FX.co ★ EUR/USD. Les choses ne changent pas: le marché mise sur le dollar et ne s'attend pas à ce que la BCE mette l'euro KO

Il y a deux semaines, le dollar américain était proche de ses plus hauts niveaux en deux mois, fixés autour de 104,70.

En mai, le dollar s'est renforcé de près de 2,5% par rapport à ses principaux concurrents, poussant la paire EUR/USD vers des niveaux minimaux depuis le 17 mars, autour de 1,0635.

"La baisse de la paire EUR/USD en mai a été principalement causée par une révision "faucon" des attentes de la Fed en matière de taux, tandis que les évaluations de durcissement de la politique de la BCE sont restées relativement stables", ont noté les stratèges d'ING.

Si au début du mois dernier, les chances d'une hausse de taux de 25 points de base lors de la réunion de juin du FOMC étaient évaluées à environ 10%, à la fin du mois de mai, la probabilité d'un tel scénario avait grimpé à près de 70%.

Ces attentes ont été alimentées par les déclarations de la présidente de la Fed de Cleveland, Loretta Mester, du président de la Fed de Dallas, Robert Kaplan, et du président de la Fed de St. Louis, James Bullard. Ils ont laissé entendre qu'ils étaient enclins à une nouvelle hausse des taux en juin.

Cependant, les événements ultérieurs ont fait perdre pied à l'« Américain » et ont permis à son homologue européen de se relever.

Le dollar perd du poids, permettant à l'euro de continuer à réussir

Le dollar a progressivement cédé du terrain à mesure que les attentes se renforçaient selon lesquelles la Réserve fédérale américaine (Fed) était peut-être proche de la fin de son cycle actuel de hausse des taux, tandis que d'autres banques centrales devaient aller encore plus loin.

Début juin, certains responsables du FOMC, dont le membre du conseil d'administration de la Fed Philip Jefferson et le président de la Fed de Philadelphie Patrick Harker, ont déclaré qu'il était temps d'appuyer sur le bouton "stop".

Selon eux, une pause en juin permettrait à la banque centrale américaine d'évaluer l'impact différé de la hausse des taux déjà effectuée et le degré de resserrement des normes de crédit résultant des récents bouleversements bancaires.

"Jusqu'à récemment, il était clair qu'une politique plus stricte serait nécessaire, mais à mesure que la politique devient plus restrictive, les risques de faire trop par rapport à trop peu deviennent plus équilibrés. Compte tenu de l'avancée que nous avons réalisée, nous pouvons nous permettre d'examiner les données et les perspectives changeantes et de faire des évaluations minutieuses", a déclaré le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell.

Cependant, les dirigeants de la BCE ont déclaré que le régulateur avait encore beaucoup de travail à faire.

En particulier, la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a déclaré que les taux d'intérêt devraient être augmentés à des niveaux suffisamment restrictifs pour ramener l'inflation à l'objectif de la BCE de 2%.

Le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, a quant à lui souligné que le régulateur européen devrait effectuer plusieurs autres rounds de hausse des taux d'intérêt pour maîtriser l'inflation.

Les commentaires des représentants de la BCE, qui ont souligné la nécessité d'un durcissement supplémentaire, ainsi que les signes que les taux d'intérêt aux États-Unis ont déjà atteint leur sommet, ont aidé la paire EUR/USD à récupérer plus de la moitié de ses pertes de mai.

Comme les attentes d'une pause de la Fed ont reçu un élan considérable ces dernières semaines, le dollar a reculé de plus de 1% par rapport à ses sommets de 2,5 mois.

Le mois de mai a été un mois d'épreuves pour la paire EUR/USD, car les attentes concernant la croissance mondiale se sont détériorées, tandis que les attentes d'une augmentation des taux de la Fed ont de nouveau augmenté. Cependant, nous doutons de la durabilité de ce contexte et pensons que la baisse des prix de l'énergie et l'accélération progressive de la croissance en Chine favoriseront la croissance de la zone euro", ont déclaré les experts de la MUFG Bank.

"Nous pensons que la BCE maintiendra une politique "faucon", tandis qu'une pause de la Fed en juin ouvrira la voie à une baisse des rendements aux États-Unis et du taux de change du dollar, ce qui favorisera la croissance de l'EUR/USD", ont-ils ajouté.

Selon les prévisions de la banque, la principale paire de devises terminera le deuxième trimestre à 1,0900, augmentera à 1,1300 au troisième trimestre et atteindra 1,1500 au quatrième trimestre.

Les économistes de la Société Générale estiment que l'EUR/USD a toutes les chances de consolider les succès obtenus au début de juin, bien qu'ils n'excluent pas une nouvelle baisse de la paire.

"Même si la hausse des taux de la Fed en juillet reste sur la table et que la baisse des taux en seconde partie de l'année est pratiquement exclue de l'ordre du jour, la prochaine conférence de presse du président de la Fed, Jerome Powell, ou le "dot plot" du FOMC devraient être suffisamment "faucons" pour maintenir la rentabilité des obligations du Trésor et du dollar à la hausse", ont-ils noté.

"La prochaine décision de la Fed sur les taux ne devrait pas être comparée au verdict de la BCE sur la politique monétaire. Nous nous attendons à ce que cette dernière augmente les taux de 25 points de base supplémentaires. Dans ce contexte, la paire EUR/USD a toutes les chances de consolider les succès obtenus au début de juin. Cependant, d'un point de vue technique, la situation n'est pas aussi claire et pour que la paire puisse continuer à monter, elle doit franchir la résistance dans la zone de 1,0860-1,0900. Il n'est pas exclu qu'une nouvelle baisse de l'EUR/USD se produise si cette zone de résistance s'avère trop solide et que la réunion de la BCE de juin provoque des prises de bénéfices", ont déclaré les experts de la Société Générale.

L'inflation envoie la Réserve fédérale en vacances

À la fin des échanges de mardi, le dollar a baissé d'environ 0,3%, atteignant des niveaux minimums en trois semaines et se rapprochant de la barre des 103.

Sur fond de recul du dollar, la paire EUR/USD a atteint des niveaux maximums depuis le 22 mai, dépassant 1,0820.

La hausse de l'euro a été favorisée par une légère amélioration du moral des investisseurs dans la zone euro, alimentant l'espoir que la récession actuelle dans la région pourrait être douce.

En juin, l'indice de confiance économique dans la zone monétaire a augmenté à -10 points contre -9,4 points en mai, selon les informations de ZEW.

Les experts s'attendaient à une baisse de l'indicateur à -11,9 points.

Pendant ce temps, le ministère du Travail des États-Unis a annoncé que l'inflation globale dans le pays a augmenté au rythme le plus faible depuis mars 2021, atteignant 4% en mai par rapport à 4,9% en avril. L'indice de base, qui exclut le coût des aliments et de l'énergie, a ralenti à son plus bas niveau en un an et demi, à 5,3% contre 5,5% en avril.

Ces données ont renforcé les attentes selon lesquelles la Réserve fédérale américaine suspendra la hausse des taux d'intérêt lors de sa prochaine réunion.

La probabilité d'une augmentation du coût des emprunts aux États-Unis est tombée à moins de 6% par rapport à 21% avant la publication des données.

Les données de mai sur l'inflation américaine ont entraîné une vente de dollars et ont permis à l'EUR/USD de grimper à des niveaux record au cours des vingt derniers jours.

Les dirigeants de la Réserve fédérale comprennent que dans des conditions où les taux d'intérêt sont déjà à un niveau de restriction, atteignant les niveaux les plus élevés depuis 2007, l'effet différé de la politique de resserrement peut entraîner une récession.

Compte tenu du fait que le coût de l'erreur est assez élevé, le dernier rapport sur l'IPC peut convaincre les responsables du FOMC de mettre en pause.

Cependant, selon le président de la Réserve fédérale de St. Louis, James Bullard, le principal risque est que l'inflation cesse de baisser ou même commence à augmenter, comme cela s'est produit dans les années 1970. Cela devrait inciter la Réserve fédérale à rester vigilante.

"Le FOMC est probablement entré dans une phase de gestion des risques, où les responsables de la Réserve fédérale sont devenus plus prudents après une rapide augmentation des taux au cours de l'année dernière", ont noté les stratèges de TD Securities.

"Nous nous attendons à ce que la Fed fasse une pause "faucon" et souligne la possibilité de suivre l'exemple de la Banque de réserve d'Australie et de la Banque du Canada, qui ont toutes deux augmenté les taux après une pause. Cela devrait soutenir le dollar", ont déclaré les analystes de Goldman Sachs.

"Les responsables du FOMC estiment probablement qu'ils doivent en faire plus, et je soupçonne également qu'ils continueront à contrecarrer les attentes d'un assouplissement de la politique", ont déclaré les spécialistes d'UBS.

"Nous nous attendons à ce que la Fed révise son "graphique en points" en faveur d'une hausse et maintienne une orientation "faucon", ont-ils ajouté.

L'incertitude quant à savoir si la banque centrale américaine soutiendra l'idée que le cycle de resserrement est déjà terminé a aidé le dollar à réduire ses pertes journalières et a incité la paire EUR/USD à abandonner la moitié des gains réalisés au cours des échanges d'hier.

Mardi, elle a clôturé près de 1,0790, reculant d'environ 30 points par rapport aux sommets de la session.

La paire EUR/USD prend de l'ampleur, mais les nuages ​​ferment l'horizon

Mercredi, le billet vert reste sous pression baissière, prolongeant la baisse de la journée précédente vers la zone inférieure à 103, tandis que les investisseurs se préparent à l'annonce de la décision de la Fed en matière de politique monétaire.

Si la banque centrale américaine ne surprend pas tout le monde et ne relève pas les taux d'intérêt, il lui sera assez difficile de présenter une surprise "fauconne" avec seulement de la rhétorique, estiment les économistes de la MUFG Bank.

"Nous ne pouvons toujours pas exclure complètement que le dollar puisse, au moins essayer de croître, sur fond de commentaires "faucons" de la Réserve fédérale ou de prévisions mises à jour du régulateur", ont-ils déclaré.

"Bien sûr, la croissance du "diagramme en points" en 2023 et/ou 2024, ainsi que la rhétorique "faucon" de la Fed, pourraient potentiellement contrecarrer tout assouplissement des conditions financières et entraîner un renforcement du dollar. Mais la question est de savoir si le renforcement du USD et l'augmentation des taux seront durables. Nous considérons cela comme peu probable. Après tout, une pause est une pause, et il est probable qu'elle sera finalement considérée comme une pause, plutôt qu'un "saut", étant donné que les données entrantes sont susceptibles de continuer à témoigner de la nécessité de mettre fin au cycle de resserrement", a ajouté la MUFG Bank.

Les experts de la National Australia Bank voient un risque de faiblesse du dollar après l'annonce de la décision de la Fed. Ils prévoient que la devise américaine pourrait baisser jusqu'à 102 dans les prochains jours.

"La pause fauconne n'est pas une surprise fauconne. Ce n'est pas une situation suffisamment favorable pour devenir une source de soutien pour le dollar - en réalité, tout peut être inversé", ont-ils déclaré.

Les experts de JP Morgan Asset Management estiment que la Réserve fédérale américaine suspendra probablement le cycle de hausse des taux lors de sa prochaine réunion.

"Nous nous attendons à ce que la Fed maintienne le taux d'intérêt clé inchangé, bien que dans la déclaration après la réunion et dans le "diagramme en points", il soit souligné que l'inaction cette semaine devrait être considérée comme un saut de taux plutôt qu'une fin de la politique monétaire restrictive", ont-ils déclaré.

"En effet, les communications de la Fed pourraient contenir un avertissement direct sur une possible nouvelle hausse des taux en juillet. Cependant, les publications de données indiquant un ralentissement de l'inflation et de la croissance économique au cours de la période précédant cette réunion devraient suffire à convaincre la banque centrale de ne pas poursuivre la politique monétaire restrictive", ont souligné les experts de JP Morgan Asset Management.

Il est prévu que les résultats de la réunion de deux jours du FOMC refléteront un compromis.

Les fonctionnaires de la Réserve fédérale américaine qui s'inquiètent de la possibilité d'un affaiblissement rapide de l'économie américaine bénéficient d'un temps mort d'au moins six semaines jusqu'à la réunion des 25-26 juillet, tandis que ceux qui sont encore préoccupés par les niveaux élevés d'inflation savent que la banque centrale sera toujours prête à augmenter les taux si la pression des prix ne diminue pas.

À en juger par la dynamique de l'USD, les acteurs du marché parient sur le fait que la pause dans la hausse des taux de la Réserve fédérale pourrait se transformer en fin de cycle de resserrement.

Une percée stable du minimum mensuel autour de 103,00 ouvrira la voie à un repli plus profond du dollar vers la moyenne mobile de 55 jours à 102,50 et plus loin vers le minimum de mai autour de 101,00.

Alors que le dollar reste sur la défensive, la paire EUR/USD maintient sa tendance à la hausse et revient dans la zone au-dessus de 1,0800.

Les stratèges de TD Securities ont évalué les conséquences de la décision de la Réserve fédérale sur la politique monétaire pour la paire de devises principale et ont présenté trois scénarios.

1. Option "Hawkish" (probability 5%)

The Federal Reserve will raise the key rate by 25 basis points, but will also commit to further rate hikes as recent US data has been stronger than expected.

Chairman Jerome Powell will signal that another rate hike may be needed.

Under this scenario, the EUR/USD pair will decrease by 0.2%.

2. Base option (probability 55%)

The Fed will increase borrowing costs by 25 basis points, but will not completely close the door to additional rate hikes.

J. Powell will reiterate that the central bank is still dependent on incoming data and will say that economic reports since the May FOMC meeting have not shown convincing signs of growth slowdown.

Under this scenario, the EUR/USD pair will decline by 0.1%.

3. Option "Dovish" (probability 40%)

La Réserve fédérale américaine ne relèvera pas les taux d'intérêt, mais fera savoir qu'une nouvelle hausse est possible.

J. Powell soulignera que la meilleure stratégie est de faire preuve de patience, compte tenu de l'ensemble des mesures de resserrement de la politique monétaire et de la poursuite de la réduction de l'offre de crédit bancaire. Il indiquera également que le "soft landing" de l'économie devient de plus en plus probable.

Dans ce scénario, la paire EUR/USD augmentera de 0,6%.

Cependant, les analystes de Commerzbank estiment que les résultats de la réunion du FOMC ne seront probablement pas la dernière parole pour l'EUR/USD, car la position de la BCE sera annoncée jeudi.

La prochaine augmentation de un quart de point des taux par le régulateur européen est déjà intégrée dans les cotations et les traders veulent des indications de la Banque centrale européenne sur la suite des événements.

Cependant, il y a de plus en plus de chances que le cycle de resserrement monétaire le plus rapide de l'histoire de la BCE se termine bientôt.

En effet, en mai, le taux d'inflation global dans la zone euro a baissé plus que prévu et l'inflation de base a diminué pour le deuxième mois consécutif.

De plus, l'économie de la zone monétaire est tombée en récession au premier trimestre et le crédit bancaire dans la région ralentit rapidement.

Il n'est donc pas surprenant que même certains "faucons" au Conseil des gouverneurs de la BCE appellent à la prudence.

Ainsi, le représentant de la BCE, Klaas Knot, a déclaré mardi dernier que le régulateur continuerait de resserrer sa politique jusqu'à ce qu'il voie que l'inflation est revenue à 2%, mais cela doit se produire de manière cohérente, étape par étape.

Cependant, il a averti que le durcissement prolongé de la politique monétaire pourrait encore entraîner des tensions sur les marchés financiers.

"La BCE devra peut-être faire plus d'efforts pour faire passer le message "faucon" après que les dernières données sur l'inflation et la croissance économique dans la zone euro se soient révélées plus douces", estiment les experts d'ING.

Les acteurs du marché s'intéressent à ce que les nouvelles prévisions de la BCE révèlent.

Compte tenu du fait que l'économie allemande a plongé le bloc monétaire dans la récession au premier trimestre, les estimations de la croissance de la zone euro pourraient être revues à la baisse.

Cependant, la question clé est de savoir si la BCE réduira sa prévision d'inflation à 2,1% pour 2025, la fixant au niveau de l'objectif de 2%.

Une telle révision permettrait au régulateur de faire une pause.

"Si le nouvel indicateur d'inflation est de 2%, nous pensons que le marché le prendra comme un signal que la hausse des taux de la BCE jeudi pourrait être définitive", ont déclaré les experts de la Danske Bank.

"Si la BCE ignore le fait que le pic des taux sera atteint d'ici les vacances d'été, cela pourrait affaiblir la position de l'euro", estiment les stratèges de la CIBC.

La paire EUR/USD maintient une tendance haussière alors que les investisseurs attendent l'annonce de la décision de la Fed en matière de politique monétaire.

"Nous pensons toujours que le seuil pour la reprise de la hausse des taux de la Fed en juillet sera élevé, à moins que la pression inflationniste ne s'intensifie nettement au cours de l'été, ce que nous jugeons peu probable", ont souligné les économistes de la Danske Bank.

"Une pause dans le resserrement de la politique de la Fed pourrait créer des risques haussiers à court terme pour l'EUR/USD, mais nous maintenons toujours une prévision baissière pour la paire au second semestre", ont-ils ajouté.

"Malgré la pause à venir de la Réserve fédérale, le dollar devrait trouver un soutien car la banque centrale américaine maintiendra les taux à un niveau stable jusqu'en 2024. De plus, nous pensons que les perspectives économiques aux États-Unis semblent moins sombres que dans la zone euro. Nous voyons toujours la paire EUR/USD à 1,0300 à l'horizon de 6 à 12 mois", a déclaré Danske Bank.

En ce qui concerne la situation actuelle, si les "taureaux" parviennent à se maintenir au-dessus de 1,0800, le prochain obstacle pour eux sera 1,0860 sur le chemin de 1,0920.

Si les acheteurs ne parviennent pas à maintenir 1,0800, les "ours" pourront pousser la paire d'abord vers 1,0750, puis vers 1,0700.