FX.co ★ Warum der Dollar schnell an Stärke verliert oder Der Markt glaubt, dass die Fed einen goldenen Mittelweg gefunden hat

Ab Montag ist der Greenback um etwa 2,5% billiger geworden und liegt nahe an seinem schlechtesten wöchentlichen Ergebnis seit Anfang November 2022, als er um etwa 4-5% gesunken ist.

Der "Amerikaner" kehrt zu den Niveaus zurück, die vor dem aggressiven Zinserhöhungskurs der US-Notenbank im letzten Jahr beobachtet wurden.

Der Dollar eröffnet ein neues Kapitel

"Der Greenback nähert sich einer vollständigen Umkehrung nach dem Aufschwung, der durch den steilen Übergang der Federal Reserve zu einer "falkenhaften" Position im Jahr 2022 verursacht wurde", sagen Experten der MUFG Bank.

"Am Donnerstag fiel der Kurs der US-Währung erstmals seit April 2022 unter die Marke von 100, und wir stehen kurz davor, den Anstieg des USD vollständig auszugleichen, der durch den abrupten Kurswechsel der Fed im letzten Jahr verursacht wurde, als Zentralbankvertreter und Investoren das Ausmaß des Inflationsschocks erkannten", sagten sie.

"In den letzten 10 Jahren lag der Dollar-Kurs in der Regel im Bereich von 90-100, und wir gehen davon aus, dass wir, da der globale Inflationsschock nachlässt, in diesen normaleren Handelsbereich zurückkehren", fügte die MUFG Bank hinzu.

Investoren haben in den letzten Monaten auf eine Wende des USD gesetzt, wobei die Short-Positionen gegenüber der amerikanischen Währung in einem Monat bis zum 7. Juli um mehr als das Doppelte gestiegen sind, laut Daten der Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

"Für die Märkte ist die Dollar-Schwäche und der zugrunde liegende Faktor, die geringe Inflation, eine Wohltat für alles, insbesondere für Vermögenswerte außerhalb der USA", betonten Experten der Credit Suisse.

Das US-Arbeitsministerium teilte am Mittwoch mit, dass der Gesamt-CPI im Juni im Jahresvergleich um 3% gestiegen ist, der niedrigste Wert seit März 2021.

Dies markierte einen signifikanten Rückgang des Indikators, der im Juni 2022 über 9% lag, was den höchsten Wert in vier Jahrzehnten darstellte.

"Der übermäßige Anstieg des Verbraucherpreisindex entfernt sich und die jüngsten Inflationsdaten waren sehr günstig", sagten die Strategen von Standard Chartered.

"Immer mehr Marktteilnehmer bezweifeln, dass die Federal Reserve nach der Sitzung am 26. Juli erneut den Zinssatz erhöhen wird", fügten sie hinzu.

Die am Mittwoch veröffentlichten Daten brachten die amerikanische Zentralbank wieder näher an das Ziel von 2% und ließen Investoren vermuten, dass die Mitglieder des FOMC ein Jahr nach dem Erreichen des Höhepunkts der Inflation in den USA möglicherweise ein neues Kapitel in ihrer Politik eröffnen.

Der jüngste Inflationsbericht wurde weniger als eine Woche nach der Veröffentlichung der Beschäftigungszahlen im nichtlandwirtschaftlichen Sektor der USA für den Monat Juni veröffentlicht, der zeigte, dass das Wachstum der Arbeitsplätze im letzten Monat etwas gebremst wurde.

Händler sehen dies als Beweis dafür, dass die Federal Reserve (Fed) erhebliche Fortschritte bei der Erreichung ihrer Ziele gemacht hat.

"Die Märkte sind im Allgemeinen recht zufrieden mit den niedrigeren Inflationsdaten, da eine niedrigere Inflation in Kombination mit einem immer noch stabilen Arbeitsmarkt die Ansicht einer "sanften Landung" der US-Wirtschaft unterstützen", sagten Analysten der Commonwealth Bank of Australia.

"Die Beschäftigungszahlen steigen in einem stabileren Tempo. Das Hauptziel der Fed ist es, die Inflation zu senken. Ich habe das Gefühl, dass wir uns in der Mitte halten, um eine Rezession zu vermeiden", sagte letzte Woche der Präsident der Federal Reserve Bank von Chicago, Charles L. Evans.

"Der Markt glaubt, dass die Federal Reserve eine lockere Datenveröffentlichung bevorzugt. Aus genau diesem Grund kämpft der Dollar, während seine Hauptkonkurrenten weiterhin bessere Ergebnisse erzielen", bemerkten die Experten von Jefferies.

Seit Wochenbeginn ist der Greenback um mehr als 2% gegenüber dem Euro und dem Pfund gefallen und gegenüber dem Yen um fast 3% gefallen.

Der deflationäre Erzählungsstil hat die USD-Positionen stark getroffen, sagen die Ökonomen von ING.

"Wenn wir uns die nächsten zwei Wochen - kurz vor der Juli-Sitzung des FOMC - ansehen, wird deutlich, dass es nicht so viele andere Daten gibt, die die Situation des Dollars grundlegend verändern könnten. Die Long-Positionen für die US-Währung werden schnell abgebaut, und die gestrigen Daten zum Produzentenpreisindex in den USA haben den deflationären Trend praktisch bestätigt", sagten sie.

Die Herstellerpreise in den USA stiegen im Juni im Jahresvergleich um 0,1%, den niedrigsten Wert seit September 2020, im Vergleich zu 0,9% im Mai, teilte das Arbeitsministerium des Landes am Donnerstag mit.

"Es ist schwer, klare Gegenargumente gegen den "bärischen" Impuls des Dollars zu finden. Für den langfristigen Trend des USD könnte dies der Beginn einer lang ersehnten zyklischen Abwärtsbewegung sein. Es werden Parallelen zur Abwertung des US-Dollars im November und Dezember letzten Jahres gezogen (als er innerhalb von zwei Monaten um 8% fiel), obwohl die Spekulanten derzeit keine so große Long-Position beim Dollar einnehmen wie im Oktober letzten Jahres", so ING.

Der Dollar-Kurs hat sich gegenüber einem Währungskorb seit dem letzten zwanzigjährigen Höchststand, der über 114 festgehalten wurde, um fast 13% gesenkt und befindet sich derzeit auf dem niedrigsten Stand der letzten 15 Monate, und handelt unter 100.

Der Euro überholt

Das wachsende Vertrauen des Marktes, dass die Federal Reserve den Zinssatzzyklus vor der EZB beenden wird, untergräbt den Dollar und dient dem Euro/Dollar-Paar als RückenwindEUR/USD.

"Es gibt die Meinung, dass die Federal Reserve wahrscheinlich den Zinssatz Ende Juli erhöhen wird und dies die letzte Erhöhung sein wird", sagten die Strategen von Westpac.

Experten von ABN Amro gehen davon aus, dass die FOMC in diesem Monat ihre letzte Zinserhöhung vornehmen wird.

"Obwohl die Fed eine weitere Desinflation begrüßen wird, wird der CPI-Bericht im Juni die FOMC kaum daran hindern, die Zinsen bei der Sitzung am 24. und 25. Juli um weitere 25 Basispunkte zu erhöhen, angesichts der stabilen Inflation im Bereich der arbeitsintensiven Dienstleistungen und der breiteren Stabilität anderer makroökonomischer Indikatoren in den USA. Allerdings gibt uns dieser Bericht mehr Sicherheit darin, dass der Juli der letzte Monat mit Zinserhöhungen in diesem Zyklus sein wird und eine Zinserhöhung im September angesichts der aktuellen Trends unwahrscheinlich erscheint", bemerkten sie.

Die Verlangsamung der Inflation verstärkt den Gegenwind für den Dollar, sind sich die UBS-Experten sicher.

"Trotz guter Nachrichten zur Inflation glauben wir, dass die Federal Reserve vorerst nicht über einen Sieg sprechen wird. Allerdings bestätigen diese Daten unsere Grundannahme, dass das Ende der Zinserhöhungen in greifbarer Nähe ist und dies Druck auf den Dollar ausüben wird", erklärten sie.

Die Federal Reserve Bank kann nach Ansicht der Präsidentin der Federal Reserve Bank von San Francisco, Mary Daly, immer noch nicht sagen, dass sie genug getan hat, um die Inflation auf das Ziel von 2 Prozent zurückzuführen.

"Es ist immer noch zu früh, den Sieg über die Inflation auszurufen", sagte sie gestern.

Ein weiteres Mitglied der Federal Reserve, Christopher Waller, verzichtete darauf, den Sieg über die Inflation zu verkünden, und sprach sich für eine Zinserhöhung bei der Juli-Sitzung des FOMC aus.

"Die Stabilität des Arbeitsmarktes und die allgemeinen Wirtschaftsdaten der USA geben uns die Möglichkeit, unsere Politik weiter zu straffen", sagte er.

Als Beispiel führte Waller den Sommer 2021 an, als die Inflation kurzzeitig nachließ und dann deutlich anstieg.

"Die Federal Reserve wird wahrscheinlich in diesem Jahr noch zwei weitere Zinserhöhungen um 25 Basispunkte benötigen", sagte er.

Gleichzeitig räumte er ein, dass zwei weitere schwächere Verbraucherpreisindikatoren ein Signal für eine Kursänderung der Politik sein könnten.

Marktteilnehmer scheinen überzeugt zu sein, dass eine weitere Viertelprozent-Erhöhung der US-Zinssätze ausreichen könnte und prognostizieren eine Senkung um 150 Basispunkte bis Ende 2024.

In dieser Woche stieg der Euro erstmals seit März 2022 über 1,12 US-Dollar.

Analysten der Commerzbank bewerten die Aussichten für den Euro positiv, da die hartnäckige hohe Inflation in der Eurozone weiterhin ernsthafte Bedenken bei der EZB hervorruft.

"Der Markt preist immer noch einige Zinserhöhungen der EZB ein und, was wahrscheinlich noch wichtiger ist: eine Zinssenkung der EZB wird nur sehr vorsichtig in die Preise eingepreist, während dieses Szenario für die USA durchaus überzeugend aussieht", sagten sie.

"Es kann sicherlich darüber gestritten werden, ob die Marktmeinung über die Fed übertrieben ist, aber die jüngsten Inflationsdaten zeigen, dass die EZB mehr tun oder länger eine restriktive Geldpolitik beibehalten muss. Trotz einiger Aussagen von Tauben unter den EZB-Vorstandsmitgliedern weisen die Daten in eine andere Richtung, zumindest vorerst. Und da die EZB zweifellos keinen Anlass zur Vermutung geben will, dass sie ihre Arbeit ordnungsgemäß erfüllt, ist dies ein positiver Faktor für den Euro", fügten sie bei Commerzbank hinzu.

Ein Abschluss über dem Niveau von 1,1183 (200-Wochen-Durchschnitt) ist nach Meinung der Experten von Scotiabank ein zusätzliches Plus für den EUR/USD.

"Der breitere Aufwärtstrend des EUR/USD bleibt stark und der bullische Impuls deutet auf begrenzte Verluste in der kurzfristigen Perspektive und einen stärkeren Anstieg in der Zukunft hin", sagten sie.

Die Inflation in den USA sinkt schneller als in Europa, stellen die Strategen von UBS fest, die einen Rückgang des Dollars erwarten.

"Eine der Hauptfolgen des stetigen Rückgangs der globalen Inflation wird eine Abschwächung des Dollars sein, da der Preisdruck in den Vereinigten Staaten schneller nachlässt als in Europa", berichtet sie.

"Die Subventionierung des Energieverbrauchs in Europa hat dazu geführt, dass die Inflation langsamer steigt, aber auch langsamer fallen wird. Das bedeutet wiederum, dass der Zinsunterschied zwischen der alten und neuen Welt schrumpfen wird, was dazu führen wird, dass mehr Investoren Rendite in Europa suchen und nicht in den USA", sagten Bankanalysten.

Gemäß der Prognose von UBS wird das Währungspaar EUR/USD bis Juni 2024 auf 1,1800 steigen.

Allerdings erwarten die Analysten der Bank of America nur eine moderate Schwächung des Dollars, da die hohe Produktivitätssteigerung in den Vereinigten Staaten in den Prognosen für die amerikanische Währung nicht berücksichtigt wird.

"Der derzeitige rasante technologische Fortschritt, insbesondere die Einführung künstlicher Intelligenz, erinnert an den Technologieboom Mitte der 90er Jahre des letzten Jahrhunderts. Diese vorherige Ära des technologischen Fortschritts führte zu erheblicher Produktivitätssteigerung und einer starken Stärkung des Dollars", betonten die Bankökonomen.

"Unser Basisszenario sieht eine moderate Schwäche des Greenbacks bis Ende nächsten Jahres vor, da das starke Wachstum der Arbeitsproduktivität in den USA nicht in den USD-Prognosen berücksichtigt wird. Wir gehen davon aus, dass die USA mittelfristig weiterhin ein moderates Wirtschaftswachstum verzeichnen werden. Dies bedeutet, dass das Währungspaar EUR/USD Ende nächsten Jahres voraussichtlich bei rund 1,1500 liegen wird und dann in den Bereich von 1,2000+ übergehen wird", fügten sie hinzu.

Vorsichtiger Ausblick für das Pfund

Die mögliche Diskrepanz zwischen den Kursen der Federal Reserve und der Bank of England ist besonders auffällig, da erwartet wird, dass die Fed im Juli ihren Zinserhöhungszyklus abschließt, während die Bank of England eine zusätzliche Straffung um etwa 115 Basispunkte durchführen wird.

"Das Pfund sollte mittelfristig weiterhin von den Zinserhöhungen in Großbritannien profitieren, solange es keine Anzeichen dafür gibt, dass die Wirtschaft des Landes aufgrund der erheblich höheren Zinsen deutlich verlangsamt", schätzt die MUFG Bank.

Der Geldmarkt prognostiziert, dass die Bank von England den Zinssatz auf 6,25% erhöhen wird, bevor sie eine straffere Politik ankündigt.

"Im November 2022 waren wir optimistisch eingestellt in Bezug auf das Währungspaar GBP/USD, als es bei etwa 1,1500 gehandelt wurde. Wir behaupteten, dass die Schwächung des Dollar und eine robustere als erwartete britische Wirtschaft zu einem Anstieg des Pfundkurses um etwa 10% führen werden", so HSBC.

Nur sehr wenige Analysten konnten die Rallye des britischen Pfunds im Jahr 2023 vorhersagen, aber die Strategen bei HSBC sind gegen den Konsens gegangen. Im Januar haben sie ihre GBP/USD-Prognose auf 1,3000 angehoben.

"Dieses Niveau wurde jetzt erreicht, wenn auch viel früher als ursprünglich erwartet. In diesem Zusammenhang stellt sich die Frage: Was kommt als Nächstes? Wir haben nicht vor, uns dem Stärkerwerden des Pfunds in diesem Stadium entgegenzustellen, sind aber der Meinung, dass der Großteil des Sterling-Wachstums offenbar hinter uns liegt", bemerkte die Bank.

"In naher Zukunft gibt es Möglichkeiten, den schwachen Impuls des Dollars zu erhalten, da die Fed anscheinend beabsichtigt, den Zinserhöhungszyklus im Juli abzuschließen. Gleichzeitig scheint die Bank of England eine 'hawkische' Haltung beizubehalten, da die Inflation stabil bleibt, der Arbeitsmarkt angespannt ist und der positive Effekt des Rückgangs der Energiepreise den Verbrauchern den ganzen Sommer über Rückenwind geben wird", berichtete die HSBC.

Die Analysten der Bank warnen jedoch davor, dass die Auswirkungen der bisherigen und anhaltenden Straffung der Geldpolitik der BoE nur noch zunehmen werden.

"Es gibt bereits Anzeichen für eine Verlangsamung des Kreditwachstums sowie einen deutlich schwächeren Immobilienmarkt", so die HSBC.

Darüber hinaus weisen die Analysten der Bank darauf hin, dass der reale effektive Wechselkurs des Pfunds gegenüber dem Durchschnitt der letzten 5 Jahre um fast 10% überbewertet ist und um mehr als 5% über dem Durchschnitt der letzten 10 Jahre liegt.

"Je höher das Gleichgewichtsniveau, auf dem das Pfund gehandelt wird, desto positiver sollten die Nachrichten sein, um einen weiteren Anstieg zu verursachen", sagten sie.

HSBC glaubt, dass der positive Impuls des Pfunds im vierten Quartal nachlassen könnte, obwohl sie Möglichkeiten für eine weitere Stärkung im Sommer sehen.

"Wir werden keineswegs bärisch gegenüber dem Pfund. Aber wir sind vorsichtig gegenüber dem Streben des Sterling nach stärkeren Ebenen, ohne dass sich die Situation im Land wesentlich verbessert", erklärten die Bankexperten.

In dieser Woche wurde bekannt, dass die britische Wirtschaft im Mai um 0,1% geschrumpft ist, obwohl dies besser war als die erwarteten -0,3% am Markt.

Außerdem wurde der Finanzstabilitätsbericht der Bank of England für Juli 2023 veröffentlicht, in dem unmissverständlich festgestellt wurde, dass die von der BoE beaufsichtigten Banken über ausreichendes Kapital verfügen, um auch höhere Kreditkosten zu verkraften.

Allerdings wurde in dem Dokument auch darauf hingewiesen, dass die Risiken für die finanzielle Stabilität steigen würden, wenn die Zinssätze diesen Wert überschreiten.

"In den letzten Wochen wurde GBP/USD unterhalb des kurzfristigen Widerstandsniveaus bei 1,2850 gehandelt. Zu Beginn dieser Woche stieg es jedoch an und überstieg gestern die Marke von 1,3100. Wir gehen davon aus, dass das Währungspaar seinen Aufwärtstrend fortsetzen wird und sich dem wöchentlichen gleitenden Durchschnitt nähert. Dieses Hauptwiderstandsniveau liegt derzeit bei 1,3335", sagten die Analysten der UOB Group.

"Um den 'Bullen'-Impuls aufrechtzuerhalten, muss GBP/USD in den nächsten Monaten oder so über dem Niveau von 1,2850 bleiben. Das wichtigste Unterstützungsniveau befindet sich in der Nähe der aufsteigenden Trendlinie bei 1,2730. In den nächsten Monaten wird der 55-wöchige gleitende Durchschnitt bei 1,2400 wahrscheinlich nicht gefährdet sein", fügten sie hinzu.

Geduldiger Yen

Die Abwertung des Dollars könnte für einige Länder eine Erleichterung darstellen, da es sie von der Notwendigkeit befreit, ihre eigenen Währungen zu stützen. Zu diesen Ländern gehört auch Japan.

Die Schwäche des Yen war für die importabhängige Wirtschaft des Landes der aufgehenden Sonne problematisch und führte zu der Erwartung, dass Japan erneut Währungsinterventionen auf den Märkten durchführen würde.

UBS-Strategen sind der Meinung, dass die jüngste Abschwächung des Greenbacks ein Anzeichen für bevorstehende Ereignisse ist und erwarten, dass das Währungspaar USD/JPY bis Juni nächsten Jahres auf etwa 124 sinken wird.

"Die gleichen Bedingungen, die Ende 2022 zu einem Anstieg des Yen-Kurses geführt haben, sind wieder in Kraft. Wie damals erwarten wir derzeit eine Verlangsamung des Wachstumstempos der US-Wirtschaftsdaten und eine Anpassung der japanischen Zinspolitik zur Regulierung der Renditekurve. Wir beobachten auch eine weit verbreitete Netto-Short-Positionierung gegenüber dem Yen, die jede Aufwärtsbewegung beschleunigen könnte", sagten sie.

Eine Stärkung des JPY könnte dazu führen, dass Investoren ihre großen "bärischen" Positionen gegenüber der japanischen Währung in den letzten Monaten abbauen, was sie nach oben drängen würde, glauben die Experten von Societe Generale.

"Die Geduld der Yen-Käufer wird letztendlich belohnt, wenn die Renditen in den USA ihren Höhepunkt erreichen und die Bank of Japan ihre Politik der Zinskurvenkontrolle ändert. Die YCC verzerrt den Anleihemarkt so sehr, dass es keinen Sinn mehr macht, die Bandbreite, in der die Renditen sich bewegen können, zu erweitern", sagten sie.

""Shorts" in USD/JPY bieten nun ein besseres Risiko-Rendite-Verhältnis, da die Rendite von 10-jährigen US-Anleihen 4% übersteigt und es für sie immer weniger Möglichkeiten für weiteres Wachstum gibt", glaubt Societe Generale.

Der Yen hatte seine beste Woche gegenüber dem Dollar seit Januar. Am Freitag erreichte das Währungspaar USD/JPY einen Zwei-Monats-Tiefstand von rund 137,30.

Der stellvertretende Gouverneur der Bank of Japan, Shinichi Uchida, schloss kürzlich eine baldige Beendigung der ultralockeren Geld- und Kreditpolitik aus.

Nichtsdestotrotz erwarten die Investoren, dass der Vorstand bei der Zentralbankpolitikssitzung am 27.-28. Juli voraussichtlich seine Inflationsprognosen überdenken und seine Überzeugung demonstrieren wird, dass der auf Nachfrage basierende Preisanstieg, unterstützt durch Lohnsteigerungen, an Stärke gewinnt.

"Es wird weitgehend erwartet, dass die Bank of Japan im Juli ihre Inflationsprognosen erhöhen wird, und der Markt hofft weiterhin, dass die Zentralbank ein Signal geben wird, wann die Kontrolle der Renditekurve geändert werden kann. Spekulationen über mögliche Anpassungen könnten dem Yen im Vorfeld der Bank of Japan-Sitzung in diesem Monat Unterstützung bieten", sagten die Ökonomen von Rabobank.

"Das wahrscheinlichste Ergebnis der Juli-Sitzung der Bank of Japan ist eine stabile Politik. Wir haben unsere Prognosen für USD/JPY ein wenig abgeschwächt und erwarten, dass eine Politikanpassung wahrscheinlich verschoben wird", fügten sie hinzu.

Laut Rabobank wird das Paar USD/JPY voraussichtlich in einem Zeitraum von einem, drei, sechs, neun und zwölf Monaten bei etwa 142, 140, 138, 135 und 132 gehandelt.