FX.co ★ Der Dollar spielt Katz und Maus mit den Märkten, aber die Einsätze in diesem Spiel können auch sehr hoch sein

Vom Beginn des Monats an hat der "Amerikaner" um fast 1,5% zugenommen und befindet sich auf dem Weg, eine zweimonatige Verlustserie zu beenden. Im Juni und Juli hat der Dollar etwa 2,5% an Gewicht verloren.

Die "Treibstoffe" für das aktuelle Wachstum des USD sind Bedenken, dass die wirtschaftliche Abschwächung in China weltweit für Schockwellen sorgen wird und der Konflikt in der Ukraine immer noch potenziell Erschütterungen auf dem Rohstoffmarkt auslösen kann.

Im August erreichte der Preis für das "schwarze Gold" der Marke WTI den höchsten Stand seit November 2022 und überstieg 80 US-Dollar pro Barrel.

In der Zwischenzeit haben die Preise für "blaue" Treibstoffe in Europa erstmals seit dem 15. Juni die Marke von 500 US-Dollar pro tausend Kubikmeter überschritten.

All dies hat sich noch nicht vollständig auf die Inflationsindikatoren beiderseits des Atlantiks ausgewirkt und könnte zu einer erneuten Erhöhung der Verbraucherpreise führen.

Im vergangenen Monat betrug die Gesamtinflationsrate (CPI) im Vereinigten Königreich 6,8 % gegenüber 7,9 % im Juni, bleibt jedoch der höchste Wert unter allen großen Volkswirtschaften, was Andrew Bailey und seine Kollegen nicht ruhig schlafen lässt.

Der britische Finanzminister Jeremy Hunt erklärte kürzlich, dass man sich nicht entspannen dürfe und die Regierung gemeinsam mit der Bank von England weiterhin daran arbeiten müsse, das Ziel der Inflationsrate zu erreichen, das immer noch weit entfernt ist.

"Wir müssen unseren Plan, die Inflation in diesem Jahr zu halbieren und so schnell wie möglich auf das Zielniveau von 2 % zurückzuführen, konsequent verfolgen", betonte er.

Laut Prognosen der Bank von England wird die Inflation im Land erst ab dem zweiten Quartal 2024 unter 4 % sinken.

Im Juli verlangsamte sich auch die jährliche Inflationsrate in der Eurozone auf 5,3 % im Vergleich zu 5,5 % im Vormonat. Dies liegt jedoch mehr als doppelt so hoch wie das 2%-Ziel der Europäischen Zentralbank und stellt die Erwartungen infrage, dass die Zentralbank im September den monetären Straffungskurs einstellen könnte.

Zwischenzeitlich stiegen die Verbraucherpreise in den USA im Juli erstmals seit Juni 2022 an und stiegen um 3,2 %, nach einem Anstieg um 3 % im Vormonat.

Dies lässt den Fed-Beamten keine Möglichkeit zur Entspannung und gibt ihnen einen Grund, die Zinssätze entweder nicht zu erhöhen oder sie länger in einem höheren Bereich zu halten.

Zurzeit gehen die Trader auf dem Futures-Markt davon aus, dass die US-Zentralbank im September die Zinssätze nicht anheben wird, aber sie sehen etwa gleiche Chancen auf eine endgültige Zinserhöhung im November oder Dezember.

Die Beamten des FOMC sind auch uneinig darüber, welche Wahl sie in Zukunft treffen sollen - die Zinssätze erneut erhöhen, den Zug jetzt verpassen, aber später auf etwas Größeres vorbereitet sein oder eine längere Pause einlegen. Daher ist die Bandbreite der Meinungen ziemlich groß.

Die Investoren warten daher gespannt auf die Rede des Vorsitzenden der Federal Reserve, Jerome Powell, die am Freitag stattfinden wird.

Die Marktteilnehmer werden in seinen Kommentaren nach Hinweisen auf eine frühere Änderung der Geldpolitik oder eine langfristige Zinserhöhung suchen.

Die von der Federal Reserve Bank von Kansas City in Jackson Hole organisierte Veranstaltung mit J. Powell als Hauptredner stellt in dieser Woche ein Hauptereignisrisiko für den US-Dollar dar.

Es ist erwähnenswert, dass die Fed seit Jahresbeginn mit dem Markt Katz und Maus spielt.

Jedes Mal, wenn die Investoren denken, dass sie bereits ganz oben sind und darauf setzen, dass die Geldpolitik in den USA bald gelockert wird, schüttet der Regulator kaltes Wasser über sie aus.

Bei ihrer Sitzung am 1. Februar hat die Federal Reserve die Zinssatzerhöhungen auf 25 Basispunkte verlangsamt, nach vier Runden zu je 75 Basispunkten und einer Erhöhung im Dezember um 50 Basispunkte.

Die Zentralbank erhöhte den Leitzins auf 4,5-4,75% und merkte in ihrer Abschlusserklärung an, dass weitere Zinserhöhungen sinnvoll sein werden, um eine restriktive Geld- und Kreditpolitik zu erreichen, die ausreichend ist, um die Inflation im Laufe der Zeit auf 2% zurückzuführen.

Der Markt interpretierte die Äußerungen von J. Powell während der Pressekonferenz jedoch als eine gewisse rhetorische Abmilderung.

"Man könnte über ein paar weitere Zinserhöhungen sprechen, um einen angemessenen restriktiven Modus zu erreichen, und wir sind nicht allzu weit von diesem Niveau entfernt", sagte er.

J. Powell schloss nicht aus, dass die Fed ihre Politik anpassen könnte, wenn die Inflation schneller als erwartet zurückgeht.

Die Investoren interpretierten dies so, dass das Zinsniveau in Amerika bereits im März bei 4,75-5% seinen Höchststand erreichen wird und die Zentralbank im September angesichts einer Verlangsamung der Inflation und des Einsetzens einer Rezession beginnen wird, die Zinssätze zu senken.

Die nachfolgenden makroökonomischen Berichte über die Vereinigten Staaten waren jedoch stärker als erwartet, was den Offiziellen der US-Notenbank Anlass gab, ihre "falkenhafte" Stimmung beizubehalten. Dies führte auch dazu, dass die Investoren erwarteten, dass der Leitzins bis September leicht über 5,4% steigen würde. Gleichzeitig verzichteten sie auf die zuvor prognostizierte Zinssenkung bis zum Jahresende.

Anfang März verkündete J. Powell während seiner Rede vor dem Kongress, dass die aktuellen wirtschaftlichen Daten darauf hindeuten, dass die Zinssätze höher steigen werden als zuvor erwartet.

Durch die Betonung der Möglichkeit größerer Schritte anstatt der Fokussierung auf den deflationären Prozess haben Investoren spekuliert, dass die Fed im März zu einer 50-Basispunkt-Erhöhung der Zinssätze zurückkehren wird.

Der Zusammenbruch mehrerer regionaler Banken in den USA hat die Karten für den Regulator durcheinander gebracht und ihn dazu veranlasst, seine Rhetorik erneut zu entschärfen.

Auf der Sitzung am 21.–22. März beschloss die Fed, die Zinssätze traditionell um 25 Basispunkte auf 4,75–5% zu erhöhen.

In ihrer Abschlusserklärung hat die Zentralbank auf eine anhaltende Zinserhöhung verzichtet und erklärt, dass es sinnvoll sein könnte, die Politik weiter zu verschärfen.

Dabei ging die aktualisierte Punktprognose der Aufsichtsbehörde von einer weiteren Erhöhung des Leitzinses um 25 BP und dessen Beibehaltung auf diesem Niveau bis zum Jahresende aus.

Aber die Beamten gaben zu, dass die jüngsten Ereignisse im nationalen Finanzsektor wahrscheinlich zu einer Verschärfung der Kreditbedingungen für Haushalte und Unternehmen führen werden, die wirtschaftliche Aktivität im Land schwächen könnten, was einer Erhöhung der Zinsen um 25 BP entspricht.

Dies führte dazu, dass die Trader annahmen, dass die Zinssätze in den USA ihren Höhepunkt erreicht haben. Sie kehrten zu der Erwartung zurück, dass die Zinssätze bis zum Jahresende um etwa 50 BP gesenkt werden - ungefähr.

Im Mai jedoch, als sich die Wogen im Bankensektor des Landes etwas gelegt hatten, erhöhte die Federal Reserve erneut den Leitzins um 25 BP auf 5-5,25 %, den höchsten Stand seit 16 Jahren. Dieses Niveau stimmte mit der medianen März-Prognose der FOMC-Beamten über den Endwert des Zinssatzes im aktuellen Zyklus überein.

Die Formulierung, dass eine gewisse zusätzliche Verschärfung der Geldpolitik angemessen sein könnte, ist aus der endgültigen Erklärung verschwunden.

Marktteilnehmer interpretierten das Fehlen dieser Phrase als Beweis dafür, dass mit der Zinserhöhung in den USA Schluss gemacht wurde.

Der Vorsitzende der Federal Reserve, J. Powell, goss Öl ins Feuer solcher Erwartungen. Er sagte, dass es Zeit brauchen wird, bis die Auswirkungen der Verschärfung der Geldpolitik voll zum Tragen kommen.

"Unsere weiteren Schritte werden davon abhängen, wie sich die Ereignisse entwickeln", bemerkte J. Powell.

Als Ergebnis begannen die Händler vorherzusagen, dass die Zentralbank im Juni eine Pause einlegen wird, in der Annahme, dass die Zinssenkung im Juli oder September beginnen wird und die Zinssätze bis zum Jahresende bei 4,25–4,5% liegen werden.

Im Juni hat die Federal Reserve tatsächlich einen Schritt ausgelassen und den Zinssatz im Bereich von 5-5,25% belassen.

J. Powell erklärte diese Entscheidung mit der Notwendigkeit, zu bewerten, wie sich die bereits durchgeführte Straffung der Politik auf die Wirtschaft auswirkt.

Gleichzeitig betonte er, dass die Mehrheit der FOMC-Mitglieder der Auffassung ist, dass es in diesem Jahr sinnvoll sein wird, weitere Zinserhöhungen vorzunehmen, um das Inflationsziel zu erreichen.

Die Medianprognose für die Zinssätze im Jahr 2023 wurde von 5,1% auf 5,6% angehoben, was eine unangenehme Überraschung für den Markt darstellte, der bereits nur eine zusätzliche Zinserhöhung im Juli eingepreist hatte und bis Ende dieses Jahres mit einer Rückkehr der Zinssätze auf das aktuelle Niveau rechnete.

Letztendlich haben die Investoren die Zinssenkung auf Anfang 2024 verschoben, warten aber weiterhin nur auf eine Zinserhöhung bis Ende des Jahres.

Nach der Juni-Pause haben Federal Reserve-Beamte im vergangenen Monat zum 11. Mal seit März 2022 den Zinssatz um 25 Basispunkte auf 5,25-5,5% angehoben.

Dabei betonte der Vorsitzende der Aufsichtsbehörde, J. Powell, dass zukünftige Entscheidungen über Zinssatzänderungen bei jeder einzelnen Sitzung unter Berücksichtigung der eingehenden Statistikdaten getroffen werden würden.

Nach seinen Worten könnte eine Zinserhöhung auf der September-Sitzung möglich sein, wenn dies durch die Daten begründet wird, aber eine Beibehaltung der Zinssätze auf dem aktuellen Niveau ist ebenfalls nicht ausgeschlossen.

Nach Veröffentlichung des Juni-Inflationsberichts in den USA, der zeigte, dass die jährlichen Verbraucherpreissteigerungsraten mit minimalen Raten seit März 2021 um 3% gestiegen sind, waren die meisten Marktteilnehmer der Meinung, dass die Zinserhöhung im Juli die letzte war.

Jedoch erklärte J. Powell, dass er noch nicht überzeugt sei, dass die Inflation es der Aufsichtsbehörde ermöglichen werde, die Geschwindigkeit zu drosseln.

"Die Geldpolitik war nicht lange genug restriktiv, um die gewünschte Wirkung vollständig zu entfalten", sagte er auf einer Pressekonferenz am 26. Juli.

"So beabsichtigen wir, die restriktive Politik beizubehalten, bis wir sicher sind, dass die Inflation nachhaltig auf unser Zielniveau von 2% gesunken ist, und sind bereit, weitere Straffungen vorzunehmen, wenn dies angebracht ist", fügte J. Powell hinzu.

Am 10. August wurde ein Bericht veröffentlicht, der zeigte, dass die Inflation in den USA im Juli zum ersten Mal seit Juni 2022 nach kontinuierlichem Rückgang gestiegen ist.

Am 16. August wurde das Protokoll der Juli-Sitzung des FOMC veröffentlicht, das zeigte, dass die meisten Teilnehmer des Treffens erhebliche aufwärtsgerichtete Risiken für die Inflation sehen, die eine weitere Verschärfung der Geld- und Kreditpolitik erforderlich machen könnten.

Ein solches Szenario wurde durch eine Reihe starker Wirtschaftsdaten aus den USA gestützt, die die Befürchtungen einer nahenden Rezession zerstreut, aber darauf hingewiesen haben, dass die Fed offen sein muss für die Möglichkeit, dass die Wirtschaft sich wieder beschleunigt, anstatt sich abzuschwächen, was den Kampf der Zentralbank gegen die Inflation erschweren könnte.

Als Ergebnis begannen die Investoren darüber nachzudenken, dass die Zinserhöhung im vergangenen Monat der erste von zwei geplanten Schritten der FOMC-Beamten für den Rest des Jahres sein könnte. Gleichzeitig wurde die erwartete Zinssenkung der Fed auf Mai 2024 verschoben.

Der Ausgang der Debatten innerhalb des FOMC über die Notwendigkeit und den Zeitpunkt einer zusätzlichen Zinserhöhung wird darüber entscheiden, unter welchen Bedingungen Joe Biden seinen Wahlkampf im nächsten Jahr führen wird.

Für ihn bedeutet der Erfolg oder Misserfolg der Fed-Politik eine "weiche Landung" oder ein "hartes" Szenario.

Einige Analysten warnen davor, dass zusätzliche Zinserhöhungen nach einer möglichen Pause bei der FOMC-Sitzung im September in Verbindung mit einer Verringerung der Überschussersparnisse die Konsumnachfrage zum Jahresende schwächen könnten.

Sogar wenn die Fed die Zinssätze nur länger als der Markt erwartet auf einem hohen Niveau halten würde, würde dies nach Ansicht von S&P Global Ratings zu einer Verschlechterung der Lage im amerikanischen Bankensektor führen.

Der plötzliche Anstieg der Zinssätze und die quantitative Straffung, die seit März 2022 zur Bekämpfung der hohen Inflation angewendet wird, haben bereits Druck auf die Refinanzierung, Liquidität und Einnahmen vieler US-Banken ausgeübt, wie sie feststellten.

Am Mittwoch erreichte der USD-Index aufgrund negativer Daten zur Geschäftstätigkeit in Europa den höchsten Stand seit dem 8. Juni und belief sich auf etwa 103,90, was Druck auf den Euro und das Pfund ausübte.

Die Einheitswährung sank im Vergleich zum Dollar auf den niedrigsten Stand seit Mitte Juni, auf etwa 1,08 US-Dollar, nachdem bekannt wurde, dass die Geschäftstätigkeit in Deutschland im August mit den schnellsten Tempo seit über drei Jahren gesunken ist.

Der gesamtdeutsche Einkaufsmanagerindex sank im Vergleich zum Juli von 48,5 auf 44,7 Punkte.

Als Folge davon haben Trader ihre Erwartungen an eine Zinserhöhung der EZB im September reduziert und schätzen die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte nun auf etwa 40% ein, verglichen mit einer Wahrscheinlichkeit von mehr als 50% am Dienstag.

"Wir erwarten, dass die EZB im September eine Pause einlegt, aber es ist noch unklar, ob die Inflation dort liegt, wo die EZB sie haben möchte. Die Pause sollte nicht als Zenit missverstanden werden", sagten Deutsche Bank-Analysten.

Der Geldmarkt sieht weiterhin eine etwas geringere Wahrscheinlichkeit von knapp 60% für eine Erhöhung des EZB-Leitzinses um 25 Basispunkte bis Dezember. Dies würde dazu führen, dass der Einlagensatz bei 4% liegt.

Der Schlüssel zu den Erwartungen der Investoren an die EZB werden die Inflationsdaten für die Eurozone sein, die nächsten Donnerstag veröffentlicht werden.

"Es gibt viele Indikatoren, die darauf hindeuten, dass die EZB im September die letzten Zinserhöhungen durchführen könnte, aber wenn Sie sich einfach die Inflation ansehen, die eine Kernmandat der EZB ist, ist dies noch nicht geklärt", sagten Economist von Danske Bank.

Der Markt wird am Freitag genau auf die Aussagen der EZB-Präsidentin Christine Lagarde achten, die bei der Jackson Hole Konferenz sprechen wird, um herauszufinden, ob sie möglicherweise "taubenhafter" klingt und der Euro dann unter Abwärtsdruck geraten könnte, so die Strategen der Commerzbank.

"Wir sollten jedoch vorsichtig sein, ihre Aussagen überzuinterpretieren und lieber auf neue Inflationsdaten für die Eurozone im August warten, die am 31. August veröffentlicht werden. Zudem wird Christine Lagarde wahrscheinlich angesichts des Endes des Zinserhöhungszyklus und des bevorstehenden Zinssitzungs im September alle Optionen offenhalten. In Anbetracht dessen sollten wir heute nicht überstürzt Euroverkäufe bei schwächeren als erwarteten PMI-Daten tätigen", merkten sie an.

Der Pfund hat das gleiche Schicksal wie der Euro erlitten. Das Pfund ist gegenüber dem Dollar auf den niedrigsten Wert in über einer Woche gefallen und liegt bei rund $1,2620, nachdem S&P Global berichtet hat, dass der Composite Purchasing Managers' Index im August von 50,8 im Juli auf 47,9 Punkte gefallen ist.

Der Wert des Index ist auf den niedrigsten Stand seit Januar 2021 gefallen.

Nach Schätzungen von S&P Global deutet der Rückgang der Geschäftsaktivität auf einen Rückgang des britischen BIP um 0,2% in den letzten drei Monaten bis Ende September hin.

"Der Kampf der Bank of England gegen die Inflation ist mit erheblichen Kosten verbunden, angesichts der erhöhten Rezessionsrisiken", sagten sie.

Die Bank of England hat ihre Zinssätze bereits 14 Mal seit Dezember 2021 erhöht und sie auf den höchsten Stand seit 2015 von 5,25% gebracht.

Zuvor wurde erwartet, dass die Zinssätze bis auf 6% steigen würden, jetzt wird jedoch erwartet, dass sie nur noch zwei weitere Erhöhungen um jeweils 25 Basispunkte auf 5,75% erreichen werden.

"Es ist wichtig zu beachten, dass der Gesamtindex der Geschäftsaktivität in Großbritannien derzeit unter 50 liegt und sich im Rückgang befindet. Dies ist ein Zeichen dafür, dass sich einige der früheren Zinserhöhungen der Bank of England bemerkbar machen und sich dies in der heutigen Dynamik des Pfunds widerspiegelt", merkten Analysten der Danske Bank an.

Allerdings konnten der Euro und das Pfund ihre täglichen Verluste gegenüber dem Dollar nach Veröffentlichung der Nachrichten ausgleichen, die die Exklusivität der USA infrage stellten, die in letzter Zeit Rückenwind für den Greenback waren.

Laut S&P Global fiel der zusammenfassende Geschäftsaktivitätsindex in den USA im August von 52 auf 50,4 Punkte, was den stärksten Rückgang seit November 2022 darstellt.

Das Wachstum der Geschäftsaktivität im Dienstleistungssektor war im August mit 51 Punkten das langsamste seit Februar, während der Index der Geschäftsaktivität im verarbeitenden Gewerbe noch stärker zurückging und im Vergleich zu 49 Punkten im Juli auf 47 Punkte fiel.

"Die fast vollständige Einstellung der Geschäftsaktivität im August wirft Zweifel an der Stärke des Wirtschaftswachstums in den USA im dritten Quartal auf. Die Umfrage zeigt, dass die Wachstumsbeschleunigung im zweiten Quartal, die auf den Dienstleistungssektor zurückzuführen war, nachlässt und von einem weiteren Rückgang der Industrieproduktion begleitet wird", sagten Vertreter von S&P Global.

Nach Veröffentlichung dieser Daten drehte der USD-Index nach unten und sank auf 103,30, während das Währungspaar EUR/USD auf 1,0870 stieg und das Währungspaar GBP/USD auf 1,2730 zurückprallte.

Dennoch glauben die Strategen der Societe Generale, dass der Dollar vorerst stark bleiben wird.

"Die Geldpolitik der Fed basiert derzeit auf dem Prinzip "länger und höher". Das stützt den Dollar, während Bedenken über eine Rezession den Euro und das Pfund verfolgen, und Sorgen über das Wachstum der chinesischen Wirtschaft setzen nicht nur dem Yuan, sondern auch anderen Währungen zu", sagten sie.

"Der Greenback bleibt weiterhin an der Spitze. Im August legte er gegen alles zu und wird weiter steigen, bis sich die Lage in China verbessert (was sehr unwahrscheinlich ist), bis sich die europäischen Daten drehen (was ebenfalls unwahrscheinlich ist) oder sich die Situation in den USA aufgrund schwacher Daten und/oder vorsichtigerer Töne der Fed-Vertreter beim Symposium in Jackson Hole ändert", fügte die Societe Generale hinzu.

"Bis jetzt gibt es für J. Powell keine Gründe, die Tür für weitere Zinserhöhungen zu schließen oder ein festes Versprechen abzugeben, sie noch weiter zu erhöhen", glauben die Experten von Nordea.

"Die US-Wirtschaft verlangsamt sich leicht, aber sie hält sich viel besser als ihre europäischen Pendants, und das könnte dem Dollar einen Vorteil verschaffen", berichteten sie.

Wenn der Vorsitzende der Federal Reserve die Verpflichtung der Behörde zur Bekämpfung der Inflation bestätigt und erneut erklärt, dass die Zentralbank beabsichtigt, eine restriktive Politik beizubehalten, solange sie nicht vollständig sicher ist, dass die Preise nachhaltig sinken, kann der Greenback seinen Aufwärtstrend fortsetzen.

Wenn jedoch J. Powell zu verstehen gibt, dass die Behörde bereits genug in der Zinsanhebungsphase getan hat und auf die "Stopp"-Taste drücken kann, wird der Dollar unter Beschuss geraten.