FX.co ★ Inflation ist nicht mehr an das Gehalt gebunden

Beamte der Federal Reserve (Fed) überdenken ihre Meinung, dass ein Anstieg der Löhne die Inflation anregt. Dies ist eine wichtige Änderung für die Märkte, die die Notwendigkeit einer Unterbrechung des Zinserhöhungsprozesses in dieser Woche untermauert.

Bis vor kurzem glaubten viele hochrangige Beamte der US-Notenbank, dass der Weg zur Senkung der Inflation über den Arbeitsmarkt führt. Die Idee war, dass da Arbeitskosten einen erheblichen Teil der Kosten für die Erbringung von Dienstleistungen ausmachen - einem Bereich, in dem der Preisdruck besonders hoch ist - Arbeitnehmer einige "Probleme" in Form von geringerem Lohnwachstum spüren müssen, um die Inflation zu zähmen.

Jedoch deuten neue Studien, Kommentare von Beamten und Ökonomen darauf hin, dass der Zusammenhang zwischen Löhnen und Preisen nicht so direkt sein könnte. Und das geschieht zu einer Zeit, in der die Fed sich einem wahrscheinlichen Abschluss des historischen Zyklus der Zinserhöhungen in den letzten 15 Monaten nähert.

Auf der einen Seite besteht bei einer weniger starken Verbindung zwischen Löhnen und Inflation das Risiko einer erheblichen Schwächung des Arbeitsmarktes ohne wesentlichen Fortschritt bei der Kontrolle der Inflation. Und diese Unsicherheit auf allen Fronten ist vielleicht ausreichend Grund, um eine Tendenz zur Ablehnung einer Zinserhöhung bei der nächsten Sitzung zu haben. Im vergangenen Monat genehmigten die Fed-Beamten die zehnte Erhöhung des Basiszinssatzes der Zentralbank in Folge und brachten ihn erstmals seit 2007 auf über 5%. Dann gaben sie ein Signal für eine mögliche Unterbrechung der Zinserhöhungen bei der aktuellen Sitzung.

Dieses Signal wurde trotz der langsamen Annäherung der Inflation an das Ziel von 2% gegeben, nachdem im Jahr 2022 ein Vierzigjahreshoch erreicht wurde. Die jüngsten Verbraucherpreisindexdaten werden am Dienstag erwartet, und es wird prognostiziert, dass die Kerninflation, die Lebensmittel- und Energieprodukte ausschließt, im Mai gegenüber dem Vorjahr moderat auf 5,2% sinken wird.

Die Aussicht auf strengere Kreditbedingungen nach mehreren Bankzusammenbrüchen zu Beginn dieses Jahres erklärt die Bereitschaft der Politiker, eine Pause einzulegen.

Jetzt diskutieren Ökonomen jedoch vorläufige Änderungen in Bezug auf Löhne. Die Protokolle der Sitzung der Federal Reserve am 2. und 3. Mai deuteten auf eine Verschiebung in dieser Angelegenheit hin.

Bei der Diskussion der Inflation im Dienstleistungssektor "haben nur einige Teilnehmer darauf hingewiesen, dass zur Senkung der Inflation eine weitere Lockerung der Arbeitsmarktbedingungen erforderlich sein wird", während die Protokolle der vorherigen Sitzung im März vorausgesagt hatten, dass "die Teilnehmer im Allgemeinen" eine solche Abkühlung für notwendig hielten.

"Ich denke nicht, dass das Gehalt der Haupttreiber der Inflation ist", sagte der Vorsitzende der Federal Reserve, Jerome Powell, nach einem Treffen im Mai zu Journalisten. "Ich denke, dass Gehälter und Preise dazu neigen, zusammen zu bewegen, und es ist sehr schwer zu sagen, was die Ursache und was die Wirkung ist."

Powell's Bemerkung weist auf die zentrale Frage in den aufkommenden Debatten über Gehälter und ihre Auswirkungen auf die Preise hin: Ist das Gehalt der Hauptfaktor der Inflation oder eher umgekehrt? Öffentliche Aussagen von Beamten in den letzten Monaten deuten darauf hin, dass letztere Option an Popularität gewinnt. Während die klassische Wirtschaftstheorie, die weitgehend auf der Krise von 1932-33 basiert, eine ständige Erhöhung der Gehälter der Mitarbeiter als Hauptfaktor für die Abwertung des Dollars vorsieht.

In der Zwischenzeit unterstützen auch neue Forschungen innerhalb des Federal Reserve Systems diese neue Meinung.

Die statistische Analyse zeigt, dass ein schnelles Wachstum der Löhne nur geringen Einfluss auf die schnelle Inflation im Dienstleistungssektor hat.

In den letzten Jahren hat der Ökonom der Federal Reserve Bank von San Francisco, Adam Shapiro, in einem Artikel auf der Website der Bank letzten Monat festgestellt, dass ein schnelles Wachstum der Löhne nur einen minimalen Beitrag zur Beschleunigung der Inflation in diesem Segment leistet. Er stellte fest, dass Unternehmen diese Kosten durch Gewinnminderung oder durch den Einsatz von Automatisierung und anderen Methoden zur Effizienzsteigerung "absorbieren" können und fügte hinzu, dass "jüngste Daten zeigen, dass das Lohnwachstum in der Regel der Inflation und den Erwartungen an zukünftige Inflation folgt".

Vor der Pandemie bot der Paloma-Shop in Portland, Oregon, seinen Mitarbeitern oft eine Gehaltserhöhung von 3% zu Beginn jedes Jahres an. Aber die Inflation hat diese Situation verändert.

Mitarbeiter im Einzelhandel sind nun auf deutlich höhere Löhne und großzügige Vergünstigungen angewiesen, um ihren Arbeitsplatz zu behalten. Die Inflation spielt eine große Rolle bei Lohnerhöhungen, sagt der Personalmanager dieses kleinen Ladens. Trotz der höheren Löhne konnte das Unternehmen, das seit fast fünf Jahrzehnten besteht, vermeiden, diese Kosten an die Verbraucher weiterzugeben.

Viele Unternehmen wie Paloma bleiben unter Druck, die Löhne zu erhöhen. Laut einer Umfrage der National Federation of Independent Business haben bisher historisch hohe 41% der Kleinunternehmer angegeben, dass sie im Mai die Vergütung erhöht haben. Der Prozentsatz der Unternehmen, die in den nächsten drei Monaten eine Lohnerhöhung planen, ist jedoch in den letzten Monaten auf das Niveau vor der Pandemie gesunken.

Die größten Veränderungen des Lohns sind nicht mit den Verbraucherpreisindexkategorien verbunden, die den größten Einfluss auf die Inflation im Dienstleistungssektor haben. Dies wird durch die Daten des letzten monatlichen Beschäftigungsberichts bestätigt, in dem die durchschnittliche Stundenlohnrate in den letzten 12 Monaten bis Mai mit der langsamsten Rate der letzten zwei Jahre gestiegen ist, trotz der Erwartungen an die Schaffung von Arbeitsplätzen.

Omayr Sharif, Präsident und Gründer von Inflation Insights LLC, stellt fest, dass der Druck auf den Lohn nicht mit den Verbraucherpreisindexkategorien korreliert, die den größten Einfluss auf die Inflation im Dienstleistungssektor haben. Selbst wenn man die Frage des Lohns außer Acht lässt, sieht er jedoch eine starke Verlangsamung des Inflationstempos in den nächsten Monaten aufgrund der Abschwächung in Branchen, die mit Reisen verbunden sind.

"Wir können uns nicht sicher sein, aber die Daten deuten darauf hin, dass die Situation sich langsamer entwickeln könnte, als wir es gerne sehen würden", sagt Sharif. "Der Ansatz zur Risikomanagement in der Geldpolitik, insbesondere unter Berücksichtigung der bereits erheblichen Erhöhung der Zinssätze, bedeutet, dass es jetzt an der Zeit ist, geduldig zu sein und die Daten zu beobachten".

Die jüngsten Untersuchungen und Kommentare von Beamten und Ökonomen deuten somit auf eine Verschiebung in Bezug auf die Rolle des Lohns im Inflationsprozess hin. Wenn die Verbindung zwischen Lohn und Preisen nicht so direkt ist, wie es früher angenommen wurde, besteht das Risiko einer ernsthaften Schwächung des Arbeitsmarktes ohne signifikanten Fortschritt im Kampf gegen die Inflation. Angesichts dieser Unsicherheit neigt die Fed dazu, die weitere Erhöhung der Zinssätze bei der nächsten Sitzung zu verschieben.

Nun, meiner Meinung nach könnte das tatsächlich wahr sein. Die Erhöhung der Gehälter hat tatsächlich eine reaktive Wirkung auf die Inflation. Das heißt, zuerst die Inflation - dann der Anstieg der Lohnfonds. Andererseits kann dieses Phänomen tatsächlich einen sekundären Effekt in Form von Kostensteigerungen haben.

Ja, Unternehmen haben einen gewissen Spielraum bei der Gewinnmarge, wenn es um das Verhältnis von Kosten und Aufschlägen geht. Aber es ist bei weitem nicht unendlich. Und bei einer Reihe von Waren ist es sogar zu gering. Und in der Regel handelt es sich um lebensnotwendige Güter, die sowohl von Armen als auch von Reichen gleichermaßen konsumiert werden. Das heißt, ihr Gesamtverbrauch kann nicht zu stark reduziert werden.

Nach 13 Monaten Inflation scheint es, dass die Hersteller alle Möglichkeiten zur Kostensenkung bei der Produktion ausgeschöpft haben. Solange die Inflation jedoch über dem Zielwert (und weit darüber hinaus) bleibt, kann die Wirtschaft nicht als erfolgreich angesehen werden. In dieser Situation wird eine Senkung der Zinssätze den Dollar erneut verbilligen und die spekulative Komponente erneut ankurbeln, aber den realen Sektor nicht retten. Die Folgen können katastrophal sein. Schließlich, wenn die Währung nicht durch Marktkräfte selbstregulierend ist, was ist sie dann wert?