FX.co ★ De quoi ont parlé Powell et Lagarde ?

"Des métamorphoses étonnantes" : voilà comment on pourrait résumer en quelques mots les discours de la présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, et du président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell, lors du forum de la BCE à Sintra. La tonalité de leur rhétorique a pris un virage inattendu, suscitant la surprise des participants du marché. Powell a adopté une position plus faucon par rapport à ses déclarations récentes, tandis que Lagarde, au contraire, a fait preuve d'une prudence inhabituelle dans ses propos.

La réaction du marché a été quelque peu chaotique : après le discours du chef de la Fed, l'indice du dollar américain a repris de la vigueur, tandis que la paire eur/usd a de nouveau plongé sous le seuil des 8, atteignant un creux de deux semaines. Mais c'est tout : le "programme minimum" a été accompli, et les traders se sont empressés de prendre leurs bénéfices. La paire eur/usd est retournée sans encombre vers la zone des 9, tandis que l'indice du dollar a reculé par rapport à ses sommets locaux. Nous parlerons des raisons de cette hésitation un peu plus bas, mais pour l'instant, parlons du "patron" de la Réserve fédérale, qui a modifié l'accentuation de sa rhétorique au cours des deux dernières semaines.

Un durcissement de la rhétorique de Powell

Tout d'abord, il convient de noter l'activité publique récente de Jerome Powell. Il a eu des discussions avec des journalistes à l'issue de la réunion de juin, puis a présenté deux fois un rapport semestriel au Congrès (en répondant ensuite aux questions des membres du Congrès) et participe actuellement à un forum de la BCE. Tout au long de cette période, sa rhétorique s'est progressivement durcie. Pas de manière radicale, mais la tendance était visible à l'œil nu. Ainsi, lors de la conférence de presse finale, Powell a exercé une pression sur le billet vert (bien que le texte de la déclaration accompagnante ait eu un ton de faucon). Il a déclaré que le régulateur continuerait à adopter une approche "réunion après réunion" pour prendre des décisions et que la pause de juin était due à des "raisons de prudence", affirmant que cette décision permettrait à la banque centrale de recueillir davantage d'informations avant de déterminer s'il fallait ou non relever à nouveau les taux, car les perspectives de resserrement de la politique monétaire sont "moins importantes maintenant que la recherche du point final de ce cycle actuel".

Face à de telles déclarations, le dollar s'est une fois de plus retrouvé sous pression. Cependant, peu de temps après (littéralement une semaine plus tard), la situation a changé. La raison en est que la deuxième partie de l'intervention de Powell au Congrès avait une tonalité assez belliciste. Il a notamment souligné que l'inflation aux États-Unis reste à un niveau inacceptable - la hausse des prix, bien qu'elle ait ralenti, est toujours loin des objectifs fixés. Par conséquent, la Réserve fédérale n'a pas d'autre choix que d'augmenter les taux à l'avenir. Dans ce contexte, il a envisagé deux augmentations de taux d'ici la fin de 2023 ("il serait opportun d'augmenter les taux une fois de plus cette année, peut-être même deux fois").

Comme nous le voyons, au Congrès, Powell a mis en doute la deuxième hausse des taux cette année, soulignant que la prévision ponctuelle (dot plot) n'est pas un guide d'action. Alors qu'hier, le chef de la Réserve fédérale a durci son discours, déclarant que la grande majorité des membres du régulateur américain s'attendent à "deux hausses de taux ou plus d'ici la fin de l'année en cours". Il a également confirmé que la politique de resserrement se poursuivrait, ce qui est dû à un marché du travail solide et à une inflation élevée. Il a également noté que la tension dans le secteur bancaire américain s'était atténuée, que les flux de dépôts s'étaient stabilisés et donc que ce facteur ne servirait pas de "frein" pour la Réserve fédérale. Selon Powell, le test de stress bancaire du système de réserve fédérale a montré que les grandes banques américaines "avaient toutes les chances de survivre même à une récession sévère et de continuer à accorder des prêts".

Cette rhétorique a soutenu le dollar, mais ce soutien était temporaire.

Le dollar n'a pas cru à Powell

Le marché était déjà presque certain avant le discours de Powell que la Réserve fédérale américaine (Fed) augmenterait le taux d'intérêt de 25 points de base lors de la réunion de juillet. Aujourd'hui, la probabilité de réalisation de ce scénario est estimée à 85% (selon les données de l'outil CME FedWatch), alors qu'hier et la semaine dernière, cette probabilité était estimée à 70-75%. Dans le même temps, la probabilité de maintenir le statu quo lors de la réunion de septembre (en cas de hausse des taux en juillet) reste à 65%.

Les "révélations du faucon" de Powell n'ont donc pas beaucoup influencé la hausse des attentes faucons du marché. Cela est en partie dû au fait que le président de la Fed a en fait "lié" les perspectives de resserrement futur de la politique monétaire à l'évolution de l'inflation. Selon ses dires, malgré la position faucon de nombreux membres du Comité, le régulateur dans son ensemble n'a pas encore décidé de la tactique à adopter pour la prochaine hausse des taux. Par exemple, selon lui, l'inflation sous-jacente de l'IPC aux États-Unis aurait probablement augmenté de 4,7% en mai. Si cette mesure tombe en dessous de cette valeur demain, les attentes faucons concernant les actions de la Fed après la réunion de juillet s'affaibliront à nouveau. C'est pourquoi les participants du marché ne se précipitent pas pour prendre des décisions commerciales.

Et Lagarde?

En ce qui concerne Christine Lagarde, lors de son discours hier, elle a légèrement adouci sa rhétorique. D'une part, elle a une fois de plus confirmé que la Banque centrale européenne augmenterait probablement ses taux de 25 points le mois prochain. Mais d'autre part, Lagarde s'est abstenue de confirmer toute autre mesure ultérieure plus tard cette année. Bien que sa rhétorique précédente soit plus audacieuse - elle laissait entendre assez clairement des hausses futures après la décision de juillet.

D'après la dynamique des prix, les traders de l'eur/usd n'ont pas pu résoudre l'énigme d'hier. Powell a renforcé la position du greenback, mais n'a pas provoqué de rallye du dollar (d'autant plus à la veille de la publication des données sur la croissance de l'indice PCE). Lagarde, quant à elle, a exercé une légère pression sur l'euro, mais n'a pas "sabordé" la monnaie unique, étant donné que le rapport de vendredi sur la croissance de l'inflation dans la zone euro pourrait redessiner la situation fondamentale de la paire eur/usd. En fin de compte, les traders n'ont pas réussi à sortir de la fourchette de prix qui est comprise entre 1,0880 et 1,0980, dans laquelle ils se négocient depuis deux semaines consécutives.

Actuellement, il est judicieux de prendre une position d'attente sur la paire : les rapports d'inflation de demain peuvent provoquer des turbulences des prix. La question de savoir qui des acheteurs ou des vendeurs aura le dessus reste ouverte.