ফেডের হাতে তারল্য নেই - পরবর্তী সিদ্ধান্ত কী হবে?

মার্কিন ফেডারেল রিজার্ভের ব্যালেন্স শীট ক্রমাগত কমছে। এটি $20 ট্রিলিয়ন মার্কিন ট্রেজারি বন্ড বাজারে কম তারল্য এবং উচ্চ অস্থিরতা বাড়িয়ে তোলে। অর্থনীতিবিদরা এখন ভাবছেন যে ফেড এই সমস্যা সমাধান করার জন্য কী করবে।

ফেড তারল্যের অভাব - কাদের বলি করা হবে?

Fed-এর জন্য গত পাঁচ মাসের পরিমাণগত কড়াকড়ি (QT) কোভিড-১৯ মহামারীর সময় অর্থনীতিতে যে উদ্দীপনা সঞ্চারিত হয়েছিল তা নিষ্কাশন করার জন্য ডিজাইন করা হয়েছে। তা সত্ত্বেও, ফেডের ব্যালেন্স শীট এখনও বড়, $8.7 ট্রিলিয়ন পর্যন্ত পৌঁছেছে, যা স্বীকার করেই, প্রায় $9 ট্রিলিয়নের সর্বোচ্চ মূল্যের চেয়ে খুব কম নয়।

এই পরিস্থিতি সংশোধন করার জন্য, ফেড সেপ্টেম্বরে ব্যালেন্স শীট থেকে প্রায় $95 বিলিয়ন রিলিজ করার পরিকল্পনা করেছে, যা বাজারকে ইঙ্গিত দেবে যে কেন্দ্রীয় ব্যাংক আর ইউএস ট্রেজারি এবং বন্ধকী-সমর্থিত সিকিউরিটিজ থেকে প্রাপ্ত মূল এবং সুদের পেমেন্ট পুনরায় বিনিয়োগ করবে না।

যাইহোক, ফেডের আক্রমনাত্মক হার বৃদ্ধির চক্রের মধ্যে, এখন মার্কিন ট্রেজারিগুলির জন্য তারল্য এবং অস্থিরতার উদ্বেগ রয়েছে। এবং যদিও এগুলিকে 2008 সালের বৈশ্বিক আর্থিক সঙ্কটের পরে এবং আরও স্পষ্টভাবে বলতে গেলে, 1999 সালে ক্লিনটনের বিনিয়োগ এবং ক্রেডিট ব্যাঙ্কগুলির সঙ্গমের পরে তৈরি মার্কিন ব্যাঙ্কিং নিয়মগুলি থেকে উদ্ভূত দীর্ঘস্থায়ী কাঠামোগত সমস্যাগুলির জন্যও দায়ী করা যেতে পারে, এখন সমস্যার মাত্রা বেড়েছে। সমস্ত ম্যাক্রোবিশ্লেষকদের দৃষ্টি আকর্ষণ করেছে।

হ্যাঁ, আমরা স্পষ্ট দেখতে পাচ্ছি: ফেড তার ব্যালেন্স শীট কাটতে বদ্ধপরিকর। কিন্তু একই সময়ে, কিছু বিশ্লেষক এখনও বিশ্বাস করেন যে বিনিয়োগকারীদের সমস্যাগুলি নিয়ন্ত্রণের বাইরে চলে গেলে, ফেড কেবল প্রক্রিয়াটি বন্ধ করে দেবে... চূড়ান্ত লক্ষ্যগুলি অর্জন না করেই।

এই পদ্ধতির সাথে, বিশেষজ্ঞদের সন্দেহ আছে যে ফেড নীতিগতভাবে একটি দৃঢ় হাত রাখতে সক্ষম হবে এবং সেনেট এবং বৃহৎ শিল্পপতিদের সমালোচনার কাছে নতি স্বীকার করবে না, যারা ইতিমধ্যেই ডুবে যাওয়া অর্থনীতি নিয়ে চিৎকার করতে প্রস্তুত।

অবশ্যই, যদি বন্ডের অস্থিরতা বাড়তে থাকে, তাহলে আমরা খুব ভালোভাবে 2020 সালের মার্চের ঘটনাগুলির পুনরাবৃত্তি দেখতে পাব, শেষ পর্যন্ত ফেডকে QT শেষ করতে এবং প্রচুর পরিমাণে ট্রেজারি কিনতে বাধ্য করা হয়েছিল। এবং এই মতামত আরও বেশি জনপ্রিয় হয়ে উঠছে, বিয়ারিশ সেন্টিমেন্টকে উল্টে দিচ্ছে।

সুতরাং, ইউবিএস অর্থনীতিবিদরা গত মাসে এই সংস্করণটি নিশ্চিত করেছেন, বলেছেন যে ফেডের ব্যালেন্স শীট 2023 সাল পর্যন্ত বেশ কয়েকটি জটিলতার মুখোমুখি হবে, যা ফেডকে পরের বছরের মাঝামাঝি সময়ে ব্যালেন্স শীট হ্রাসকে তীব্রভাবে ধীর বা সম্পূর্ণভাবে বন্ধ করতে প্ররোচিত করবে।
বন্ডের চাহিদা নেই

আমি আপনাকে মনে করিয়ে দিই যে একটি মূল সূচক যা বিনিয়োগকারী এবং এমনকি ব্যবসায়ীরা যারা সরাসরি বন্ড মার্কেটে জড়িত নয় তাদের দ্বারা নিরীক্ষণ করা হয় তা হল অবসরপ্রাপ্ত ট্রেজারি বিলের তুলনায় বকেয়া ট্রেজারি বন্ড বা নতুন সমস্যাগুলির তারল্য প্রিমিয়াম। পরেরটি হল পুরোনো ট্রেজারি বিল যা বকেয়া মোট ঋণের অধিকাংশই অন্তর্ভুক্ত করে, কিন্তু বকেয়া মোট ঋণের মাত্র 25% প্রতিনিধিত্ব করে।

বর্তমান ট্রেজারি বন্ডগুলি সাধারণত বাজারের চাপের সময় ওভার-দ্য-কাউন্টার বন্ডের তুলনায় উচ্চ প্রিমিয়াম বহন করে। উদাহরণ স্বরূপ, 10 বছরের প্রিমিয়াম বর্তমান লেনদেনে তাদের আউট-অফ-টার্ন পার্টনারদের তুলনায় অন্তত 2015 থেকে সর্বোচ্চ।

সুতরাং, মনে হচ্ছে উচ্চ প্রিমিয়াম, একটি উপকরণ হিসাবে সরকারী বন্ডের মান নির্ভরযোগ্যতার সাথে মিলিত, সঞ্চয়কারীদের জন্য আর আগ্রহের বিষয় নয়।

এইভাবে, মরগান স্ট্যানলি একটি গবেষণা নোটে উল্লেখ করেছেন যে 10-বছরের ইউএস বন্ডের সেক্টরের বাইরের তরলতা সবচেয়ে বেশি ক্ষতিগ্রস্ত হয়েছে, তারপরে 20-বছর এবং 30-বছরের বন্ড, সেইসাথে পাঁচ বছরের বন্ড।

তহবিল ব্যবস্থাপকদের পক্ষে এই ঘটনাটি ব্যাখ্যা করাও কঠিন: "কিছু পরোক্ষ কাজ আছে যে QT তারল্যের অভাবকে বাড়িয়ে তোলে... আপনার যখন এত বড় ক্রেতা থাকে তখন একটি ডেরিভেটিভ প্রভাব থাকে - আমরা বাজারের 40% সম্পর্কে কথা বলছি - এটি কেবল ছেড়ে যায় না, তবে একটি নেট বিক্রেতা হয়ে যায়।

অবশ্যই, এটি আংশিকভাবে উল্টানো ফলন বক্ররেখার একটি প্রত্যক্ষ পরিণতি, যা দীর্ঘ অবস্থানের চেয়ে দুই বছরের বন্ডকে আরও পছন্দসই করে তোলে। এই পরিস্থিতির প্রত্যক্ষ কারণ হল বাজারের দৃঢ় বিশ্বাস যে মুদ্রাস্ফীতি 2023 এর বেশি স্থায়ী হবে না। তবে আমি এটাও মনে করি যে এটি ষাঁড়ের প্রভাব।

সর্বোপরি, সর্বাধিক লকডাউনের সময় বন্ডগুলি একটি জনপ্রিয় হাতিয়ার ছিল না। এবং এখন, যখন বাজার এখনও উত্তপ্ত (এবং এটি গরম), বিনিয়োগকারীরা এখনও স্টক, ক্রিপ্টোকারেন্সি এবং অন্যান্য বাজারের সবচেয়ে বেশি লাভ করার চেষ্টা করছে, শেষ অবলম্বন হিসাবে বন্ডগুলিকে রেখে। সহজ কথায়, এখন কারোরই দীর্ঘ বন্ডের প্রয়োজন নেই, কারণ বাজার অন্যান্য অনেক আকর্ষণীয় যন্ত্র সরবরাহ করে।
ব্যাপক বিড এবং স্প্রেড জিজ্ঞাসা

আমরা এখন দেখছি কিভাবে কম তরলতা ট্রেজারি মার্কেটে অস্থিরতা বাড়িয়েছে এবং বিড-আস্ক স্প্রেডকে প্রশস্ত করেছে, যার অর্থ হল অংশগ্রহণকারীরা আগের তুলনায় একটি সিকিউরিটি কিনতে এবং কম বিক্রি করতে কিছুটা বেশি অর্থ প্রদান করছে, যা টার্নওভারের জন্যও অনুকূল নয়।

এইভাবে, ICE BofAML MOVE সূচক, US Treasuries-এর প্রত্যাশিত অস্থিরতার সূচক, গত শুক্রবার ছিল 128.44। এই স্তরটি ইতিমধ্যেই ট্রেজারিগুলিকে পরের মাসে গড়ে আট বেসিস পয়েন্ট এগিয়ে যাওয়ার অনুমতি দেওয়ার কাছাকাছি। এখন এটিকে স্বাভাবিকের সাথে তুলনা করুন: গত এক দশকে, ট্রেজারিগুলি চলাচলে গড়ে দুই থেকে তিন ভিত্তি পয়েন্ট করেছে।

এটা আজকের সমস্যা নয়।

যারা বন্ড মার্কেটকে অনুসরণ করেন, যদি শুধুমাত্র একটি সূচক হিসাবে, তারা জানেন যে ট্রেজারি সিকিউরিটিজ মার্কেটে তারল্য সমস্যাগুলি বছরের পর বছর ধরে এখানে এবং সেখানে পপ আপ হয়ে আসছে, যা 2008 এর পরে তৈরি আর্থিক খাতের নিয়মের কারণে হয়েছিল। ডিলাররা সাধারণত মধ্যস্থতা করে বাজারের তারল্য বজায় রাখে। গ্রাহক লেনদেন, উদাহরণস্বরূপ গ্রাহকের বিক্রয় আদেশগুলিকে ইনভেন্টরিতে স্থানান্তর করে যখন গ্রাহকরা উপলব্ধ না থাকে।

এবং যখন ট্রেজারি বাজার 2008 সাল থেকে তীব্রভাবে বেড়েছে, সংক্ষিপ্তভাবে এই সমস্ত সমস্যাগুলিকে ব্যাকওয়াটারের নীচে চাপা দিয়ে, ডিলার মধ্যস্থতার স্তরটি নিম্ন রয়ে গেছে। এবং এখন এটা স্পষ্ট যে নতুন নিয়ম ট্রেজারি মার্কেটে ট্রেডিং ডিলারদের জন্য কম আকর্ষণীয় করে তুলেছে।

এখন আমি এমনকি ভাবছি যে ক্রিপ্টোকারেন্সি, মেমস বা SPAC-এর মতো অনুমানমূলক যন্ত্রের ঢেউ কি দ্রুত এবং সহজে অতি-বড় পরিমাণ নগদ প্রচলন করার চেষ্টা নয়? হয়তো বন্ডের তারল্যের সমস্যা ইতিমধ্যেই নিজেকে অনুভব করেছেন?

যাইহোক, ফেড এখন পর্যন্ত মধ্যস্থতার সমস্যা সমাধানে কিছু করতে পারেনি। এবং এটা করতে পারে না যে একটি ক্রমবর্ধমান অনুভূতি আছে.

কেন্দ্রীয় ব্যাংক কেবলমাত্র বাজারে প্রবেশ করতে এবং বন্ড কিনতে সক্ষম হয় যখন বাজার মৌলিক বিষয়গুলি থেকে দূরে সরে যায়, যেমনটি মহামারীর সময় ঘটেছিল, যার অর্থ পরিমাণগত সহজীকরণের সমাপ্তি হতে পারে, বিশ্লেষকরা বলেছেন।

এই মুহুর্তে, খুব কম বাজারের অংশগ্রহণকারীরা বাজি ধরতে ইচ্ছুক যে ফেড QT শেষ বা স্থগিত করবে – তবুও মুদ্রাস্ফীতির একটি উল্লেখযোগ্য উপাদান মহামারী যুগে পরিমাণগত সহজীকরণ (QE) থেকে অর্জিত তারল্যের সাথে আবদ্ধ।

আমাদের অবশ্যই বুঝতে হবে যে মহামারীকালীন সময়ে প্রচলন করা সমস্ত ধরণের সহায়তার $5 ট্রিলিয়ন অংশ বর্তমান মুদ্রাস্ফীতিকে উদ্দীপিত করে। এটা সুস্পষ্ট হয়ে ওঠে যে মুদ্রাস্ফীতির সমস্যার সমাধানে ব্যালেন্স শীটে একটি হ্রাস অন্তর্ভুক্ত করা আবশ্যক... কিন্তু মনে হচ্ছে ফেডের পরবর্তীতে সমস্যা রয়েছে।

এটি বাজে কথা বলে মনে হচ্ছে: নিয়ন্ত্রক, যা অর্থনীতিতে ট্রিলিয়ন ডলারের রাষ্ট্রীয় সহায়তা ইনজেক্ট করেছিল, এখন তাদের জন্য কোনও ব্যবহার খুঁজে পাচ্ছে না। কারণ প্রকৃতপক্ষে, এই পরিমাণগুলি দীর্ঘমেয়াদী বিনিয়োগে (বা বন্ড, হ্যাঁ) স্থির করে নিরাপদে নিরপেক্ষ করা যেতে পারে। কিন্তু এটি ঘটছে না: বিনামূল্যে তহবিল ফটকা বাজারের চারপাশে হাঁটতে থাকে, কারণ ব্যবসায়ীরা "স্বর্গীয় গাড়ি" এবং একত্রিত সংকটের প্রতিশ্রুতিতে থুথু দিতে চেয়েছিলেন।

এবং এখন ফেড একটি দ্বিধাদ্বন্দ্বের মধ্যে রয়েছে: যদি এটি SOMA (সিস্টেম ওপেন মার্কেট অ্যাকাউন্ট) পোর্টফোলিওকে খুব বেশি কাটে, তাহলে বাজার ধসে পড়বে। আর সবার আগে হবে বন্ড মার্কেট। এটি কেবল অন্যান্য খাতের অতিরিক্ত তারল্য শোষণ করার সময় পাবে না। এবং যেহেতু বন্ডগুলি সমগ্র বাজারের জন্য একটি সূচক, এটি একটি অদ্ভুত পতনের হুমকি দেয়: অর্থ থাকবে, কিন্তু প্রযুক্তিগত সূচকগুলির কারণে, বাজারগুলি খালি থাকবে।

যদি ফেড তার মুখে মন্দ মুখোশ না রাখে তবে আমরা দীর্ঘকাল মুদ্রাস্ফীতির মধ্যে আটকে থাকব। এবং এখানে ভবিষ্যতের একটি ছবি আঁকাও কঠিন: হয় ক্রমবর্ধমান মূল্যের কারণে বিনামূল্যের অর্থ এখনও নিজেকে নিঃশেষ করে দেবে, বা ধনীরা বিনিয়োগ লেনদেনের উপর বিশাল কর দিতে বাধ্য হবে ... এবং এটি, যাইহোক, এছাড়াও বেশ একটি বিকল্প। এটি সত্যিই একটি সিস্টেমের ত্রুটিকে অর্থনীতির জন্য একটি বিশাল প্লাসে পরিণত করতে পারে: আরও কর, কম লেনদেন - এটি কি আদর্শ নয়? অবশ্যই, ধনীরা [এছাড়াও ভুগছে] অসন্তুষ্ট হবে, কিন্তু কাউকে বলি দিতে হবে। হয় এটি খুচরা ব্যবসায়ীদের একটি অংশ হবে, অথবা যারা প্রকৃত সেক্টরে নিযুক্ত তারা [শ্রমিক এবং দেশবাসী] হবে। এবং আমার মনে হয় যে তারা দ্বিতীয় গ্রুপকেই বলি দিবে।