"Erstaunliche Metamorphosen": So kann man in zwei Worten die Auftritte der Präsidentin der Europäischen Zentralbank, Christine Lagarde, und des Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, im Rahmen des EZB-Forums in Sintra beschreiben. Die Tonlage ihrer Rhetorik hat sich überraschend verändert, zum Erstaunen der Marktteilnehmer. Powell hat eine aggressivere Haltung im Vergleich zu seinen früheren Aussagen eingenommen, während Lagarde hingegen ungewöhnliche Vorsicht in ihren Äußerungen zeigte.
Die Reaktion des Marktes war etwas uneinheitlich: Nach der Rede des Fed-Vorsitzenden erholte sich der US-Dollar-Index, während das Währungspaar EUR/USD erneut auf das Niveau von 1,08 fiel, und damit ein zweiwöchiges Tief erreichte. Doch das war es im Wesentlichen: Das "Mindestprogramm" wurde erfüllt und die Händler eilten, um ihre Gewinne zu realisieren. Das Währungspaarl EUR/USD kehrte erfolgreich in die Region von 1,09 zurück, während der US-Dollar-Index von seinen lokalen Höchstständen zurückwich. Über die Gründe für diese Unsicherheit werden wir weiter unten sprechen, aber jetzt lassen Sie uns mit dem "Chef" der Fed sprechen, der in den letzten beiden Wochen seinen rhetorischen Fokus verschoben hat.
Verschärfung der Powell'schen Rhetorik
Zunächst ist die öffentliche Aktivität von Jerome Powell zu erwähnen, die er in letzter Zeit gezeigt hat. Er hat sich mit Journalisten nach der Juni-Sitzung unterhalten, dann zweimal einen halbjährlichen Bericht im Kongress vorgelegt (und dann Fragen der Abgeordneten beantwortet) und nimmt jetzt an einem Forum der EZB teil. Während dieser ganzen Zeit hat sich seine Rhetorik allmählich verschärft. Nicht radikal, aber der Trend war mit bloßem Auge erkennbar. Bei der abschließenden Pressekonferenz hat Powell Druck auf die Zentralbank ausgeübt (obwohl der begleitende Erklärungstext einen Falkenton hatte). Er erklärte, dass die Zentralbank ihre Entscheidungspraxis "von Sitzung zu Sitzung" fortsetzen werde und die Pause im Juni "aus Vorsichtsgründen" gemacht wurde, um mehr Informationen zu sammeln, bevor entschieden wird, ob Zinserhöhungen wieder notwendig sind oder nicht, da die Geschwindigkeit der geldpolitischen Straffung "jetzt weniger wichtig ist als die Suche nach dem Endpunkt des aktuellen Zyklus".
Im Rahmen dieser Rhetorik geriet der Dollar erneut unter Druck. Allerdings änderte sich die Situation kurz darauf (buchstäblich innerhalb einer Woche). Der Grund dafür war, dass der zweite Teil von Powells Rede vor dem Kongress ziemlich falkenhaften Charakter hatte. Er betonte insbesondere, dass die Inflation in den USA nach wie vor auf einem inakzeptablen Niveau liegt - die Preiserhöhungen haben sich zwar verlangsamt, liegen aber immer noch weit entfernt von den Zielwerten. Folglich hat die Fed keine andere Wahl, als den Zinssatz weiter zu erhöhen. Dabei ließ er zwei Zinserhöhungen bis Ende 2023 zu ("es wäre angemessen, den Zinssatz in diesem Jahr noch einmal zu erhöhen, möglicherweise sogar zweimal").
Wie wir sehen, stellte Powell im Kongress das zweite Zinserhöhungsziel in diesem Jahr in Frage und betonte dabei, dass die Punktprognose (Dot Plot) keine Handlungsanweisung ist. Währenddessen hat der Leiter der Federal Reserve gestern seine Rhetorik verschärft und erklärt, dass die überwiegende Mehrheit der Mitglieder der amerikanischen Zentralbank "zwei oder mehr Zinserhöhungen bis zum Ende dieses Jahres" erwartet. Dabei bestätigte er, dass die straffe Geldpolitik fortgesetzt wird, was auf dem starken Arbeitsmarkt und der hohen Inflation beruht. Er stellte auch fest, dass die Spannungen im US-Bankensystem abgenommen haben, die Einlagenströme stabilisiert sind und dieser Faktor somit keine Art von "Sperre" für die Federal Reserve darstellt. Laut Powell hat der Bankenstresstest des Federal Reserve Systems gezeigt, dass große US-Banken "sogar eine schwere Rezession überstehen und die Kreditvergabe fortsetzen können".
Diese Rhetorik hat dem Dollar Unterstützung gebracht, aber diese Unterstützung hatte nur vorübergehenden Charakter.
Der Dollar hat Powell nicht geglaubt
Das liegt daran, dass der Markt bereits vor Powells Rede praktisch sicher war, dass die Fed den Zinssatz bei der Juli-Sitzung um 25 Basispunkte erhöhen würde. Derzeit beträgt die Wahrscheinlichkeit, dass dieses Szenario umgesetzt wird, 85% (laut Daten des CME FedWatch-Tools), während diese Wahrscheinlichkeit gestern und letzte Woche auf 70-75% geschätzt wurde. Gleichzeitig beträgt die Wahrscheinlichkeit, dass der Status quo bei der September-Sitzung beibehalten wird (bei einer Zinserhöhung im Juli), weiterhin 65%.
Also haben Powells "hawkische Enthüllungen" den Anstieg der hawkischen Erwartungen des Marktes nicht wesentlich beeinflusst. Dies liegt zum Teil daran, dass der Chef der Federal Reserve die weiteren Aussichten für eine Straffung der Geldpolitik praktisch an die Dynamik des Inflationswachstums "gebunden" hat. Nach seinen Worten hat die Zentralbank trotz der hawkischen Stimmung vieler Komiteemitglieder insgesamt noch keine klare Taktik für zukünftige Zinserhöhungen festgelegt. Zum Beispiel hat die Kerninflation in den USA im Mai wahrscheinlich um 4,7% zugenommen. Wenn dieser Wert morgen unter diesem Wert liegt, werden die hawkischen Erwartungen in Bezug auf die Maßnahmen der Fed nach der Sitzung im Juli erneut abgeschwächt. Daher sind die Marktteilnehmer bei ihren Handelsentscheidungen zurückhaltend.
Und was ist mit Lagarde?
Was Christine Lagarde betrifft, hat sie in ihrer gestrigen Rede ihre Rhetorik leicht abgeschwächt. Einerseits bestätigte sie erneut, dass die Europäische Zentralbank im nächsten Monat wahrscheinlich den Zinssatz um 25 Basispunkte erhöhen wird. Andererseits vermied Lagarde jegliche Bestätigung weiterer Schritte später in diesem Jahr. Obwohl ihre Rhetorik zuvor mutiger klang - sie deutete recht deutlich auf weitere Erhöhungen nach der Entscheidung im Juli hin.
Gemäß der Preisentwicklung konnten die eur/usd-Händler das gestrige Rätsel nicht lösen. Powell hat die Position des Greenbacks gestärkt, aber keinen Dollar-Rallye ausgelöst (insbesondere im Vorfeld der Veröffentlichung der Daten zum Wachstum des PCE-Index). Lagarde hat wiederum etwas Druck auf den Euro ausgeübt, die gemeinsame Währung jedoch nicht "versenkt", da der Inflationsbericht für die Eurozone am Freitag das fundamentale Bild des eur/usd-Paares grundlegend verändern kann. Letztendlich konnten die Händler den Preisbereich von 1,0880 – 1,0980 nicht verlassen, innerhalb dessen sie bereits die zweite Woche in Folge handeln.
Zu diesem Zeitpunkt ist es ratsam, eine abwartende Position für das Paar einzunehmen: Die morgigen Inflationsberichte könnten Preisverwerfungen auslösen. Ob es für Käufer oder Verkäufer vorteilhaft ist, ist eine offene Frage.