通货膨胀已经让美联储不堪重负......而不是日本央行。日元是没人考虑的x因素

从美联储代表的最新讲话来看，他们似乎已经准备好忘记他们的高调目标，即摧毁失业，以防止物价暴涨。 嗯，这是可以预见的。 然而，并不是每个人都继承了美联储的策略。 日本央行的领导就这么傻吗？

美国经济中全球货币政策变化的时期通常是戏剧性的——不仅对美国人如此，对世界其他国家也是如此。我们这些必须关注日常事件的人，现在正试图捕捉市场的即时反应。因此，对于专家来说，很明显，联邦公开市场委员会(fomc)的上次会议与以往任何一次会议都不同，这是一个信号。

事实上，这一次市场的反应不同寻常。

首先，从风险评估的角度来看，市场的反应是相当积极的，即债券和股票的价格都上涨了。也就是说，专家的预测是合理的，这本身就推动了市场的短暂增长。

但这并不是美联储会议的唯一后果。现在，市场将逐渐展现出银行和企业对新经济状况的反应的一致图景。

特别是，你可能已经注意到交易员的主要政治和经济指标——基准10年期国债收益率——在FOMC会议后大幅下降。显然，这是市场对这一消息的充分反应，让人不得不为今年的不可预测性欢欣鼓舞。

尽管如此，债券仍处于几周前几乎无法想象的水平。这个月的盈利能力增长了六倍，不能不令人担忧。是的，美联储已经采取了足够的措施来阻止收益率的持续快速增长，但这对整个经济来说足够吗?事实上，我们谈论的是全球货币政策的变化。六个月前，只有两名委员会成员表示今年联邦基金利率甚至会超过1%。现在他们完全一致认为会超过3%。

与此同时，如果你密切关注美联储的措辞，你就会发现，它的变化是多么匆忙，甚至可以说是剧烈的。如果5月份我们还能在政府官方门户网站上读到这样的声明:"随着相应的货币政策收紧，通胀将回到2%的目标水平，劳动力市场将保持强劲。"现在，美联储主席杰罗姆·鲍威尔和他的同事们的信心终于动摇了，所以现在你只能读到委员会打算将通胀恢复到2%的目标水平。与此同时，保住劳动力市场不再是一个问题。

这应该告诉交易员什么?首先，美国政府预计产量将大幅下降。如此重大，以至于可能导致令人印象深刻的裁员。

事实上，美联储对劳动力市场有多种影响手段，当然，还有更多——监管货币篮子。

但美联储的就业机会似乎正在枯竭。现在，委员会需要减少在这个方向上的努力，以保持对其主要方向的控制。

因此，我们可以观察到，目前这已经是板上钉钉的事了:美联储有意将自己限制在央行的传统职能范围内，而央行的唯一任务就是限制通胀。

也许，在这种情况下，这可能是最大化就业的最好方法——从长期来看，但在短期内可能是痛苦的。

举例来说，你可以看一下比美联储会议早一点公布的零售数据，该数据显示5月份零售额有所下降。这无非是高价格对需求减少的影响，尤其是食品和燃料的价格，而美联储对这两个方面的控制最小。为了未来更强劲的经济和就业，现在是美联储打击通胀的时候了。

对于那些已经在考虑明年前景的人来说，FOMC会议的另一个方面可能会有兴趣。因此，对2023年和2024年的预测并没有太大变化。FOMC仍表示将迅速控制通胀。事实上，如果我们没有看到乌克兰军事冲突的进一步升级，那么这就是一个非常真实的预测。

GDP的前景也很乐观。即使今年和明年的预期大幅下降，这也是对过去三个月通胀的直接反应。尽管如此，委员会成员仍然完全一致认为，在2022年和2023年，GDP将增长，而不是下降，尽管速度会放缓。官员们的官方说法是，他们仍然预计经济会软着陆，不会出现衰退。它也可以发挥作用，特别是在美国的框架内。发展中国家的日子将更加艰难。

个别的掌声值得用耳朵来假装，而委员会的成员则用水晶般清澈的眼睛来完成。他们向市场承诺将加息75个基点，但并没有采用如此严厉的方法，仅加息50个基点。市场在心理上立即放松，认为这是一个信号，表明经济并不像会议前夕大家所认为的那样糟糕。

其结果是，美联储官员散发出的信心，加上50点的软着陆，而不是更强硬的75点，推动市场乐观增长。在会议结束后的交易时段中，75%的时段以积极的方式结束。

但从长远来看，这不是一个非常好的消息。

首先，这样的佯攻只能翻转一次。因为现在鲍威尔的承诺将被认为是对未来美联储会议的后续评估的不可靠工具。
此外，这种乐观情绪纯粹是市场的心理反应，这意味着其影响不会持续太久。如果下个月的通胀数据，即需求和就业水平为负值，那么这肯定会成为一个更重要的因素，推动市场重新陷入悲观情绪。

鉴于乌克兰的冲突仍在继续，而美国的夏季假期也已经开始，这种选择看起来尤其现实。与使用空调相关的能源成本增加，也会影响家庭和办公室的财务状况，增加成本部分，并迫使其他部门节省开支。

但是，即使是这种暂时的情况，在总体预测中也失去了价值，即美联储认识到它在通胀方面存在问题。现在，委员会准备通过提高利率来消除这一问题，即使这意味着失业率的上升。这意味着申请者之间对一个好职位的竞争将变得更加激烈。它还可能促使美国制造商从国外吸引低工资的员工——无论是远程雇佣还是直接雇佣。美国人肯定会对政府的这项政策感到不满。

更令人印象深刻的是，市场对央行解除就业管制的意愿甚至满意程度。尽管美联储继续认为经济有可能(而且仍然接近可能)软着陆，但你现在可以自己看到，竞争环境已经发生了变化。

美联储代表在会后的讲话中，仍有一些要点可能被遗漏。

因此，如果你注意到，鲍威尔继续坚持认为，许多通胀因素是美联储无法控制的。

你可以理解:石油和其他商品的价格取决于乌克兰的局势和中国国内限制新冠肺炎传播的措施。

然而，事实上，我们谈论的是一个更全球性的问题——古典经济学派再次获胜，以米尔顿·弗里德曼为首的货币主义者认为，通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象，他们是对的。通货膨胀是流通货币数量的直接结果。这是美联储现在不得不再次面对的一个假设。

由于此前为应对2008年危机而采取的绝望的财政和货币政策，如今已经缓解了疫情，现在的资金比21世纪初多得多。虽然从绝对值上看，人们在银行的存款更多，但千禧一代的黄金储蓄比婴儿潮一代要少得多。人们很自然地认为，他们将被迫加快消费速度，因为他们的储蓄是他们生活水平的一个指标。账户里的钱越少，家庭每天要修补的窟窿就越多。考虑到这一点，我们有理由认为，更多的名义货币流通和美国人生活水平的下降将导致更高的通货膨胀。与此同时，以美元计算，这些数字可能是没有表现力的。但如果你把它们与金本位挂钩，在2023年你会有一些不愉快的发现。作为一代人，我们比我们的父母更穷，这似乎也是一个不可改变的事实。

然而，让我们回到名义货币的数量。

这本书几乎全部储存在美国商业银行的存款中，是按时间顺序展开的经济形势的可靠反映。事实上，这一数量多年来一直稳步增长，但随后在2020年春天猛增，让美联储有理由希望出现"大流行后的春天"。

也许这是一种巧合，通货膨胀在几十年的时间里一直处于控制之下，然后急剧上升(在弗里德曼预测的滞后之后)。但看起来这些都是相互关联的事件。

这是当前形势下从哪里寻找线索的决定性因素之一。如果你回顾一下2008年全球危机的历史和随后的市场行为，你会注意到一个重要的模式:以名义货币计算，市场恢复得非常快。如果我们谈论美联储在2009-2011年货币政策的影响，速度会快得令人难以置信。但事实依然如此。

股市的经典说法是:在大多数情况下，股票都在上涨。这个规则一直存在。如果有恐慌的理由，那也只是非常短期的恐慌。
你和我都很清楚，最好是在股价大跌的时候买股票。所以你会买更便宜的。等待触底可以带来很多钱，但从长远来看，股价上涨的自然趋势，无论如何，都会给你带来很好的利润。虽然我们已经说过，市场还没有触底，显然，这也是一个公平的说法。

因此，2008年雷曼兄弟(Lehman)破产后，一些投资者在同样困难的情况下使用的有关股市逐渐增长的理论，被证明是正确的。

我们还记得，2008年10月1日，雷曼兄弟(Lehman)破产两周后，国会反对对该银行的救助。当时，标准普尔500指数已经下跌了约25%，像1985年那样的全面熊市似乎即将来临。然而，美联储的货币政策能够将这种可能性推到无限的未来。
这种情况与我们今天的情况完全吻合。

如果你当时买了这只股票，你将不得不在可怕的五个月里承受超过40%的损失。这无疑是一次崩溃，对任何投资者都是一个巨大的打击。

但到了2009年底，通过持有资产，你就可以恢复了。

到2021年底市场达到顶峰时，你的总利润将达到惊人的440%。

即使在今天的市场，你也会有超过四倍的盈余。当时美国经济正处于最严重的危机之中，比二战结束以来的任何时候都要严重。

那么为什么不继续购买呢，至少是基于美元的平均成本?——你问。但并非所有事情都这么简单。很大程度上取决于你有多大的产能。

当然，这种有利润的投资是不可能的。比如，这就是马斯克叫停收购推特的主要原因。

还有一个关于货币政策的关键论点。14年前，迫在眉睫的危险是通缩性衰退，各国央行多年来都可以随意发放低息贷款。他们和两年前疫情爆发前一样自由。

现在情况已经不同了。

但基础是不变的:股票通常会上涨，而从长期来看，当股价刚刚下跌时，买入股票是更好的选择。与此同时，退出拍卖的门槛应该很高。

那么，我们有没有错过看涨的机会呢?我建议你关注一下摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)策略师们上周发布的报告。虽然修正了乌克兰局势，但这是非常乐观的预测，但专家们直接指出，有可能在今年下半年(7 ~ 12月)解决该问题。世界最大投资银行的专家预计，到今年年底，美国经济将会复苏。

老实说，我对这种说法持怀疑态度。到今年年底，标普会涨近30%吗?这是非常不可能的情况。在乐观因素中，只有中国在经历了对所有人的最残酷的追捕两年之后最有可能开放。第一个迹象已经出现，而且还会有更多，因为现在是中国关注经济的时候了。在最好的情况下，来自中国的一波新的流动性将席卷全球，给狂热的经济带来生机。

但其他全球性问题依然存在:供应链问题需要解决，乌克兰冲突还不会平息，甚至相反，房地产行业的崩溃将不可避免地造成损害。

总体而言，全球风险仍然太高，不可能出现牛市。

政府间的货币战争也证实了这一情况。

各国政府比以往任何时候都更关心本国货币的汇率。因此，6月16日(周四)，瑞士央行(Swiss National Bank)震动了市场，将利率上调了50个基点，然后英国央行(Bank of England)采取了强硬的做法(因为它刺激了加息预期)，只上调了25个基点。

因此，两种货币兑美元汇率都大幅飙升，而瑞士法郎兑欧元汇率也经历了自2015年初瑞士央行放弃与欧元挂钩的尝试以来的最佳升势。

尽管如此，英镑仍然比上周五美国消费价格通胀下降之前疲软，瑞士法郎还没有回到本月的高点。这是中央银行的反常行为。事实上，我们正面临着货币地位的斗争。从这个意义上说，各国央行正在发动一场反向的"货币战争"，因为疲软使它们无法将通胀保持在较低水平。

尽管如此，瑞士目前仍是全球通胀的主要局外人。它的最新数据是2.9%，这是自2008年以来的最高水平，但与英国(9%)或美国(8.6%)的水平相比，这几乎是微不足道的。

今天，日本央行领导层的行动值得赞赏......或困惑。无论如何，在上次会议上，没有人对日元汇率维持在同一水平，将目标利率维持在-0.1%感到惊讶。日本央行(Bank of Japan)似乎是目前唯一一家根据新经济学派的准则，以非常规方式向传统货币发动战争的央行——试图让日元贬值。尽管这与他自己长期以来的先例和现状有所不同。

难怪交易员们也把这句话当作主菜的确认...日元继续下跌。显然，日本央行将成为世界其他地区廉价货币的供应者......再加上美国经济相当强劲，这对美元来说可能是一次重大打击。有没有可能有一天，我们醒来后发现，交易员们更愿意将国际合约与日元挂钩，而不是美元?谁知道呢，也许日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)是一个经济天才，我们现在低估了他。

日元疲软不仅对美元造成了相当严重的压力，而且最重要的是对人民币造成了相当严重的压力，迫使中国政界人士以比他们希望的更快、更剧烈的速度走出隔离冬眠。人民币相对于邻国的强劲增长对中国的竞争力产生了影响。上一次达到20日元的水平是在2015年夏天，当时的答案是草率的贬值，导致世界各地的货币对波动。现在人民币又值20日元了——中国会觉得有必要让人民币再次贬值吗?这将在市场上引发新的骚动。

尽管有这些因素，你仍然应该明白，目前这种全球性的挑战无助于金融市场的正常交易。这种程度的波动，甚至波及了瑞士和日本的稳定堡垒，增加了金融灾难的风险。日本央行的持续干预缓解了世界其他地区的状况，但也加剧了市场对日本央行放弃对收益率曲线的控制可能发生的后果的担忧。日本人的押注将大幅飙升，所有曾因做空日元而获利丰厚的人都将倾家荡产。

但如果这没有发生，黑田东彦将成为日本的下一个民族英雄。无论如何，通胀都被牢牢地列入了世界各国央行的必备品清单。他们的行动在当时并不总是足够和合适的。当然，他们都专注于不惜任何代价维持本国货币(和经济)的汇率......但如果每个人都成功了，那么谁来承担两年隔离的后果呢?在此期间印刷了大量的钞票。许多人启动了印刷机。肯定会有人为此付出代价的。问题是谁，到什么程度。