FX.co ★ Märkte sind ernsthaft auf einen Rückgang des Dollars eingestellt

Gemäß der neuesten Umfrage von MLIV Pulse neigen professionelle Investoren dazu, einen weiteren Rückgang des Dollars vorherzusagen.

Insbesondere ergab die Umfrage, dass etwa 86% der 331 Befragten erwarten, dass die Fed die Zinssätze auf 3% oder darunter senken wird - einige sogar erheblich darunter - im Rahmen einer Lockerung, von der 40% glauben, dass sie in diesem Jahr beginnen wird. Dies steht im Gegensatz zur Marktbewertung, wonach der implizite Zinssatz in zwei Jahren bei etwa 3,05% liegt. Offensichtlich gibt es eine große Kluft zwischen professionellen Investoren, die davon überzeugt sind, dass der Markt den bevorstehenden Lockerungszyklus der Federal Reserve unterschätzt hat.

Angesichts dessen wird deutlich, dass professionelle Investoren den Dollar mit einem Abstand von 17 Prozentpunkten zwischen Bären und Bullen negativ sehen. Viele gaben in der Umfrage offen zu, dass sie bärisch eingestellt sind, weil die Renditeträger zu hoch sind.

Darin liegt eine gewisse Paradoxie. Wenn man die Situation der letzten drei Jahre betrachtet, wird deutlich, dass die US-Wirtschaft die ultralockere Politik der Fed nicht verkraftet. Aber jetzt, wo es notwendig geworden ist, den Gürtel enger zu schnallen, stellt sich heraus, dass es dafür zu spät ist. Der Bankensektor wird von Stress erschüttert, was bedeutet, dass die Fed gezwungen sein wird, weicher zu sein als ihre Übersee-Kollegen.

Es mag auf den ersten Blick seltsam erscheinen, aber es gibt tatsächlich historische Präzedenzfälle für eine drastische Verkürzung der Fed, ohne dass andere Zentralbanken ihrem Beispiel folgen.

Dies war genau während der vorherigen Krise und der Dotcom-Krise der Fall. In beiden Fällen unterschied sich die Geldpolitik der USA radikal von den weltweiten Analoga. Im Jahr 2008 senkte die Fed den Kurs um 325 Basispunkte im Zeitraum von August 2007 bis April 2008, während die Europäische Zentralbank im Juli 2008 den Kurs um 25 Basispunkte erhöhte (und sehr erfolglos), wobei der Dollar in der Zeit vor Lehman sehr schwach war und nach 2008 sofort um anderthalb Mal gestiegen ist.

Aber der Dollar-Pessimismus ist kein ausschließliches Produkt der Probleme der USA. Die Umfrage ergab auch, dass eine große Gruppe von Investoren glaubt, dass die Aufwertung des Yen oder des Yuan der Hauptgrund für den Rückgang des Dollars sein wird.

Dies ist ein ziemlich unklarer Schluss.

Zum einen hat der neue Gouverneur der Bank of Japan, Katsuo Ueda, bisher alles getan, um seine Verpflichtung zum Kurs seines Vorgängers Kuroda zu betonen, was wenig Hoffnung für diejenigen gibt, die auf das Ende der übermäßig lockeren Politik setzen, die zur Schwächung des Yen geführt hat.

Trotzdem hat die Währungskurve von Ueda immer noch ein bequemes Fenster, um die Kontrolle über die Renditekurve aufzugeben, während der Druck auf die lokalen Zinsmärkte minimal ist. Wenn er beschließt zu handeln, könnte dies zu einer erheblichen Stärkung des Yen führen - es gibt Beweise dafür, dass selbst geringfügige Änderungen in der Politik der Bank of Japan eine übermäßige Wirkung auf die Währung haben können.

Andererseits haben alle Bemühungen zur Regulierung der Yen-Kurve bisher keinen Erfolg gebracht, daher glaube ich persönlich wenig daran, dass Maßnahmen außer einer Zinserhöhung eine wesentliche Rolle spielen werden.

Was den Yuan betrifft, ist er im Jahr 2023 nur um etwa 1% im Vergleich zu seinem handelsgewichteten Korb gestiegen, trotz aller Bewegungen von Citigroup.

Der Yuan muss wachsen, das ist ein natürlicher Prozess. Aber es beunruhigt, dass die Währung fast immun gegen gute Nachrichten war, da es schwer vorstellbar ist, was die Nation noch tun kann, um Eindruck zu machen. Die Politik der Intoleranz gegenüber der Covid-Infektion hat zu viel Angst gemacht. Neben dem anhaltenden geopolitischen Risiko benötigen Investoren möglicherweise einfach Zeit, um sich an die Vorstellung einer Rückkehr des Handels mit China zu gewöhnen.

Der angenehme Mythos der Entdollarisierung

Das Risiko einer allgemeinen Dollar-Wende ist etwas, dem Investoren ernsthafte Aufmerksamkeit schenken. Die Mehrheit der Befragten glaubt, dass der Dollar innerhalb eines Jahrzehnts weniger als die Hälfte der weltweiten Reserven ausmachen wird. Tatsächlich macht es Sinn, die Währungen Ihrer Verträge zu diversifizieren, wenn Sie nicht alle Auswirkungen einer Zahlungsunfähigkeit aufgrund der Bindung an die US-Währung spüren möchten. Die falschen Maßnahmen der Fed haben nur Öl ins Feuer der Entdollarisierung gegossen.

Auf der anderen Seite bleiben die Dollar-Bullen bestehen und verdienen sogar gut, insbesondere unter den Einzelhandelsanlegern. Die klare Mehrheit dieser Dollar-Liebhaber glaubt, dass die Zinserhöhungspolitik der Fed tatsächlich zu niedrig ist und bestätigt, dass die richtige Richtung der Währung letztendlich darin besteht, politische Herausforderungen zu bewältigen.

Interessanterweise erwähnen ausländische Investoren das Risiko eines Scheiterns der Schuldenobergrenze kaum, obwohl inländische Analysten buchstäblich verrückt werden, wenn es um die Schuldenobergrenze geht. Dies lässt darauf schließen, dass die heutige politische Situation äußerst aggressiv ist und die Risiken genauso hoch sind wie in vielen Jahren zuvor.

Letztendlich hoffen die meisten Investoren auf ein Szenario wie 2011, um die wahrscheinliche Reaktion des Marktes auf ein schwerwiegendes Ereignis zu bewerten. Damals fielen die Renditen erheblich, aber der Dollar stieg in dieser Zeit, da Investoren ein Risiko mieden. Zweifellos ist dieses Szenario ideal für alle Dollar-Bullen sowie die Fed.

Etwas Ähnliches versucht die Regulierungsbehörde derzeit zu tun, indem sie eine beispiellose Unterstützung für praktisch jede amerikanische Bank ankündigt. Dies sollte die Angst vor einem Ausfall bei Investoren mildern und ihre Aufmerksamkeit von den Zinssätzen ablenken.

Aber jeder versteht, was dieses Programm für den Dollar bedeutet. Wenn man den Experten glaubt, könnte die Hilfe für Banken bis zu zwei Milliarden Dollar betragen. Frisch gedruckte Dollar.

Mit anderen Worten, dieses Unterstützungsprogramm wirkt sich auf den Kursverfall der Währung aus, und das ist schwer zu bestreiten.

Und wenn man für einen Moment darüber nachdenkt, wohin fließen all diese Ströme von billigem Geld, wenn der reale Sektor keine Kredite zu verrückten Zinssätzen aufnehmen will? Es besteht das Risiko, den Effekt "unbeachtetes Geld" zu erzielen, wenn Ressourcen vorhanden sind, aber keine Nachfrage danach besteht. Dieser Effekt kann dem Dollar wirklich einen verheerenden Schlag versetzen.

Natürlich balanciert die Fed derzeit auf dünnem Eis. Und das macht sich deutlich in der Stimmung der Investoren bemerkbar, die nach zwei Jahren plötzlich die Kohärenz von Herrn Kurodas Politik und sogar die streng kontrollierte Umgebung des Yuan zu schätzen wissen, um Risiken im Zusammenhang mit dem Dollar zu vermeiden. Der Dollar hat immer noch keine sehr ernsthaften Gegner (außer Kryptowährungen, ich wiederhole mich), und dennoch sehen wir in historischer Perspektive, wie eine Serie von eng beieinander liegenden Krisenzyklen die Hegemonie des Dollars allmählich zunichte macht. Unter diesen Bedingungen bevorzugen Investoren das "Beste, was es gibt", und gehen in die asiatische Region, während Bitcoin wie Hefe wächst. Das hat mich sogar dazu gebracht, darüber nachzudenken, ob die rasante Entwicklung von Kryptowährungen eine Antwort auf die Marktnachfrage nach Alternativen zum Dollar nach dem Zusammenbruch von 2008 ist. Die Zeit wird es zeigen.

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