FX.co ★ 美元与市场玩起了猫捉老鼠的游戏，但在这场游戏中的赌注可能过高

本月初以来，美元上涨了近1.5％，正朝着结束连续两个月的失利走势迈进。6月和7月，美元贬值了约2.5％。

当前美元涨势的“动力”来自于对中国经济衰退可能引发全球冲击的担忧，以及乌克兰冲突仍有可能在原材料市场引发动荡。

8月份，WTI原油价格达到了自2022年11月以来的最高水平，超过每桶80美元。

与此同时，欧洲天然气价格首次自6月15日以来超过每千立方米500美元的关口。

所有这些对大西洋两岸的通胀指标尚未完全反映出来，有可能导致再次出现消费品价格上涨。

上个月英国的综合消费者价格指数（CPI）为6.8%，低于6月的7.9%，但仍然是所有主要经济体中最高的，这让安德鲁·贝利和他的同事们无法安心入睡。

英国财政大臣杰里米·亨特在上周表示，政府与英国银行一起必须继续努力实现通胀目标，不能放松。

他说：“我们必须坚守我们的计划，在今年将通胀降至一半，并尽快将其恢复到2%的目标水平。”

根据英国银行的预测，该国通胀率预计要到2024年第二季度才会降至4%以下。

而欧元区7月的年通胀率也降至5.3%，相比上个月的5.5%有所放缓，但仍然超过欧洲央行的2%目标，令人怀疑央行是否会在9月暂停货币政策紧缩周期。

與此同時，美國7月份的消費者物價通脹率首次自2022年6月以來加快，上升了3.2%，而上個月則增長了3%。

這使得美聯儲官員無法減少警惕，並給予他們一個理由，即使不提高利率，也能保持在較高的範圍內更長的時間。

目前，期貨市場交易員認為美國央行在9月份提高利率的可能性很小，但看到11月或12月最終加息的機會相當。

FOMC官员们对未来的选择也存在不同意见 - 是再次加息，现在暂时保持不变但随后做较大的举动，还是暂停一段时间。因此，意见分歧相当大。

因此，投资者迫切期待美联储主席杰罗姆·鲍威尔在周五的讲话。

市场参与者将在他的评论中寻找有关货币政策的较早变动或长期加息的暗示。

由堪萨斯城联储银行在杰克逊霍尔举办的活动中，J·鲍威尔将发表主旨演讲，成为本周美元面临的主要事件风险。

值得注意的是，美联储从今年初开始与市场玩起了猫鼠游戏。

每当投资者似乎觉得已经站在顶峰，并押注美国货币政策将很快放松时，监管机构就会泼冷水。

2月1日的会议上，美联储决定将升息步伐降至25个基点，此前经历了四轮75个基点的升息和去年12月的50个基点增长。

央行将关键利率提高至4.5-4.75％并在最终公报中指出，进一步提高利率将有助于实现足够严格的货币政策水平，以使通货膨胀随时间回归到2％。

同时，市场注意到杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在记者招待会上的讲话中透露了某些口径上的放松。

他说：“我们可能会进一步提高利率，以推动适当的限制模式，我们离这个水平并不远。”

鲍威尔还表示，如果通胀下降速度超过预期，美联储可能会调整其政策。

投资者解读这样的情况是，美国的利率在3月份已经停止增长，达到4.75-5%，而到9月份，由于通货膨胀放缓和衰退的到来，美联储将会开始降低借贷成本。

然而，随后的美国宏观经济报告比预期强劲，这给了美联储官员保持“鹰派”立场的理由。这也让投资者预期到9月份联邦基金利率将达到略高于5.4%的高点。同时，他们放弃了之前预计年底降息的看法。

三月初，杰罗姆·鲍威尔在国会发表讲话时表示，最新的经济数据表明，利率可能会比之前预期的更高。

鲍威尔在评论中强调了可能采取更大规模措施的可能性，这一转变引发了投资者的猜测，即美联储可能在三月份再次提高利率50个基点。

一系列美国地区银行的倒闭使美联储陷入困境，迫使其再次调整其言辞。

在3月21日至22日的会议上，美联储决定按传统方式将利率上调25个基点，至4.75-5%。

央行在其最后的声明中放弃提及持续上调利率，并表示可能会进一步收紧政策。

同時，更新的點預測建議央行再次上調關鍵利率25個基點，並將其保持在年底之前的這個水平上。

但官員們承認，國內金融部門最近的事件可能導致家庭和企業的信貸條件收緊，並削弱該國的經濟活動，這可能相當於再次上調25個基點的利率。

這使得交易員們推測美國利率已達到高峰。他們回到了年底降息的預期 - 大約下降50個基點。

然而，當該國銀行業的風波稍稍平息時，美聯儲在5月又一次將關鍵利率上調25個基點，升至5-5.25％，達到16年以來的最高水平。這個水平與FOMC官員們在3月的中值預測關於當前週期終值利率相一致。

最终声明中已经没有关于可能需要进一步收紧货币政策的表述。

市场参与者将不出现这句话解读为美国加息已经结束。

美联储主席鲍威尔造势此类预期。他表示，需要一些时间才能充分展现货币政策收紧的后果。

鲍威尔表示：“我们将根据事件的发展来决定我们的进一步行动。”

结果，交易员开始预测，美联储将在6月暂停加息，并预计降息将从7月或9月开始，到年底时，利率将达到4.25-4.5%。

六月份美联储确实错过了时机，将利率维持在5-5.25%的区间内。

杰罗姆·鲍威尔解释称，这个决定是因为需要评估政策的收紧对经济的影响。

他同时指出，FOMC的大多数成员认为，在今年进一步提高利率以实现通胀目标是合适的。

2023年利率的中值预测从5.1%上调至5.6%，这对市场来说是一个令人不愉快的惊喜。市场只预期7月份有一次额外的加息，并预测利率在年底回归当前水平。

结果，投资者推迟了2024年初的降息预期，但仍然预计年底只有一次加息。

在上个月的暂停之后，美联储官员在2022年3月以来的第11次加息中将利率上调了25个基点，至5.25-5.5%。

同时，监管机构主席鲍威尔指出，今后的利率决策将在每次具体会议上基于收到的统计数据作出。

他表示，如果数据支持，9月份的会议上加息将成为可能，但同时也不排除保持当前利率水平的可能性。

在美国6月份的通胀报告发布后，显示消费者价格年度涨幅自2021年3月以来以最低速度上升至3%。市场大多数参与者认为7月份的加息已经是最后一次。

然而，鲍威尔表示，他还没有确信通胀能否让监管机构放缓步伐。

“货币政策长期不具约束力，以达到预期效果”，他在7月26日的新闻发布会上表示。

「因此，我们打算在通胀持续稳定下降到我们的目标水平2%之前，继续采取限制政策，并准备在合适时继续加强。”J.鲍威尔补充道。

8月10日出版的报告显示，美国的通胀率在2022年6月持续下降后，于7月首次上涨。

8月16日，FOMC公开了7月会议纪要，显示大多数与会者仍然对通胀面临的重大上升风险保持关注，这可能需要进一步加紧货币政策。

支持这种情景的是一系列强劲的美国经济数据，这些数据帮助消除了有关即将到来的衰退的担忧，但也指出美联储应该对经济再次加速而不是放缓持开放态度，这可能会使央行应对通胀问题变得更加复杂。

结果投资者开始思考，上个月的利率上调可能是FOMC官员今年剩下时间计划的两个步骤中的第一步。同时，预计美联储降息的时间表推迟至2024年5月。

深化FOMC内部关于是否需要以及何时进一步提高利率的辩论结果，将决定乔·拜登在明年竞选期间所面临的条件。

对他来说，美联储政策的成功或失败可能意味着“软着陆”或“严厉”情景。

一些分析师警告称，在9月份FOMC的可能休会之后再进行额外的利率上调，再加上过剩储蓄的减少，可能会削弱年底的消费需求。

即使美联储只是将利率维持在较高水平的时间比市场预期更长，据S&P全球评级专家指出，这将导致美国银行业的局势恶化。

急剧上升的利率和自从2022年3月以来采取的数量紧缩措施，旨在应对高通胀，已经给许多美国银行的资金筹集、流动性和收入带来了压力，他们指出。

周三，美元指数在公布欧洲商业活动暗淡数据的背景下达到了6月8日以来的最高水平103.90，这对欧元和英镑构成了压力。

单一货币对美元的汇率下跌至6月中旬以来的最低水平约1.08美元，此前得知德国8月份的商业活动以超过三年来最快的速度收缩。

该国综合PMI指数从7月的48.5点下降至44.7点。

结果，交易员降低了对欧洲央行9月份加息的预期，现在将25个基点的加息概率估计在约40%，而在周二则超过50%。

「我們預計歐洲央行（ECB）將在9月暫停，但目前還不清楚通脹是否達到ECB的目標。暫停不應被誤解為達到高峰」，德意志銀行（Deutsche Bank）的分析師們表示。

貨幣市場仍然認為歐洲央行在12月有不到60%的可能性將利率上調25個基點，這將使存款利率達到4%。

投資者對ECB的期望關鍵將取決於下週四公布的歐元區通脹數據。

「有很多指標表明，ECB可能會在9月進行最後一次加息，但如果只看通脹這一ECB的關鍵要求，這個問題尚未解決」，丹斯克銀行（Danske Bank）的經濟學家表示。

市场将密切关注欧洲央行行长克里斯汀·拉加德在周五在杰克逊霍尔讲话时的表态，以确定她是否会更加"鸽派"，这可能会对欧元施加下行压力，Commerzbank的策略师认为。

"然而，我们应该谨慎解读她的讲话，并且更愿意等待8月份欧元区通胀数据的发布，该数据将于8月31日公布。此外，考虑到利率上升周期的结束和即将于9月举行的下一次利率决议会议之前，克里斯汀·拉加德很可能无论如何都会保持开放态度。因此，我们不想在今天根据PMI数据低于预期时匆忙抛售欧元。"他们指出。

英镑遭受了与欧元相同的命运。英镑兑美元的汇率在 S&P 全球评级公司报告称综合商业活动指数从 7 月的 50.8 下降到 8 月的 47.9 后，跌至一周多来的最低水平，约为 1.2620 美元。

此指数的数值为 2021 年 1 月以来的最低水平。

根据 S&P 全球评级公司的专家估计，商业活动的下降意味着英国 GDP 在截至 9 月底的三个月内将下降 0.2%。

他们表示：“英国央行在应对通胀方面面临着巨大成本，同时面临着经济衰退的增加风险。”

英国央行自 2021 年 12 月以来已经14次加息，将利率提高到了自 2015 年以来的最高水平 - 5.25%。

之前市场预计利率将达到 6% 的峰值，但现在只看到利率将再次上调 25 个基点，达到 5.75%。

重要的是注意，英国综合商业活动指数目前低于50，处于收缩区域。这表明英国银行先前的加息已开始产生影响，并在今天的英镑走势中得到反映。

然而，欧元和英镑在一些质疑美国的新闻发布后，能够弥补它们对美元的日间损失，这对美元最近是顺风。

據S&P Global的資料顯示，美國商業活動綜合指數在8月份從7月的52點下跌至50.4點，這是自2022年11月以來最大的下降。

服務業商業活動增長在8月份達到51點，是自2月份以來最緩慢的，而製造業商業活動指數下降更多，從7月的49點下降至47點。

S&P Global的代表表示：“8月份商業活動幾乎完全停滯，令人對美國第三季度經濟增長的強勁性產生懷疑。根據調查，第二季度由服務業驅動的經濟增長加速趨緩，並伴隨著工業生產進一步下降。”

在這些數據發布後，美元指數開始走低，跌至103.30，而EUR/USD報價回升至1.0870，GBP/USD報價反彈至1.2730。

儘管如此，法國興業銀行的策略師們認為美元仍將保持強勢。

他們表示：“目前美聯儲的貨幣政策受到“更高和更長時間”的原則的影響。這對美元有利，同時歐元和英鎊因對經濟衰退的擔憂而受到追殺，對中國經濟增長的擔憂則不僅壓低了人民幣，還對其他貨幣造成了壓力。”

“美元仍然佔據領先地位。在8月份，它對所有貨幣都有所上升，且將持續增長，除非中國的形勢得到改善（這非常不太可能），歐洲數據發生逆轉（同樣不太可能），或者美國的數據疲弱和/或美聯儲代表們在傑克遜-霍爾研討會上更加謹慎，情況發生改變。”，法國興業銀行表示。

“迄今為止，鮑威爾沒有理由關上進一步加息的大門，也沒有給出更大幅度加息的堅定承諾。”，諾礄銀行的專家們認為。

他们说：“美国经济稍微放缓，但仍然比欧洲同行要好得多，这可能会让美元占据优势。”

如果美联储主席确认央行致力于抑制通胀，并再次表示央行将坚持限制性政策，直到完全确信价格持续下降，美元将继续上涨。

但如果杰罗姆·鲍威尔暗示央行在收紧政策周期中已经足够行动，并且可能会按下“停止”按钮，美元将会承受压力。