FX.co ★ Surpris ? Le dollar lance un rallye, tandis que l'euro et la livre trébuchent sur les mêmes râteaux

Si la semaine dernière, le ton des transactions sur le marché des changes était dicté par le rapport de juin sur l'inflation aux États-Unis, cette semaine, l'attention s'est déplacée vers les évolutions des prix à la consommation dans la zone euro et au Royaume-Uni.

En théorie, une inflation élevée mine le pouvoir d'achat d'une monnaie donnée, tandis qu'une inflation faible a l'effet inverse.

Cependant, du point de vue de la politique monétaire, la règle empirique est que la croissance insuffisante de l'inflation conduit généralement à une dépréciation de la monnaie, tandis qu'une inflation excessive la renforce.

Dans le premier cas, les attentes relatives à des hausses futures des taux d'intérêt diminuent, tandis que dans le second cas, elles augmentent.

La nouvelle selon laquelle les prix à la consommation aux États-Unis ont enregistré en juin la plus faible croissance annuelle depuis plus de deux ans, à 3%, a fait le tour du monde.

"L'inflation aux États-Unis a également entraîné une augmentation de l'inflation dans d'autres pays, ce qui fait du recul de l'inflation un bon présage pour les autres pays", ont souligné les spécialistes d'AMP Capital.

L'impressionnant retournement de l'inflation principale aux États-Unis, revenant à la cible de la Réserve fédérale de 2% après avoir atteint un pic de 40 ans de 9,1% l'année dernière, a alimenté l'espoir que la Fed pourrait enfin mettre fin à 15 mois de resserrement des conditions de crédit en juillet.

Le marché monétaire a conservé dans les cotations la probabilité d'une augmentation de 25 points de base lors de la réunion du FOMC plus tard ce mois-ci, mais il a commencé à anticiper que ce serait la dernière hausse de ce cycle.

Dans ce contexte, le rendement des Treasuries a diminué et les marchés boursiers américains ont atteint des sommets de 2023, ce qui constitue clairement un élément négatif pour le dollar.

Étant donné que les attentes d'une augmentation ultérieure des taux aux États-Unis ont diminué, le billet vert a chuté à des niveaux minimums depuis avril 2022, s'établissant en dessous de 100.

Dans le contexte d'une vente massive de dollars, l'euro et la livre sterling ont affiché des performances impressionnantes.

Le premier a grimpé par rapport à son homologue américain à son plus haut niveau depuis mars 2022, au-dessus de 1,1240 $, tandis que le second a atteint son plus haut niveau depuis 15 mois, autour de 1,3140 $.

Les investisseurs estiment que la BCE et la Banque d'Angleterre ont encore beaucoup à faire dans leur cycle de hausse des taux.

En particulier, ils ont supposé que le passage prévu de la BCE à 4 % d'ici la fin de l'année entraînerait une augmentation des taux de deux quarts de point après la fin de la Fed. On prévoyait également que la Banque d'Angleterre pourrait facilement dépasser le sommet de la Fed de 5,25 % à 5,50 % et augmenter le coût des emprunts à plus de 6 % d'ici le début de l'année prochaine.

Ces suppositions étaient basées sur le fait que l'inflation globale dans la zone euro reste de 2,5 points de pourcentage supérieure à celle des États-Unis. La situation est encore pire au Royaume-Uni, où le CPI global est presque 5 % plus élevé qu'aux États-Unis.

Certains analystes ont commencé à débattre du fait que le dollar est entré dans une tendance baissière de longue durée, estimant que le cycle de resserrement de la politique de la Réserve fédérale se transformera en cycle d'assouplissement.

La baisse du dollar pourrait aider la BCE et la Banque d'Angleterre à rattraper leur retard, même avec un écart minimal.

De plus, une déflation supplémentaire grâce aux taux de change atténuera, du moins en partie, la pression sur les régulateurs en termes de durcissement de la politique à l'avenir.

Les sceptiques affirment que le mécanisme complexe de liaison des taux de change à l'inflation des consommateurs signifie que l'effet sera négligeable, en particulier dans la zone euro, où la majeure partie du commerce est effectuée par les pays membres de la zone monétaire.

Cependant, le rôle du dollar dans la formation des prix de l'énergie et des matières premières et, plus généralement, dans l'établissement des factures commerciales internationales signifie que l'impulsion peut être significative.

En soulignant ce point à la fin de l'année dernière, le FMI a noté que bien que la part des États-Unis dans les exportations mondiales de marchandises ait diminué de quatre points de pourcentage à 8% depuis 2000, la part du dollar dans les exportations mondiales reste d'environ 40%.

Le rapport faisait également état d'estimations selon lesquelles une hausse de 10% du taux de change du dollar a contribué à une augmentation de l'inflation de 1%. À présent, l'effet inverse pourrait se produire.

Cependant, la faiblesse du billet vert va probablement entraîner une hausse du coût des importations et maintenir une pression des prix élevée aux États-Unis, ce qui ne plaira guère à la Réserve fédérale.

De plus, l'inflation de base dans le pays reste stable et le président de la Fed, Jerome Powell, ainsi que d'autres responsables de la banque centrale, ont déclaré qu'ils prévoyaient de durcir davantage la politique monétaire, même s'ils avaient décidé de suspendre les hausses de taux lors de la dernière réunion de politique le mois dernier.

"Malgré les faibles données sur l'indice des prix à la consommation, nous prévoyons toujours une augmentation des taux de la Fed en juillet. Bien que nous espérions que la tendance à la baisse de l'inflation se maintienne, les responsables du FOMC estiment probablement qu'il est imprudent de parier là-dessus", ont souligné les stratèges de NatWest.

"Les responsables politiques ont déjà indiqué qu'ils ne veulent pas se précipiter et affirmer que la lutte contre l'inflation est gagnée, car des erreurs ont déjà été commises par le passé", ont-ils ajouté.

"Bien que les chiffres récents sur l'inflation soient encourageants, la véritable bataille commence maintenant car l'effet de base favorable est derrière nous", ont déclaré les experts de BMO Capital Markets, faisant référence au fait que l'inflation aux États-Unis a chuté si fortement en juin en partie parce qu'elle était si élevée à la même période l'année dernière.

"À mesure que les forces déflationnistes liées à la baisse des prix de l'énergie s'atténuent, la direction de la Réserve fédérale devra faire face à une tendance sous-jacente de 4 %, et pour vraiment casser le noyau, il faudra probablement un ralentissement économique plus marqué", estiment les experts de BMO Capital Markets.

Les données publiées hier ont montré que les ventes au détail aux États-Unis ont augmenté de 0,2 % en juin par rapport au mois précédent. Bien que l'indicateur n'ait pas atteint les attentes à 0,5 %, les consommateurs ont augmenté ou maintenu leurs dépenses dans certains secteurs.

Un rapport distinct a révélé que la production industrielle dans le pays a diminué de 0,3% le mois dernier, alors que les experts ne s'attendaient à aucun changement de chiffre.

En revanche, au deuxième trimestre, la production industrielle a augmenté de 1,5% en glissement annuel après avoir baissé de 0,2% de janvier à mars.

"Les données, plus douces que prévu, indiquent que la Réserve fédérale réalise certains progrès. Néanmoins, elles ont quand même obtenu un groupe témoin assez solide, ce qui aura un impact sur le PIB et la demande intérieure. Cela confirme encore fortement que la Réserve fédérale doit vraiment augmenter à nouveau les taux plus tard ce mois-ci", a déclaré CIBC Capital Markets.

Les données indiquant que l'économie américaine continue de croître de manière durable et que la Fed a très peu de raisons de penser que son resserrement monétaire est allé trop loin ont déclenché une vague de prises de bénéfices sur la devise américaine.

Le dollar semblait fortement suracheté après sa chute la semaine dernière, qui a été provoquée par une baisse plus significative que prévu des prix à la consommation aux États-Unis.

Le billet vert a clôturé mardi en légère hausse par rapport à la plupart des principales devises et a poursuivi sa reprise mercredi, revenant au-dessus de 100.

Il a rebondi d'environ 0,8% par rapport aux récents creux du dollar américain.

Pendant ce temps, la livre est devenue surachetée après avoir atteint des sommets de 15 mois en raison du sentiment haussier des investisseurs.

Selon les dernières données de la Commission des opérations à terme sur les marchandises (CFTC), publiées vendredi dernier, les spéculateurs ont accumulé leur position longue la plus importante sur la livre sterling depuis le Brexit.

Les taux de renforcement de la livre sterling ont augmenté régulièrement depuis que la Banque d'Angleterre a adopté une approche plus résolue pour lutter contre l'inflation, surprenant par une hausse de 50 points de base en juin.

Les partisans de la GBP espéraient que la deuxième augmentation des taux d'une magnitude similaire en août serait bien accueillie sur le marché des changes, tout comme la première.

Cependant, certains experts ont averti que la fête des "taureaux" sur la livre sterling ne durerait pas longtemps.

"Le Royaume-Uni présente un déficit de compte courant qui s'est creusé au premier trimestre 2023, car les recettes publiques ont chuté et le déficit commercial s'est aggravé. Cela rend la livre vulnérable aux ventes", ont déclaré les économistes de BNP Paribas.

"Les attentes agressives en matière de resserrement de la politique monétaire de la Banque d'Angleterre et la courbe des rendements des obligations britanniques, qui n'a pas été aussi inversée depuis 2000, pourraient être les catalyseurs d'un changement de tendance pour la livre", ont déclaré les stratèges de Floyd Capital.

"Un autre facteur pourrait être la Chine, où une faible croissance économique entraînera une baisse de l'inflation et de l'activité économique dans toute l'Europe", ont-ils ajouté.

La livre sterling a progressivement reculé par rapport à ses sommets de plusieurs mois, mais sa baisse s'est accélérée mercredi, lorsque l'ONS a annoncé que l'inflation au Royaume-Uni avait augmenté de 7,9 % en glissement annuel en juin, ce qui était inférieur aux 8,7 % de mai et aux 8,2 % attendus.

En conséquence, la probabilité d'une augmentation de 50 points de base par la Banque d'Angleterre le 3 août est passée à 40 %, contre 60 % mardi.

Les attentes concernant le niveau de taux d'intérêt de pointe ont diminué de 6,5 % à 5,75 %.

Dans ce contexte, la livre a chuté par rapport au dollar, atteignant des creux hebdomadaires en dessous de 1,29 dollar.

Le rapport sur l'inflation de juillet est un moment décisif, estiment les experts de Pantheon Macroeconomics.

"Nous pensons que la Banque d'Angleterre n'aura pas besoin d'augmenter les taux d'intérêt aussi fortement que prévu récemment par le marché", ont-ils souligné.

Pantheon Macroeconomics prévoit que le régulateur britannique augmentera les taux de 25 points de base le mois prochain, puis de 25 points de base supplémentaires en septembre, avant de les laisser inchangés à 5,5 % lors des deux dernières réunions de cette année.

"L'inflation générale au Royaume-Uni a atteint ses taux de croissance les plus bas depuis le début de 2022. Nous savons que la Banque d'Angleterre se concentre principalement sur l'inflation des services, et il y a également de bonnes nouvelles à cet égard, avec une baisse de 7,4 % à 7,2%", ont déclaré les analystes de ING.

"La question est maintenant de savoir si cela sera suffisant pour incliner la balance en faveur d'une augmentation de 25 points de base en août. Nous sommes enclins à penser que c'est le cas", ont-ils ajouté.

"Nous pensons que la paire GBP/USD a encore de la marge à la baisse, en particulier si nos attentes concernant un certain soutien au dollar lors de la réunion du FOMC se concrétisent. Un mouvement vers la zone des 1,2800 semble possible avant la réunion de la Banque d'Angleterre", ont indiqué les analystes de ING.

Contrairement à son homologue britannique, l'euro a maintenu une relative stabilité par rapport au dollar américain.

Au cours des quatre derniers jours de négociation, la paire EUR/USD est restée au-dessus du niveau de 1,1200.

Les dernières données de la CFTC ont montré que la position de l'euro était déjà fortement orientée vers les "longs" avant la publication de l'indice des prix à la consommation aux États-Unis.

Compte tenu de la claire surévaluation de la monnaie unique, sa légère faiblesse à court terme ne devrait pas surprendre.

De plus, les membres de la BCE semblent réduire les taux en vue de la hausse des coûts d'emprunt en septembre.

Hier, le président de la Banque centrale des Pays-Bas, Klaas Knot, a déclaré qu'ils allaient surveiller attentivement les signes de ralentissement de l'inflation dans un avenir proche afin d'éviter une augmentation des taux d'intérêt au-delà de ce qui est nécessaire.

Il a également noté que la hausse des taux en juillet est nécessaire, mais tout ce qui dépasse cela est à peine envisageable, selon lui son collègue allemand Joachim Nagel partage le même avis.

Mercredi, Eurostat a annoncé que l'inflation annuelle de la zone euro, selon une estimation définitive, a ralenti à 5,5% en juin, contre 6,1% le mois précédent.

En même temps, l'inflation annuelle de base s'est accélérée, passant de 5,3% à 5,5%.

"Ces derniers temps, nous avons remarqué un ton plus modéré chez certains des "faucons" les plus réputés de la BCE, et les prévisions d'activité en zone euro qui ne cessent de se détériorer vont à l'encontre du sentiment général du régulateur, malgré les signes d'une inflation de base soutenue", ont déclaré les experts d'ING.

"Nous pensons toujours que la paire EUR/USD est surévaluée à court terme et pourrait corriger à la baisse d'ici la fin de la semaine, avec pour première étape un retour vers la zone 1,1150-1,1170", ont-ils ajouté.

Actuellement, le marché monétaire ne s'attend qu'à un resserrement de la part de la BCE de seulement 43 pb.

Si ces attentes sont revues à la baisse, l'euro risque de subir une pression.

Sur fond de reprise du dollar dans son ensemble, la paire EUR/USD a tout de même franchi le seuil de 1,1200 mercredi, atteignant des creux de six jours autour de 1,1175.

"Les niveaux d'ouverture/fermeture quotidiens se sont regroupés autour de 1,1225 depuis vendredi. La paire a trouvé un support lors de légères baisses, mais n'a pas réussi à progresser significativement au-dessus de 1,1250. La dynamique des prix devient plus négative, l'impulsion haussière s'essouffle et une rupture en dessous de 1,1200 ouvrirait peut-être la voie à une baisse de l'EUR/USD jusqu'à 1,1125", ont souligné les stratèges de Scotiabank.