Какво покачва пазарите... страхът? Малко за новата икономическа парадигма

Анализаторите все повече обръщат внимание на поведението на трейдърите по време на нестабилност. Оказва се, че биковият пазар не винаги е проява на оптимизъм.

Въпреки че отдавна е известно, че цените на финансовия пазар се определят от баланса между страха и жадността, между тях съществува множество нюанси. Традиционната теория гласи, че растящият пазар е признак на оптимизъм сред инвеститорите. Въпреки това все повече анализатори, наблюдавайки поведението на пазарите в пандемичната и постпандемичната ера, изразяват мнението, че понякога трейдърите са принудени да купуват не заради добрата перспектива, а, напротив, заради опасението от падане на пазара.

След някои размисли това има смисъл.

Всички трейдъри в стандартен режим се колебаят между желанието да не пропуснат вълнуващите възможности за растеж, но от друга страна - да избегнат глупави рискове. Въпреки това, в последните години трейдърите упорито не искат да се откажат от биковата тенденция, упорито купувайки всички провали. И това затруднява икономистите.

Един от многото начини да се обясни това странно упорство на биковете е да се погледне на сделките от различен ъгъл. Една полярност - жадността - остава непроменена: хората все още искат да печелят, защото това е нашата природа. Но в някои случаи трейдърите, изглежда, са ръководени не от жадността и нейното противоположение - внимателността, а от отчаянието. И както знаете, човек в състояние на афект е способен на всичко, защото когато ни загонят в ъгъла, ние ставаме просто опасни.

Тази модел добре обяснява нелогичното поведение на трейдърите по време на пандемията и сега, в периода преди рецесията.

Преценете сами. През 2020 год на фона на достатъчно стабилна икономика за някой месец пазарът се провали, а всичките ви сделки са под заплаха (тогава вие ги малко не хеджирахте, нали?) Стандартната реакция на пазара на всякакви големи потресения до този момент беше чакане. Инвеститорите и трейдърите заедно с главите на компаниите и всичкия реален сектор на икономиката бяха принудени да чакат, докато правителството предприеме мерки, реагира, регулира... Но в година на пандемия всичко се случи по различен сценарий.

За разлика от предишните кризи, трейдърите получиха инструменти за самостоятелно влияние върху пазарите. Разбира се, ако потънете заедно с вашите сделки, ще се хванете за всяка възможност, за да спасите своето състояние. Особено ако имате останали малко пари (което беше подпомогнато от широкомащабни мерки за подпомагане на икономиката от регионалните правителства).

Стандартната модел предполага, че в момента на паника ще изтеглите останалите си средства от обращение, като максимум – ще ги инвестирате в недвижимост и злато, като минимум – ще ги скриете в матрака. Обаче този път трейдърите решиха, че ако те сами не се спасят, никой няма да ги спаси (ако сме честни, това е истина).

В реалния живот хората, които нямат какво да загубят, са доста опасни. Те действат в състояние на афект или близко до него и са склонни да поставят на карта всичко. Във финансовия свят такива "смъртници" са армия от трейдъри, които рискуват да останат буквално без нищо, затова те са склонни да удвояват и утрояват рисковете, докато е възможно. До самия край. Във всички други условия това би било глупаво и вероятно щеше да потопи повечето. Но през тази година те имаха късмет - пазарът имаше няколко нови инструмента, не особено надеждни, но "хайпови" - идеални за отчаяна сделка. И тази стратегия сработи.

Най-яркият пример за отчаяно инвестиране в днешно време е феноменът на мем акциите. Вълнението около GameStop и други компании буквално започна с идеята да навредят на продавачите-шортисти, които, в принцип, не са много обичани нито на Уолстрийт, нито в Мичиган. Благодарение на социалните мрежи това стана възможно. Но това не отменя същността на самото събитие: разгневените, отчаяни бикове просто решиха да плюят на мечките за последно... и те бяха толкова много, че промениха ситуацията в своя полза.

Вероятно, пазарът се е променил завинаги от този момент. Това изглежда като истина, ако погледнем колко упорито биковете издържат да издърпат водещите индекси нагоре със своите сделки - понякога само с ентусиазъм.

Тази отчаяност също има обяснение.

За младото поколение вече предстои трудно бъдеще, тъй като то няма щедри пенсионни гаранции като родителите си, е обременено със студентски заеми и има малко шансове да си купи собствен имот на млада или средна възраст. Те също така са по-малко обременени със семейства, тъй като са склонни да се женят по-късно и са по-мобилни в смяната на работните места.

Тази безпривързаност и свобода създават условия, когато, в същността си, няма какво да се загуби. Особено ако има шанс да се спечели голям печалба. При това, по-внимателно поведение не би особено променило финансовото му положение - само голям риск може да осигури значителна печалба и рязко да увеличи количеството на нулите в банковата сметка.

Мисля, че именно в тази безизходност трябва да се търси причината за популярността на рисковите, а често и бросови активи - да се постави всичко на аутсайдера и да се спечели добър живот в случай на победа.

Важно е да се разбере как отчаяното инвестиране се отразява върху икономиката.

Фактически това поведение модел рязко повишава ставките. Акциите на растеж предизвикват по-голям интерес, отколкото акциите на "сини фишки". В перспектива това ще разклати пазарите и ще засили борбата между мечките и биковете.

Освен това, това продължава да убива пенсионната система. Някои изследователи смятат, че "отчаяният капитал" води до намаляване на производителността, както и прави залог на корпоративните пенсионни фондове в САЩ.

Проблемът е, че ниските лихвени проценти оставят много пенсионни фондове с голям дефицит, защото при 2% лихвена процентна ставка е много трудно да се осигури нормално финансиране на инвестиционни проекти, в които обикновено се инвестират пенсионните фондове. В такава ситуация управляващите на пенсионните фондове се сблъскват със същите стимули като биковете - всичко или нищо.

Това променя картината на целия пазар. Ако първите, които повдигнаха вълната, бяха отчаяните частни малки трейдъри, тогава я хванаха пенсионните фондове, които вече са големи и солидни инвеститори. Те също искаха 17% годишна лихва, защото това беше практически единственият шанс да осигурят на своите клиенти бъдещи плащания.

И когато те масово заемат този сектор, в полка биков рязко нарасна. Фактически, днес на пенсионните фондове приблизително две трети от целия капитал на директни инвестиции. И всички те искат да продължат пира.

В същото време секторът на реалната икономика изпита отток на своите обичайни обеми на капитала. Ето ви някои цифри.

Вече сега компаниите, които по-рано бяха финансирани чрез пенсионни инвестиции, изпитват годишен спад на производителността на труда от -5,2% в сравнение с фирми, финансирани от други източници. Последните точно добавиха тези 5,2% к своя ръст.

Ниските лихви доведоха до отчаяние не само сред частните трейдъри, но и сред пенсионните фондове, което доведе до приемането на някои много странни решения за това, къде да се инвестира капиталът. И фактически това, което се случва на пазарите днес, в голяма степен е диктувано от същата логика на отчаянието, особено в сферата на пенсионните фондове, които ще загубят доходността си за дълго време при такава желана лихва от 2%.

Силни данни за инфлацията и безработицата отново накараха биковете да повдигнат глава. Очакването, че Федералната резервна система скоро ще започне да намалява лихвите, се засили. И въпреки че това изглежда малко вероятно на фона на предстоящата рецесия, пазарите се управляват от здрава увереност, че към края на годината Федералната резервна система ще постигне най-оптимистичните показатели.

Докато основният показател на рецесията не се промени. В основата на съгласуваното омекотяване лежи кривата на доходността. По дългосрочните облигации през голяма част от годината се изплащаше по-ниска лихва, отколкото по по-късните ценни книжа, което подкрепя неблагоприятния сценарий.

Това също подкопава платформата на банковата система, която традиционно взема заеми на ниски краткосрочни лихви (чрез депозити), кредитувайки на по-високи лихви и печелейки печалба от разликата.

От друга страна, оптимизмът на пазарите привлича потоци към САЩ и други страни, въпреки високите лихви.

Фактически, ние се оказахме в парадоксална ситуация, когато финансовият пазар е готов за нови пари, докато бившата ликвидност вече не съществува поради нарастващите лихвени проценти. Мнозина сектори на пазара сигнализират зелено, като подтикват трейдърите да купуват. Проблемът е, че кредитното натоварване се намалява. Това само по себе си е достатъчно абсурдна ситуация, но, очевидно, ще бъдем в нея още няколко времена - докато кривата не се обърне или индексите не паднат рязко надолу.

Колко вероятно е, че пазарната оптимистична настроеност ще задържи икономиката на САЩ от рецесия? Всичко зависи от обема на инвестициите. Ако оптимизмът не е предпазлив или ако отчаянието отново завладее пазарите, притокът на инвестиции може да бъде толкова силен, че рецесията ще изчезне от хоризонта.

За съжаление, отчаяните инвестиции предполагат, че ще инвестирате в рискови инструменти, а не в стабилни производства, които точно се нуждаят от подкрепа. Това създава доста крехко равновесие. Несъмнено, част от тези потоци ще се излеят в реалния сектор. Но голямата част ще се върти в криптовалути, NFT и други рискови активи, както стана през 2020 година.

В крайна сметка, Федералната резервна система рано или късно ще трябва да сложи край на тази спирала от отчаяно инвестиране и да върне лидерството на сините чипове.

Съмнително е колко важно е това. "Честно казано, теоретично пазарът не трябва да очаква тези инфлационни показатели", казва Мат Мейли от Miller Tabak. "Те също не трябва да очакват никакво "изявление на Федералната резервна система". Независимо дали числото на ИПЦ сочи към по-строга политика, пауза или дори обрат, вече е нанесен щет.!" Въпреки това той признава, че в реалния живот пазарите ще реагират, особено ако смятат, че картината на лихвите се е променила.

Относно индекса на потребителските цени, той остава ориентир за пазарите, които, както е странно, сами са готови да го отхвърлят, ако той спре да дава добри новини - както стана през октомври. Въпреки това изглежда, че това е съдбата на всички други показатели, включително пазара на труда. Просто докато ИПЦ намалява, пазарите ще бъдат "умерено оптимистични". Ако обаче ситуацията се обърне, мнозина ще проявят отчаяние и ще купуват на чисто безумие в последната си надежда.

Трудно е да се представи дългосрочното въздействие на този нов фактор в поведението на трейдърите и инвеститорите върху пазара. Все пак, че поведението на участниците на пазара се е променило завинаги, вече е ясно. По-активните, по-отчаяни и готови на всичко нови бикове принуждават цели сектори да се подчинят на техните идеи. И печелят.

Растежът на технологичните акции е под въпрос Паундът бързо се възстанови след загубите, причинени от повишаването на лихвите Перспективите на юана в близките периоди Позицията на Фед не се разтърсва от никакви индикатори Управляващите на инвестиционни фондове отбелязват нарастване на банкрутствата