En fin de séance américaine mercredi, la Réserve fédérale annoncera les résultats de sa réunion de juin. Les principales paires de devises en dollars sont en attente du verdict qui déterminera le sort du billet vert à moyen terme au moins. La réunion de juin n'est pas une simple formalité. Toute décision, même la plus attendue, provoquera une volatilité accrue parmi les paires de devises du groupe "majeur". La paire eur/usd ne fera bien sûr pas exception.
Il est remarquable qu'il n'y ait pas d'opinion unanime sur les résultats possibles de la réunion de juin des membres de la Fed sur le marché. D'une part, les traders sont convaincus que le régulateur maintiendra le statu quo aujourd'hui. D'autre part, les perspectives futures de resserrement de la politique monétaire sont floues. Examinons donc les principaux scénarios probables/improbables de la réunion de juin de la Réserve fédérale.
Scénario n°1. Maintien du statu quo et politique des "portes ouvertes"
Comme mentionné précédemment, le marché ne doute pas que le régulateur américain maintiendra aujourd'hui tous les paramètres de la politique monétaire inchangés et appuiera sur le frein pour la première fois depuis mars de l'année dernière. Si jusqu'à hier, certains traders avaient encore des espoirs d'une issue favorable (la probabilité d'une augmentation des taux était de 25-30%), le rapport publié mardi sur la croissance de l'inflation aux États-Unis a mis les points sur les i. L'indice des prix à la consommation de mai a reflété un ralentissement de l'inflation aux États-Unis, à la fois globale (dans une plus grande mesure) et de base (dans une moindre mesure, mais on peut maintenant parler d'une tendance à la baisse).
Immédiatement après la publication, la probabilité de maintenir le statu quo lors de la réunion de juin est passée à 100%, selon l'outil CME FedWatch. Aujourd'hui, le marché a "changé d'avis" et a laissé une chance minimale à la réalisation du scénario de 25% (la probabilité est de 5%).
Pourquoi le marché n'est-il pas sûr à 100% - nous en parlerons un peu plus bas. Ici, nous partirons du scénario de base, qui suppose le maintien du taux à son niveau actuel. Compte tenu de la confiance générale dans la réalisation de ce scénario, les traders peuvent soit l'ignorer, soit réagir très peu à la simple position d'attente, en se concentrant sur les perspectives futures de resserrement de la politique monétaire.
Le scénario envisagé suppose le maintien du taux à son niveau actuel, mais avec une "option" supplémentaire de possible augmentation lors d'une des prochaines réunions - en juillet ou en septembre. Plus transparente sera l'allusion correspondante, plus forte sera la réaction des taureaux du dollar.
Il convient de noter que selon de nombreux experts, c'est le scénario le plus probable. C'est pourquoi les positions longues sur la paire eur/usd sont actuellement très risquées. Après la publication de l'inflation hier, les acheteurs de la paire ont, à mon avis, célébré prématurément leur victoire. Le simple fait de ralentissement de l'inflation n'a fait qu'augmenter au maximum la probabilité de maintenir le statu quo en juin, mais pas plus. La Réserve fédérale restera probablement en retrait ce mois-ci, mais permettra une augmentation des taux à l'avenir si l'inflation accélère à nouveau ou si le rythme de la baisse de l'inflation ralentit.
En outre, le régulateur peut exclure la possibilité de réduire les taux cette année, contredisant ainsi les rumeurs correspondantes. Les prévisions ponctuelles (dot plot) seront alors en faveur du dollar, car elles indiqueront une autre augmentation des taux d'ici la fin de l'année en cours.
L'implémentation de ce scénario dépendra largement de la dynamique de l'inflation en juin-juillet. La hausse/baisse des principaux indicateurs d'inflation déterminera le degré de "fauconnerie" de la Réserve fédérale à l'avenir. Mais à ce stade, ce scénario soutiendra effectivement la devise américaine, car de facto la Fed fera une pause plutôt que d'appuyer sur le bouton "stop".
Scénario n°2. Maintien du statu quo sans signaux de fauconnerie
Le deuxième scénario suppose le maintien du taux d'intérêt au même niveau sans indication supplémentaire quant à son augmentation dans un avenir proche. Soyons clairs - c'est un scénario peu probable, mais tout de même très possible. La Réserve fédérale peut se concentrer sur les effets secondaires d'une politique agressive : crise bancaire, augmentation du chômage (je rappelle que le taux de chômage augmente pour le deuxième mois consécutif), indices ISM décevants, détérioration des prévisions des entreprises, menace de récession. Dans ce contexte, la Fed peut en fait déclarer la fin du cycle actuel de resserrement de la politique monétaire, présentant une éventuelle augmentation des taux comme un événement extraordinaire.
Dans ce cas, le dollar américain sera sous une forte pression, car selon l'outil CME FedWatch mentionné ci-dessus, la probabilité d'une augmentation de 25 points de base à l'issue de la réunion de juillet est de 62% (à condition que le statu quo soit maintenu en juin). Si la rhétorique de la Fed aujourd'hui est de nature "concluante", cette probabilité diminuera considérablement.
Scénario n°3. Surprise faucon
Il convient de noter immédiatement que le "scénario faucon" est le moins probable de tous les scénarios possibles. Et pourtant, on ne peut pas l'exclure complètement. Rappelons que avant l'avènement du soi-disant "régime de silence", certains représentants de la Fed ont émis des signaux faucons, appelant leurs collègues à resserrer davantage la politique monétaire.
Par exemple, la présidente de la Réserve fédérale de Cleveland, Loretta Mester, a déclaré qu'il n'y avait actuellement aucune raison convaincante de faire une pause dans la hausse des taux. La présidente de la Réserve fédérale de Dallas, Lori Logan, a soutenu sa collègue, notant que les données disponibles "soutiennent une augmentation des taux lors de la prochaine réunion". Des doutes quant à une éventuelle pause ont été exprimés par Thomas Barkin, Raphael Bostic et John Williams. Les représentants de l'aile faucon de la Réserve fédérale ont souligné en premier lieu l'indice de base PCE, qui est sorti en territoire positif fin mai. De septembre à décembre de l'année dernière, cet indicateur d'inflation clé a diminué de manière constante (passant de 5,2% à 4,6%). Ensuite, en janvier et février, il est resté à 4,7%, avant de revenir en mars au niveau de décembre, soit 4,6%. Cependant, en avril, l'indice est de nouveau resté à 4,7%, alors qu'une baisse à 4,5% était prévue.
Il convient de noter que le scénario "faucon" est actuellement très peu probable - selon l'outil CME FedWatch, sa probabilité de réalisation n'est que de 5%. Cependant, il ne peut pas être complètement exclu compte tenu de la position de certains représentants de la Fed.
Conclusions
La plupart des experts du marché des changes sont convaincus que la Réserve fédérale maintiendra aujourd'hui le statu quo, mais fera comprendre que la banque centrale est toujours prête à reprendre la hausse des taux lors des prochaines réunions si les données économiques disponibles indiquent une inflation stable et une situation tendue sur le marché du travail. Un tel résultat soutiendra le dollar, malgré la pause effective - la première depuis mars de l'année dernière.
Cependant, le scénario n°2 (maintien du statu quo + absence d'indications claires sur une hausse des taux à court terme) est également très probable, compte tenu de la position prudente de Jerome Powell (qu'il a exprimée en mai) et de la baisse de l'indice des prix à la consommation.
Dans ces conditions d'incertitude, il est judicieux de maintenir une position d'attente pour la paire eur/usd.