.

La plupart des investisseurs estiment que la Fed est aujourd'hui beaucoup plus proche de la fin de son cycle de resserrement que du début, et attendent que les commentaires de J. Powell la semaine prochaine reflètent cela.

Cependant, selon les analystes de Morgan Stanley, les statistiques américaines publiées cette semaine n'ont pas donné aux traders de raison de se relâcher.

"Les données sur le nombre de nouvelles constructions, les ventes au détail et les demandes d'allocations chômage renforcent le tableau d'une économie solide, ce qui ne permet pas d'exclure une nouvelle augmentation des taux", ont-ils déclaré.

Les préoccupations selon lesquelles J. Powell pourrait laisser entendre que la hausse des taux lors de la réunion de septembre est sujette à discussion aident le dollar à rester proche de ses pics des deux derniers mois.

De tels signaux pourraient choquer le marché dans une certaine mesure et permettraient au dollar de retester les sommets de cette année.

Il n'est pas exclu que le président de la Fed s'abstienne de faire allusion à une décision lors de la réunion de septembre du FOMC et répète le mantra de la dépendance de l'organisme de régulation aux données entrantes.

La Réserve fédérale américaine recevra une autre série de chiffres sur les prix à la consommation et l'emploi avant la prochaine réunion.

L'absence d'indications sur les plans de la Fed décevra probablement les "taureaux" du dollar, ce qui entraînera une certaine prise de bénéfices.

La faiblesse du dollar ne devrait pas être trop prononcée compte tenu de l'incertitude persistante quant à la trajectoire des taux d'intérêt aux États-Unis.

Vendredi, le dollar conserve les gains enregistrés précédemment, mettant sous pression la paire EUR/USD.

Les politiciens à Francfort-sur-le-Main, tout comme leurs collègues à Washington, réfléchissent actuellement à savoir s'ils ont fait suffisamment pour ramener l'inflation à la cible de 2%.

Les données disponibles poussent les responsables dans des directions opposées.

L'inflation sous-jacente dans la zone euro reste forte et le marché du travail est extraordinairement tendu, ce qui indique que la pression sur les salaires devrait persister.

Cela pourrait maintenir les prix au-dessus de l'objectif de 2% fixé par la BCE au cours des prochaines années, en supposant que les responsables auront du mal à surmonter la dernière phase de déflation.

D'un autre côté, la croissance économique dans la région stagne, les investissements diminuent et la consommation globale reste au mieux stagnante, ce qui indique que la pression des prix devrait diminuer à l'avenir.

De plus, les prix de l'énergie, qui ont été la principale cause de la hausse précédente de l'inflation, ont maintenant fortement baissé, et cela finira également par avoir un impact sur les consommateurs, même s'il y a un certain décalage.

Reflectant le dilemme de la BCE concernant les taux, le marché monétaire attend toujours une nouvelle augmentation du coût des emprunts dans la zone euro, à 4%, cette année, bien qu'il ne soit pas complètement sûr que cela se produira en septembre.

Depuis le début de la semaine, la paire EUR/USD a perdu environ 70 points. Au vu de l'indicateur de force relative (RSI) qui reste en dessous de la barre des 50, une tendance baissière persistera à court terme.

Le niveau de support le plus proche se situe à 1,0850. Une clôture en dessous de ce niveau entraînera une baisse vers 1,0820 et 1,0790.

La résistance initiale se trouve au niveau de 1,0900, suivi des niveaux de 1,0930 et 1,0960.

Cette semaine, la livre sterling s'est démarquée parmi ses collègues en se maintenant fermement contre le dollar.

Jeudi, la paire GBP/USD a clôturée en territoire positif pour le quatrième jour consécutif, atteignant des sommets hebdomadaires autour de 1,2780 au cours de la séance.

Le soutien à la livre sterling a été alimenté par l'anticipation que, contrairement à la Réserve fédérale des États-Unis (Fed) qui devrait probablement assouplir sa politique dès mars 2024, la Banque d'Angleterre pourrait observer une période prolongée sans baisse de taux.

Cependant, la livre lutte déjà pour contrer la pression du dollar américain. Vendredi, le taux de change GBP/USD a perdu environ 0,1%, peinant à maintenir ses gains hebdomadaires. Depuis le début de la semaine, il a augmenté d'environ 50 points.

La livre a été affectée par une mauvaise nouvelle publiée vendredi, montrant que les ventes au détail au Royaume-Uni ont diminué de 3,2% en variation annuelle en juillet, contre une baisse de 1% en juin. En variation mensuelle, l'indice a chuté de 1,2% après une hausse de 0,6% en juin.

Outre les conditions météorologiques défavorables au Royaume-Uni, l'inflation demeure la principale cause de la baisse des ventes au détail et continue d'être la plus élevée parmi les grandes économies mondiales.

"En juillet, les ventes au détail ont fortement diminué, car la mauvaise météo a affecté la plupart des secteurs de l'économie. Ce mois-ci a été particulièrement difficile pour les supermarchés, car l'été pluvieux et la hausse du coût de la vie ont entraîné une baisse des ventes de vêtements et d'aliments", indique un rapport de l'Office for National Statistics (ONS) britannique.

L'indice général des prix à la consommation dans le pays a augmenté de 6,8% en juillet par rapport à 7,9% en juin, et au rythme annuel le plus bas depuis février 2022.

Cependant, le secteur des services devrait encore se joindre au mouvement de désinflation. Les prix dans ce secteur ont augmenté plus rapidement en juillet qu'en juin, en raison de restaurants, d'hôtels et de billets d'avion plus chers.

Il est presque certain qu'Andrew Bailey et ses collègues augmenteront les taux 15 fois consécutives en septembre, portant le taux à 5,5%. Ils pourraient s'arrêter là ou faire une autre hausse en novembre pour ramener l'inflation à l'objectif de la Banque d'Angleterre de 2%.

Cependant, il y a d'autres facteurs tels que le taux de chômage croissant et la réduction du nombre d'emplois vacants, ce qui indique un caractère limité de la croissance future des salaires, même avant que les entreprises et les emprunteurs hypothécaires ne ressentent l'impact des taux d'intérêt fortement augmentés.

Certains experts mettent en garde contre l'impact inévitable de la hausse progressive des taux d'intérêt de la Banque d'Angleterre sur les dépenses des consommateurs au second semestre 2023.

"Nous pensons toujours que la pression croissante sur l'activité due à la hausse des taux d'intérêt finira par réduire les dépenses des consommateurs au minimum", ont souligné les spécialistes de Capital Economics.

Selon Gfk, la confiance des consommateurs au Royaume-Uni a chuté pour la première fois depuis janvier en juillet dernier.

Tout cela complique le travail de la Banque d'Angleterre, qui a déjà augmenté son taux directeur de 0,1% à 5,25% entre décembre 2021 et août 2023, ce qui pèse lourdement sur les revenus des entreprises et des ménages.

Les analystes de Rabobank estiment que cet automne, la livre sterling va baisser à mesure que de nouveaux signes apparaissent indiquant que l'inflation et la croissance des salaires au Royaume-Uni commencent à faiblir, ce qui renforcera l'attente que le pic de hausse des taux dans le pays est proche.

Cependant, la faiblesse actuelle de la livre sterling semble être un revers mineur et temporaire, car la Banque d'Angleterre n'est pas encore à un stade où elle peut affirmer avec confiance qu'elle a remporté la bataille contre l'inflation.

Le niveau de 1,2790 constitue un premier support pour GBP/USD. La rupture de ce niveau entraînera l'entrée en jeu de 1,2650 et 1,2610.

D'autre part, la résistance la plus proche se situe au niveau de 1,2770, dont la rupture permettra à la paire de viser 1,2800 et 1,2830.